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我们为何不担忧中国?

二零一六年新年伊始,全球市场再次出现二零一五年第三季度曾经经历的波动,而且引发市场动荡的原因似乎相同,都是市场担忧中国经济增长的可持续性以及趋势所致。邓普顿全球宏观投资团队相信很多人过度恐慌,并认为虽然短期内波动可能会持续,但中国的基本前景较为乐观。文章中邓普顿全球宏观投资团队首席投资官Michael Hasenstab将阐述其将中国温和增长视为正常化而非放缓,以及预计将不会发生货币战争的原因。

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今年第一周中国股市大跌,引起全球投资市场普遍恐慌。虽然我们明白这可能会令全球投资者不安,但根据我们对中国经济情况长期深入的分析,我们认为目前无需恐慌。整体而言,中国经济潜在的基本情况比市场当前的预期更为稳定。中国的决策者依然拥有足够的手段和金融实力逆转当前的放缓,并保持6%–7%的增长趋势,而这个增长速度足以支持全球增长。

中国国内股市历史相对较短,容易出现极端的动荡,部分原因是市场不对国际投资者开放。此外,虽然中国股市对其经济的影响依然较小,但在作为企业资本来源和家庭资产方面,其重要性均不断上升。China Stock Market

去年夏天股市进行调整(令全球投资者不安)后,中国政府采取一系列行政措施来阻止股价下跌。值得我们再次回顾的是,那次调整之前的估值是前12个月的两倍多,但其市场并未如部分观察人士所预测的那样完全崩溃。

中国人民银行再次干预令人民币贬值,一些评论员也再次指出人民币贬值是决策者依然高度担忧增长放缓的信号。

尽管部分市场观察人士认为,中国当局可能会设法令人民币大幅贬值来刺激出口从而推动增长,这将导致货币战争,从而扰乱全球增长以及全球金融体系,但我们并不这么认为。

正如我们在全球宏观动向:对中国的深层次分析中所坚持的,我们相信中国的决策者很有可能会继续令人民币适度贬值。需要注意的是,在二零一五年八月贬值之前,按过去12个月的实际有效汇率计算,人民币已升值超过12%。再者,去年上半年部分“热钱”曾流出中国,这也会显著影响决策者的行动。虽然人民币一直适度贬值,但我们并不认为这会是市场所担忧的将出现不可控的更大贬值的前兆。

 

 

China Balancing Act

中国增长正常化是必然

当前我们并未如市场那样对中国经济的增长趋势持悲观态度。我们视中国目前的温和增长为其庞大经济规模必然的正常化,而其目前的名义GDP规模为10年前的五倍。因此,虽然增长速度放缓,但仍占全球总需求的重大部分。

据我们评估,近年来中国经济的增长质量有所提高。虽然劳工成本和利率上升为利润带来下行压力,但工资上升推动消费,这已逐渐成为中国增长的支柱,我们估计消费约占国内生产总值的60%,而且该比重还将不断上升。此外,新的利率自由化政策可重新引导整个经济的资本,尤其是私营行业,预计该行业将成为未来增长的动力。

如今中国的私营行业的就业增长高于国有行业,而过去30年则相反。中国快速的城市化进程也需要发展。由于铁路行业随着大范围的净水和环保相关项目的需求而进行扩张,基建投资计划正在进行中。这些项目可部分抵销制造业收缩和房地产行业产能过剩所带来的增长阻力。此外,因早期的宽松措施,房地产价格似乎已触底。

基于我们的分析,总的来说,中国经济发展的方向将保持不变,未来几年的国内生产总值增长将适度放缓至6%[1] ,同时经济向消费、服务和高附加值制造型经济转变。这为全球经济带来重要的影响:

  • 在欧洲复苏呈现结构脆弱性以及美联储政策趋于紧缩的背景下,中国高于6%的增长将成为支持全球增长的一个重要因素。
  • 加上新一轮的基建投资,这将对商品市场有所支持。但应该注意的是,中国从投资到消费的再均衡也将减少对大部分工业金属的需求。因此,整体上我们认为中国未来几年的前景将与稳定的商品价格一致。
  • 中国的再均衡也对贸易往来造成不同的影响:中国将与生产产成品和工业用品的发达经济体有更多的贸易往来,而与大宗商品生产国的贸易则相对较少。此外,“一带一路”战略以及新建立的亚洲基础设施投资银行的活动也受到密切关注,因为其有可能影响长期的贸易往来。
  • 最后,工资持续增长意味着中国将逐渐向全球其他地区输出更多通胀压力,首先是美国,这支持我们对全球将维持较高通胀率和较高利率的预期。

简而言之,中国经济正处于再均衡的关键阶段,但并不存在坍塌的风险。部分传统的增长动力(制造业、房地产和地方政府支出)已停滞或萎缩,但已由服务行业和新一代的私营行业企业等新的增长动力接掌。虽然短期内波动可能会持续,但由于中国正在寻找新的平衡,我们仍对该国的前景持乐观态度。

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[1] 不保证任何估计或预测会实现。