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新興市場

印度如何一步步走出中国的阴影

二零一五年,印度的国内生产总值增长超过中国,而且预测者整体预测印度二零一六年的增长维持强劲。富兰克林本地资产管理亚洲股票团队董事总经理兼首席投资官Sukumar Rajah表示,印度有利的人口结构、正在触底的企业盈利周期,以及多个国内增长动力将会继续推动其前进。

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中国和印度作为当今推动全球增长的最重要经济体,市场评论员通常将这两个超级新兴市场进行比较。近来,印度和中国的经济增长双双大败其他金砖国家,“金砖国家”即由巴西、俄罗斯、印度和中国四个新兴市场组成。然而,印度与中国的经济之间存在重大差异。

中国的经济增长处于较成熟的水平,其面临的挑战更多来自人口结构和资本生产率方面。中国经济正忙于应对其经济再均衡、解决工业产能过剩问题,以及降低企业杠杆和整体债务,而印度在经济发展方面则远远落后于中国,将受益于经济增长中的“奋起直追”。鉴于这种差异,相对于中国而言,我们更看好印度的经济增长前景。

从人均GDP和城市化等发展指标来看,印度远远落后于中国。这意味着其经济将受益于“极易实现的”政策措施的实现。此外,印度可受益于结构性增长动力;未来十年内,印度15至64岁的劳动力预计将增加1.10亿人以上,1而抚养比率2下降则是该国劳动人口不断壮大的另一个指标。该比率越低,经济体拥有的劳动力就越多,在就业市场职位充足的情况下,这通常会支持经济增长。与此同时,印度的中产阶级队伍不断壮大,预计到二零二零年将为经济贡献17,417亿美元,从而创造一个更多以消费拉动的经济体。3

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在劳动生产率、较高的教育程度和城市化的支持下,印度在其他方面也存在进一步经济增长的空间。中产阶级不断壮大以及农村部门的商业化程度不断提高(以及最终的基建),均有可能为未来几年的日益城市化奠定基础。虽然主要大城市中心的职位增长放缓,但其周边却增长约12%,4然而,至少世界银行表示可以加大力度进入南亚未被充分开发的城市,而南亚的人口预计未来15年内将增加约2.5亿人。5

我们认为印度以内需拉动的经济模式在很长一段时间内是该国的优势,这意味着农村不断提高的商业化和基建发展能够推动经济增长。印度的农村经济是政府经济手段的核心,而且是二零一六至一七年联邦预算案中的重点之一。虽然农村经济也有可能仍是投资者关注的重点,但请注意,农村经济很容易受到非经济影响的伤害,例如不均衡的季风降雨。

上述因素加上印度极低的家庭债务,而且我们认为通胀的可能性降低,因此,我们相信印度有利的人口结构能够在无需承担经济过热风险的前提下维持快速增长。国际货币基金组织预测,印度二零一六年和二零一七年的国内生产总值增长将达到7.5%,分别高于其对中国同期6.3%和6%的预测。6

Sukumar1印度股票:开始周期性复苏

短期来看,印度的经济会受到全球力量的影响,例如中国经济增长放缓和市场波动。二零一六年初,股价暴跌,全球股市经历了一段艰难的时期,而印度股市在全球抛售浪潮中也未能幸免。然而,印度的增长由国内增长动力推动,这意味着印度能够安全度过目前的全球挑战。作为长线投资者,我们认为这些增长动力优势将使印度市场的表现持续优于同类市场。

从周期性来看,我们认为印度已经历了长期下跌的最糟糕时期。由于周期性复苏和资本支出周期启动,在基建支出和城市消费的推动下,以及受益于成功抑制通胀而形成的利率适当的环境,我们预计增长潜力将会上升。由于石油和商品价格较低,而减息则降低了公司的资本成本,令通胀不断下降而且经常账户差额不断增加。因此,我们预计收入增长和利润扩张将推动企业恢复盈利。鉴于上述原因,我们预计印度的企业盈利将可持续地增长,而中国要重拾盈利增长则需要更大力度的调整。

虽然市场估值接近其历史长期均值,但我们认为市场估值在经过周期性和盈利质量调整后是合理的。然而,我们预计部分估值过高的股票将重新调整价格,我们在此重申基于增长、盈利能力和可持续性的自下而上地选股的重要性。

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  1. 资料来源:联合国人口司与世界银行,主要经济指标抚养比率的数据截至二零一三年。
  2. 抚养比率反映非劳动人口占劳动人口数量的比率。
  3. 资料来源:布鲁金斯学会“发展、援助和治理指标”(全球治理指标),Factset以及印度统计及纲领推行局,二零一五年三月。
  4. 资料来源:世界银行“利用南亚的城市化:管理繁荣和可居性的空间转变”(“Leveraging Urbanization in South Asia: Managing Spatial Transformation for Prosperity and Livability”),二零一六年。
  5. 资料来源:世界银行:南亚并未充分利用城市化的经济优势(South Asia Not Taking Full Economic Advantage of Urbanization),二零一五年九月。
  6. 资料来源:国际货币基金组织,《世界经济展望》,二零一六年一月。