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增长投资与价值投资:互为补充的投资方式

增长投资与价值投资通常被视为具有相互竞争的关系,两者在不同的时期和市场周期中呈现互为消长的状态。富兰克林邓普顿投资股票总监 Stephen Dover 和邓普顿环球股票团队首席投资官 Norm Boersma 表示,尽管投资方式可能有别,但增长与价值未必不能两全。两位阐述了分别由增长与价值驱动的投资方式的区别,以及两者互为补充的原因。他们亦讨论了近期的市场波动,以及为何他们认为市场可能会重新聚焦于价值投资。

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一直以来,有多种原因导致增长投资的表现优于价值投资。其中一个主要原因是资金贴现价值。从经济角度看,利率越低,未来盈利的价值空间越大。

自二零零八年至二零零九年的全球金融危机以来,全球多个经济体实施货币政策调控压低利率水平。

一般而言,在市场调控导致的低利率时期,增长型企业的未来盈利高于现时盈利,因此对于投资者的吸引力亦高于价值型企业。我们相信增长投资价值投资能够互补,两者在投资者的投资组合中均应有一席之地,同时我们有理由认为是时候让价值投资一展身手了。

近期市场波动

今年二月初的新一轮股市动荡令市场再度聚焦增长投资与价值投资之争。

市场出现动荡实属正常,而且我们认为这是一次机遇。价值投资者需要物色股价被低估的企业,如果市场没有波动,也不会出现股价错位。投资者卖出股票时,总是倾向于“一股脑”抛售。这种盲目出售造成了企业股价与基本面的错位。价值投资者则寻找入市机会,并利用这种错位。

我们认为最近的一轮市场动荡代表了更趋常态的回归。去年我们看到全球各地的股市均出现了稳定的向上回归。这并不寻常。于是投资者开始有些紧张了。我们预测接下来会出现回调,并认为这是一种健康的表现,也将带来价值解锁的机会。

大势会否转向价值投资?

根据过往经验,价值投资的表现长期优于增长投资,而在大震荡时期,增长投资的表现会反超。在动荡时期,很难分辨谁是赢家。不过可能更容易看出谁会败北。

价值投资经理通常寻找均值回归;试图识别他们认为此时虽被低估但将来会回升的资产。价值投资经理亦通常被称作逆向投资经理,是因为他们会观察大家是在买入还是卖出,然后自身往往反其道而行之。

我们看到,过去十年是增长投资表现占优最长的一段时间之一,甚至可能是最长的一段时间了。

并且,增长投资大多集中于少数几支股票,即科技股。一般来说,科技企业被认为是增长型企业,而金融企业和商品企业被视作价值型企业。

调整可能迫在眉睫

 价值投资的表现可能会长时间落后,然后一举赶上。据我们的经验,增长投资与价值投资的差距越大,忽然生变的可能性越大。从价值投资者的角度,我们认为不应存在不同时期不可投资的板块。

价值投资者并不排斥增长型企业,但反对为企业支付过高溢价以及市场上不时出现的狂热情绪。

利率上涨的影响

 我们认为,有许多因素可结束增长投资的主导地位,并引领价值投资的崛起。

利率很可能在其中扮演核心作用。我们认为,调控压低利率的现状不会一成不变。

我们已看到,一些市场,尤其是美国,已经出现利率和通胀率上升的信号。

利率上升历来是经济增长的信号,而一些一贯与价值投资相联的板块,如金融板块,对利率变化非常敏感。利率上升对股票有利。

同样,周期型行业也有许多价值型股票。经济增长亦可为这些行业提供助力,助其获得更好表现。

由于市场担忧美国市场的定价,医疗股整体受压,不少企业面临短期困难。这也为价值投资者创造了投资机会,尤其是专业制药和生物科技板块。能源板块方面,油价一直处于低位,不过正在回升。我们认为能源板块仍有若干价值投资机会,尤其是综合型股票。

另一方面,我们认为有些领域的股价已经偏高,尤其是科技板块(居高不下)和原材料板块。

从地域角度看,欧洲股市逊于美国。根据我们对欧美盈利差的分析,欧洲盈利实际上具备相当的上升空间。

在当前经济环境下,我们更看好价值投资的前景,但需要重申的是,投资者应同时布局增长投资与价值投资。

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