后周期管理

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虽然我们认为，投资者无需担心经济扩张期的周期长度，不过最近我们仍会听到一个重要问题：“下次衰退会是什么时候？”

我们并未试图预测经济衰退的时点，但毫无疑问，漫长的经济周期已接近尾声。经济周期在扩张和收缩之间波动，每个周期都各具特色。周期的峰值标志着最大产出，通常伴有需要纠正的不平衡。在这一峰值之后会相继出现收缩、低谷或衰退。

从历史上看，当美国经济以制造业为基础时，库存过高就会导致衰退。过去二十年来，随着美国更多转向服务型经济，这一库存问题有所改善。所以，我们不能仅因为目前的经济扩张期比过去更长，就断定经济衰退迫在眉睫。

确实，当前美国经济周期的扩张期持续时间之长堪称空前，现在距二零零九年的最后一个低谷期已超过十年。然而，澳大利亚的扩张期仍保持着最长记录，已持续二十多年。

从目前情况看，经济衰退看似不会在未来一两年内发生，因此我们认为，美国的扩张期还将持续。我们认为，投资者应未雨绸缪，迎接经济周期的变化。

根据后周期情况调整股票投资组合

股市往往是经济衰退开始的先导指标。由于担忧经济周期下行，市场参与者开始调整预期，具体体现在股票价格下降。我们的分析表明，从股票开始下跌到出现衰退的平均时长为八个月。

然而，也可能会有虚假信号。显然，并非每次股市下跌都会引发衰退；况且，在一九八零年衰退之前，股市并未出现大幅回撤。

优势板块

从很多方面看，我们在后周期的管理方法与常规投资方法并无二致。我们仍重点关注一些企业，我们认为这些企业能获益于多年长期增长主题或创新，并依此打造我们的投资组合。

我们将目光放长远，借助自下而上的研究方式，识别那些有着强势品牌或特许经营权、高素质的管理团队、健康的财务回报及丰富的抗压经验的企业。

在目前的环境下，我们的基金经理通常避开了高负债企业，而更多关注我们看到将产生强劲现金流的企业。

同时我们需要认清，不同行业在衰退期的反应各异。消费品、医疗保健、能源、原材料和公用事业板块在下跌时期的表现历来优于大市，因为这些商品相对缺乏弹性。例如，在经济衰退期间，消费者将削减娱乐或航空旅行等方面的支出，但不太可能削减牙膏或电力等方面的支出。

全球多元化

大多数分析表明，与其它国家相比，美国所处的阶段相对靠后，因此我们可在全球范围内实现投资组合多元化。

欧洲市场在后周期表现良好，因为它们对通胀和利率敏感板块（如大宗商品和金融）的敞口较高，在价格和利率上升的环境中通常表现较佳。

一直以来，欧洲企业的收入大幅低于其美国同业，且其交易估值折扣空前，这在政策条件正常化的情况下，为利润改善和多重扩张提供了空间。

价值型股票在衰退期通常更具吸引力

全球市场波动性接近正常水平，而且我们认为这是一次机遇。价值投资者需要物色股价被低估的企业，如果市场没有波动，也不会出现股价错位。投资者卖出股票时，总是倾向于“一股脑”抛售。这种盲目出售造成了企业股价与基本面的错位。价值投资者则趁波动加剧时寻找入市机会，并利用这种错位。

尽管如此，我们认为，无论是增长型还是价值型的投资风格，均有可能获益于目前所见的谨慎乐观形势。企业盈利的增长前景仍然可观，二零一九年全球经济增长前景亦是如此。

应重新聚焦于选股

在我看来，过去几年来，许多股票投资者过于瞻前顾后，担心犯错。

传统上，在寻找可行的投资标的时，股票投资者会关注盈利情况。然而，过去十年来央行实行了宽松货币政策，这使许多投资者更关注宏观而非微观。我们认为，这些投资者应该重新审视个体股票的差异，而非过于关注央行（特别是美联储）的举动。

虽然我们认为近期不会出现衰退，但并不意味着我们认为股市会一直上涨。为了拥有一个健康的牛市，市场必须有波动性和偶尔的回调或修正。归根结底，我们重点关注那些有着优质收入来源的企业。

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