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Michael Hasenstab:富兰克林邓普顿全球市场弹性指数更新

邓普顿全球宏观投资团队提出了一个引人关注的观点:在新兴市场寻找诱人的机会,关键在于甄别更具弹性的国家/地区。今天,首席投资官 Michael Hasenstab 更新了团队专有的“本地市场弹性指数”,突出了阿根廷、巴西、印度、印度尼西亚、墨西哥、马来西亚和南非七个国家/地区的得分。

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二零一六年六月,我们发行了全球宏观动向[1](第五期)新兴市场:解析契机 。文章讨论了新兴市场的诸多风险和机遇,同时强调了评估各个国家/地区经济弹性的重要性。

此后我们看到新兴经济体出现了明显的反弹,因为资本已经回归到部分被低估的市场,这在二零一七年尤显突出。我们认为,这些趋势会持续。这在已加强自身经济,抵御潜在的贸易冲击、大宗商品价格冲击和汇率冲击方面取得重大进展的国家/地区中尤其明显。

在第五期《全球宏观动向》中,我们推出了专有的本地市场弹性指数 (LMRI),根据五个弹性因素对国家/地区进行评分。鉴于宏观条件变化无常,我们不断回顾和更新本地市场弹性分数。在这份研究简报中,我们为二十三个国家/地区的当前和预测本地市场弹性评分进行了更新。此外,我们还提供了五个因素分数的细目,并对五个预测分数高的国家/地区和两个预测分数低的国家/地区展开了简要分析。

总体而言,我们仍然看好精选新兴市场,但认识到资产类别之间差异显著至关重要。因此,我们认为,关键在于区分较强大、较有弹性的经济体与较疲弱、较脆弱的经济体。我们的研究过程旨在确定那些更具弹性的经济体,及其随之可能带来的更长期投资机会,而本地市场弹性分数则说明了我们研究过程的某些方面。

本地市场弹性指数的五个关键因素

1 | 政策组合

从体制和执行能力的角度,虑及更广泛的有效政治环境,重点关注宏观经济政策制定的质量。治理有方的政府和议会、财政规则和高度独立的中央银行改善政策组合,以及推动必要变革的政治能力。

2 | 经验学习

从他们过去的危机经历中,评估这个国家/地区从以往的危机或经济管理不善事件中学到哪种程度的经验,重新评估其增长模式的可持续性,评估金融脆弱性。

3 | 结构性改革

提高生产力和促进经济增长的法律和体制改革,这决定了一个国家加强其体制和生产能力以推动可持续经济增长的能力。大宗商品价格高企和不加区别的资本流动能够弥补经济管理不善的一个长时期不太可能很快卷土重来。从长远来看,除必须迈出艰难的步伐,以实现经济结构多元化、升级基础设施、改善商业环境,并促进创新和投资高质量教育之外,尚别无他选。具体的结构性改革可能涉及国有企业治理、劳动法、能源部门和腐败等领域。

4 | 国内需求

剔除外部因素,评估一个国家独立发展的能力。
小的开放经济体高度依赖世界其他地区。相比之下,一个庞大的经济体具有规模效益、投资吸引力,以及独立于世界其他地区而实现增长的能力。决定国内需求的其他因素包括人口因素,比如人口增长和人口年龄;通货膨胀;以及工资和就业增长。过度刺激国内需求会带来过热的风险,致使分数降低。鉴于全球环境不确定性提高,我们预期,那些相对不受全球力量影响、国内需求健康的经济体,将会胜人一筹。

5 | 外部脆弱性

评估传统的外部冲击敞口,以及国际收支危机或资本外流风险。有关指标包括经常账户、外债和大宗商品依赖度。在一些国家/地区,外债的很大一部分由公司欠其外国母公司的债务构成,这不被认为是风险的来源。从某种意义上说,“外部脆弱性”与“国内需求”是同一枚硬币的两面。它们反映出相同的概念,即在动荡不安的全球环境中,在某种程度上与外部冲击隔绝,很可能被证明是特别有价值的。

