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美联储宽松的政策立场

在三月份政策会议上,美国联邦储备委员会(美联储)未能找到令人信服的加息理由,仍将其基准短期利率(联邦基金利率)维持在0.25%至0.50%的范围内。虽然大部分市场参与者对此并不感到意外,但政策制定者传递了其较为宽松的政策立场,表明今年可能只有两次加息。富兰克林邓普顿固定收益团队的Chris Molumphy在此讨论,美联储宽松的政策立场对固定收益投资者而言究竟意味着什么,以及似乎正被很多市场参与者淡忘的长期风险。

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三月份的联邦公开市场委员会会议并没有出现太令人意外的结果,尽管美联储确实有可能再次倾向于非常温和的做派。预期在可见的将来,美联储将继续实施极其宽松的政策。

三月份会议显示美联储较宽松的政策立场

在分析美联储在其三月份政策会议上作出的最新具体预测时,我们发现,最大的变化显然是有关二零一六年年底联邦基金利率的最新预测,以及其他一些预测。实际上,我们看到的是这样一个预测:二零一六年将会有两次加息,即联邦基金利率将两次上调各25个基点。二零一五年十二月,美联储预测其有可能在今年四次加息各25个基点,因此,这是一个相当重要的变化。

美联储作出的其他最新预测方面,其将二零一六年美国国内生产总值增长预期从之前的2.4%轻微下调至2.2%。通胀预期也相应地小幅下调,其中个人消费支出从之前的1.6%下调至1.2%。

综上所述,美联储作出所有这些变动,主要反映了其对全球增长疲弱的总体预期,以及对金融市场波动的担忧,金融市场在年初几个月开始波动,而且将继续波动。

在后来的新闻发布会中,美联储主席耶伦不仅概述了会议内容,还回应了一些重要的问题和担忧。在一些美国经济指标方面,耶伦依然对美国的就业前景感到相当乐观,甚至提到工资会有小幅上调的趋势。她继续看好美国整体经济,并指出近期通胀略有上升。这个背景值得我们注意,因为其伴随而来的将是极其宽松的货币政策,以及偏向于温和的政策立场。

全球增长和美国境外的其他因素会影响美国的就业和通胀趋势,从而影响其货币政策。美联储在其二零一六年第一季度会议上特别提到这一点。虽说如此,但投资者在二零一六年关注的关键主题之一就是,美国和其他发达国家货币政策之间的巨大分歧。欧洲、日本甚至中国均在实施比美国更加宽松的货币政策。美国可能以较缓慢的步伐实施较紧缩政策的同时,其他发达国家则继续实施宽松政策。

踏入二零一六年,我们预测这种货币政策分歧可能会影响美元,随着时间的推移,预计美元兑主要货币将升值。我们预计政策分歧也会影响美国中长期利率。今年,全球资产已大量流向美国国债,在这种情况下,长期利率受压。美国国债利率方面,我们基本上认为其应上升至更高一点的水平,但同样地,全球资产流向美国资产将继续抵销国债利率上升的动能。

我不确定美联储的最新预测是否一定会导致我们的展望发生重大的改变,但却再次确定了我们对未来的可能预期。换言之,我们更加确信,美联储会继续实施非常宽松的政策。

通胀风险 美国是一个以服务业为主的经济体,因此,劳动力成本上升将会推动整体通胀。我们知道,近几年来美国就业市场的情况已逐步改善,而且失业率较低,已接近我们通常预测的工资通胀会有所上升的水平。如果失业率继续下降,而且新增职位继续以接近这几年的高速度增长,这将转化为工资通胀的上升。截至二月份,平均时薪按年增长稍高于2%。我们认为该数据不会显著上升,但将在今明两年开始上升。坦白地说,我们担心的是市场几乎不关注潜在的工资通胀。

深入研究美联储的预测,我们发现其倾向于将个人消费支出当作主要的通胀指标,甚至在未来两年半内,预期该指标均在2%或以下,接近目前的水平。有趣的是,耶伦虽然同意较紧缩的就业市场一般会导致通胀这一观点,但在三月份会议的问答环节中,她似乎化解了所有与通胀相关的忧虑。 就目前来说,虽然市场似乎都不担忧通胀问题,但我们知道这种情况很快会发生变化,中长期来说,我们认为高于预期的通胀对固定收益投资者来说,确实是一个潜在的风险。

高收益出现稳定的信号

纵观整个信贷市场,二零一五年十二月媒体报道称,一只陷入困境的对冲基金出现波动,这对高收益资产造成不利影响。我们认为,市场对此表现出过度的恐慌。在市场担忧全球增长放缓,而且原油价格跌破每桶30美元的背景下,高收益资产确实在二月中旬时触及一个低点,但在过去一个月内已大幅反弹。市场对全球增长放缓的忧虑减轻,而且油价已开始反弹,这两个因素的逆转似乎令投资者重回所谓的风险资产的怀抱。

基本面推动高收益资产,而且当前的环境有利于估值比较合理,甚至稍显便宜的高收益。值得注意的是,我们已接近美国特殊经济周期的后期阶段,但该经济体在近期内不一定会停止增长。 企业信贷方面,我们基本上依然比较看好这一领域,因为经济前景看起来相当乐观。在分析投资级信贷、高收益和杠杆贷款的过程中,我们发现三者拥有很多相同的特征或均由基本面推动。企业资产负债表和流动性方面,我们认为企业信贷市场的整体情况比较好,而且整体的商业趋势呈现出相当稳定的前景,以及比较健康的环境。

我们认为,至少在中长期内,全球央行产生的庞大流动性将会是一个利好因素,对企业信贷市场如此,对市场中由经济驱动的部分亦然。这将包括投资级别企业信贷、高收益和杠杆贷款。此外,鉴于全球的货币政策存在分歧,在同一前提下,我们预计美元兑其他发达市场货币将有可能走强,尤其是在中长期内。

显然,企业信贷在过去几个月内受某些因素影响,与能源和商品挂钩的信贷推动整个市场,尤其是高收益方面。我们认为,很多这些公司的债券价格持续受压,但市场似乎以最坏的情况定价。即是,就这些受压的债券价格而言,我们认为当前价格上升/下跌的情况显著不对称。换言之,积极方面的不对称意味着上升的情况远高于下跌的情况。我们可能会面临更多波动,但整体而言,我们认为大部分将完全反映到市场定价上。

密切关注通胀

我在此重申,我们必须提防美国潜在的长期通胀风险,我们认为该通胀程度至少会比市场目前的定价程度高。因此,在大多数策略和整体投资组合中,我们倾向于较短一点的存续期。虽然未来我们会关注基本面,但我们目前更倾向于此。 最后,我们认为,在短至中期内,固定收益将继续带来机会;而从中长期来看,部分利率风险完全由通胀推动。

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