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美联储宣布加息:节日礼物还是一块煤渣?

经历数月(即使不是数年)预期后,美国联邦储备委员会(美联储)终于在其十二月十五日至十六日的货币政策会议结束之际作出加息决定,将基准短期借贷利率(联邦基金利率)上调25个基点或 0.25%到0.25%至0.50%利率区间。市场观察人士应视美联储十二月份的决策为节日礼物还是一块煤渣?股票首席投资官兼基金经理Ed Perks认为,美联储的加息决策应该有助于消除困扰市场多时的部分不确定性。他认为这次小幅加息不大可能是未来激进紧缩制度的先兆,同时也提醒股票投资者,小幅加息并不意味着市场会持续下跌。

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今年,货币政策的不确定性一直困扰着投资者,而这种不确定性无疑加剧股市的波动。美联储在一年多以前首次暗示加息,但却不得不将行动推迟到现在。美国加息最终将成为结束异常长时间的宽松货币政策的“正常化”事件。十二月份的联邦公开市场委员会会议决定将联邦基金利率上调25个基点,这是自二零零六年(金融危机爆发之前)以来首次加息。央行在二零零八年至二零零九年金融危机期间曾实施宽松货币政策,我们认为这是应对紧急状况而作出的紧急反应。那种非常时刻如今早已成为历史,因此货币政策需要作出调整。美联储的加息举动证实美国经济及金融体系已摆脱危机后的脆弱状态。我们投资者应积极看待此次加息。

美联储在九月份与十月份的两次会议上未采取任何举措,我们对此温和做法稍感失望,主要是因为美联储拖延的时间越长,这种较长期的不确定性将不利于投资者及企业作重要决策。同时,所有“他们会或不会”的猜测有可能是市场持续波动的原因。

我们承认加息有可能对利率敏感型股票造成一些短期的不利影响,如公用事业、银行与房地产投资信托基金。然而,整体而言,由于潜在的不利影响将不敌美国经济继续扩张和盈利增长产生的效益,我们预期大多数企业能够成功应对美联储的加息周期。美联储除决定加息外,还发表声明称未来任何举动将循序渐进,并谨慎为之。二零一六年来临之际,美国经济的主要聚焦点为就业的稳定增长,其中全国失业率降至5%(通常认为这是“充分就业”水平),而且工资以近五年来的最快速度增长。此外,消费支出(包括汽车和房屋销售)已经出现反弹,近几个月甚至较为强劲。

无须恐慌

投资者确实无须因为小幅度或缓慢加息而感到恐慌。经历以往的货币政策紧缩后,美国股票未必会出现熊市。尽管历史先例表明,美国股市在美联储公布加息后首几个月普遍会面临下跌的压力,但在首次加息后6至12个月内股市将会反弹并达到较高水平。直观来看,通常导致加息的潜在经济实力必然与有利于改善企业盈利(从而令股价反弹)的宏观经济环境相符。从下图可以看出,在紧缩周期中,美联储首次上调利率或“加息”后标准普尔500指数的一年平均回报基本收平。1然而,加息后第二及第三年的回报上升,为中长期投资者提供乐观的理由。此外,在美联储最近两次紧缩(即一九九九年和二零零四年)周期期间,一年回报为正值。2 

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尽管过往表现不保证将来结果,但部分行业在以往的紧缩周期中表现较好。虽然一九九九年六月之后的紧缩周期中科技行业表现严重偏离正轨,但在我们分析的自一九九四年以来的三个紧缩周期中,能源类股票表现正面。此外,我们分析自一九七四年以来的六个周期,其中在五个周期中油价在加息一年后上涨。3

尽管过去一年能源行业的确陷入混乱,但我们认为目前是挖掘该行业价值的恰当时机,并认为能源在二零一六年可能会有所改善。我们尤其看好大型的国际综合石油公司,这些公司拥有强劲的资产负债表、多元化的业务模式和降低开支的能力,并有可能创造稳定的现金流和提供稳定的股息率。

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除能源行业外,我们的分析师团队已在众多行业中识别到投资机会,包括信息技术、工业、非必需消费品和医疗保健等行业,我们认为,如果股市在近期投资者不确定性部分消除后上涨,这些行业将有可能呈现出稳定的业绩潜力。

当然,短期内我们会继续关注美联储的货币政策,以及长期利率对经济、风险偏好与溢价、通胀预期和供/需平衡的影响。由于越来越多公司及行业的高股息率股票的前景和机会不断改善,我们专注于股票市场的机会。我们继续在短期市场下跌和投资者悲观情绪加剧的情况下寻找具吸引力的买入机会。值得注意的是,相比美联储,除美国以外的央行在未来一年内将有可能维持宽松模式,包括欧洲央行、中国人民银行和日本央行。这些流动性将持续推动全球股市发展,同时支持全球经济增长。

主动管理的优势

市场波动加剧期间,我们采用的主动管理的灵活方法使我们可以利用潜在市场错配。即使应对极度低迷的市场时期,也可能有更多的机会增加价值,包括但不仅限于全球金融危机、欧元区债务危机、通胀环境和加息周期,以及波动较小时期。我们认为无论利率走向如何,目前存在的潜力不仅在二零一六年甚至未来几年均为有耐性的投资者带来价值。

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1.资料来源:FactSet,标准普尔500指数。基于自一九九四年二月四日美联储实施紧缩政策后一年平均累积价格回报。指数未经管理,不能直接投资指数。回报不反映任何费用、开支或销售费用。过往表现不能保证将来结果。其他数据供应商资料请浏览www.franklintempletondatasources.com 。

2.资料来源:FactSet。基于自一九七四年三月一日美联储实施紧缩政策后一年平均累积价格回报。

3.同上