Beyond Bulls & Bears

全球不确定性凸显海合会债券机遇

二零一九年一月三十一日,海湾阿拉伯国家合作委员会(简称海合会,GCC)正式成为最具影响力的新兴市场债券指数之一。富兰克林邓普顿环球伊斯兰债券及中东北非固定收益团队首席投资官 Dino Kronfol 相信,这一进展将吸引数十亿美元的潜在外国投资。但这仅仅只是他对该地区持乐观态度的原因之一。

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正当全球投资者都做好了迎接惊心动魄的二零一九年的准备时,我们认为,海合会地区[1]的债市前景将愈显光明,有可能获得强劲的风险调整回报。

我们预计,海合会二零一九年债券将再次超过美国市场和其它新兴市场,这也正如过去五年里的大多数情况一样。[2]自二零一三年起,相较于许多传统债券板块,海合会债券具有更为强劲的风险调整回报。衡量超额风险调整回报的夏普比率正充分证明了这一点。(见下表。)

许多为本地市场贡献了优异表现的关键因素仍然存在,我们认为,海合会地区有能力规避潜在的贸易战、新的缩减恐慌或新兴市场崩盘等充满令人焦虑的全球市场大事件。

支撑我们乐观态度的理由是什么?

我们认为,美联储不会在二零一九年大幅提高利率,这是我们对明年前景持乐观态度的一个主要因素。毕竟,通货膨胀不是非常紧迫的问题,经济增长前景也不确定。所有这些都可能使美国利率小幅上升,但不是急剧上升。

在海合会地区,我们已历经三到四年的艰难时期,而现在,政府正将注意力从整顿财政转向增长。

在二零一七年底,我们开始看到这种变化的迹象,多家政府出台扩张性预算。而阿布扎比等政府今年颁布了一系列旨在实现快速增长的刺激性政策。总体而言,我们预计二零一九年海合会经济回报平均增长 2-3%。[3]这意味着,二零一九年该地区将在很大程度上走上改善正轨。

纳入新兴市场债券指数

海合会的债券获益于该地区稳定的经济环境,但我们认为今年海合会被纳入摩根大通新兴市场债券指数应是本地债券最重大的事件[4]。从一月底开始,沙特阿拉伯和其他四个海湾国家将进入摩根大通的新兴市场政府债券指数,可能带来数十亿美元的外国投资。

这一举措意义重大,因为国际投资者密切关注这些指数,被纳入指数应有助于海合会国家出售债券,还可能有助于降低借贷成本。我们预计,明年国际和本土买家的需求将增强,有助于纠正投资者长期以来对该地区债券的减持立场。

相对估值改善

支撑着我们对明年海合会债券所持建设性观点的另一个因素是价值。目前的相对估值要好于过去一年至一年半前。

因此,我们希望保持企业债券及高收益债券的高仓位,二零一九年,这一领域预期将获得更多认同。不管怎样,如此的风险与回报比例对我们极富吸引力。即使在过去五年情况不断恶化的情况下,海合会债券的年化回报率也已超过 5%,我们认为这也突显了该地区的韧性和稳定性。[5]

尽管海合会债券二零一九年的前景看起来很有希望,但仍有可能出现波动,这也许会令投资者和市场感到不安。例如,海合会各国的财政改革步伐有放缓风险,这种情况可能会抑制投资者情绪。

二零一八年,巴林等国在获得海合会邻国的财政支持方面取得了重大突破。然而,只有当巴林等国能通过财政改革措施继续保持这一态势,投资者才能对这一改革的真实性感到安心。明年财政“下滑”可能仍然是一个大问题。

最后,油价的任何显著下跌都可能对仍依赖化石燃料的海合会地区产生影响,尤其是在正推行巨额预算计划的情况下。

我们认为石油输出国组织(OPEC)将与俄罗斯继续合作。去年年底,OPEC、俄罗斯及其盟国达成协议,每天减产 120 万桶。此举有助于稳定油价,也提振了海合会政府的金库。

海合会纳入指数视频:海合会被纳入摩根大通新兴市场债券指数的重要性

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[1]海湾合作委员会有六个中东成员国:巴林、科威特、阿曼、卡塔尔、沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国(UAE)

[2]过往表现不能预示或保证其未来表现。

[3]世界银行,海湾经济观察(Gulf Economic Monitor),二零一八年十一月。无法保证任何估计、预测或预计将会实现。

[4]摩根大通新兴市场债券指数追踪新兴市场债券。指数未经管理,也不能直接投资于指数。指数不反映费用、开支和认购费。

[5]FactSet,截至二零一八年九月三十日。基于摩根大通新兴市场债券环球多元(本地)过去五年的数据。以往业绩并非未来表现的保证。