本地市场弹性指数的评分过程

对于各因素,我们分别评估当前和预测情况,以评估投资范围内的风险程度。我们合计五个类别的分数,得到一个国家/地区总分——本地市场弹性分数。对各类别进行评分在很大程度上免不了是基于我们的主观判断;尽管如此,我们认为在评估和比较不同的市场时,评分方式有很高的严谨性,让我们能够评估真正的潜在风险,并识别有吸引力的机会。在这些机会中,我们的评分与市场价格隐含的风险评估存在显著差异。

国家/地区评分基于上述五个标准。按照团队的观点,各个标准都在 -2 至 +2 之间分配一个分值,以反映当前情况。预测情况则一样采用类似方式。表 1 列示了我们的评分系统对不同地区新兴市场选定国家/地区的评分结果。

预测本地市场弹性分数高的五个国家/地区

阿根廷(本地市场弹性总分,当前情况:+1;预测情况:+4

简短说明

  • 通货膨胀目标体制正在慢慢确立。通货膨胀率正在下降,但由于关税调整,仍高于目标水平。
  • 外汇储备强力反弹。基本赤字正在下降。出口趋旺。
  • 经济活动正在恢复活力,投资也在增加。高利率可能会抑制商业投资。
  • 劳动市场仍然受到过度监管。
  • 结构性改革继续慢慢发挥作用,正在提高财政效率。预计在二零一九年总统选举之前进度缓慢。

 

巴西(本地市场弹性总分,当前情况:+1;预测情况:+3

简短说明

  • 财政赤字仍然很高,但相对稳定。
  • 二零一八年十月的选举可能增加政策风险。
  • 高外汇储备似乎足以支付短期外债。
  • 消费者和企业信心逐渐增强。
  • 养老金改革因政治上的混乱而被推迟。

印度(本地市场弹性总分,当前情况:+6;预测情况:+6

简短说明

  • 正在进行财政整顿,但任重道远。政府债务虽然高,但似乎仍能支撑。
  • 央行独立性似乎得到保障,外汇政策依然合适。
  • 外汇储备充足,外债低。
  • 国内驱动型经济、低出口和年轻的人口结构。
  • 近年进行了几项改革,但需针对银行业、劳动力和土地问题进行更多的改革。

印度尼西亚(本地市场弹性总分,当前情况:+6;预测情况:+6

简短说明

  • 财政赤字上限已制定,政府债务仍然很低。
  • 外汇储备水平高,经常账户赤字较小,资金流入强劲。
  • 国内驱动型经济,相对而言,不受地区贸易紧张局势的影响。
  • 汇率灵活,央行独立性强。
  • 政府似乎致力于改善商业环境和财政管理。

 

墨西哥(本地市场弹性总分,当前情况:+6;预测情况:+5

简短说明

  • 最近在二零一七年的财政整顿,基本平衡盈余。央行正统,且独立。
  • 自二零一二年以来进行了多次行业改革,但二零一八年七月的选举可能会增加政策风险。
  • 出口以制造业为主,且主要与美国相关;自由贸易谈判仍然存在风险。
  • 外汇储备高,经常账户赤字可控。
  • 失业率低,通货膨胀下降,但国内需求放缓。

预测本地市场弹性分数低的两个国家/地区

马来西亚(本地市场弹性总分,当前情况:+4;预测情况:+2

简短说明

  • 财政整顿仍在正轨上,但政府越来越不受欢迎,可能会使结构性改革放缓。
  • 央行逐渐失去信心。
  • 出口行业在电子产品和大宗商品领域非常多元化,但容易受到中国经济放缓的影响。
  • 尽管人口结构支持了国内需求,但家庭债务高限制了增长。
  • 外汇储备高,中央银行倾向于汇率干预。

 

南非(本地市场弹性总分:当前情况:-2;预测情况:+1

简短说明

  • 财政赤字居高不下,政府通过增税来巩固财政。
  • 雄心勃勃的改革议程可能会危及财政工作。
  • 外汇储备低,经济仍然容易受到大宗商品价格的影响。
  • 国内需求有所改善,但仍疲软。增税可能抑制消费。
  • 独立的中央银行就通货膨胀做出适当的反应,同时保持灵活的汇率。

 

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[1]《全球宏观动向》是一份基于研究的全球经济简报,重点阐述 Michael Hasenstab 博士和邓普顿环球宏观团队资深成员的分析与观点。