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固定收益

全球伊斯兰债券:在不确定性持续时期中一种愈发重要的的资产类别

富兰克林邓普顿环球伊斯兰债券和中东北非固定收益团队首席投资官 Dino Kronfol 以专业眼光概述了全球伊斯兰债券市场中令他对长期前景感到乐观的三大因素。

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展望二零二零年,金融市场不确定性依然存在,而全球伊斯兰债券市场已变得愈加重要。投资者最关心的地缘政治问题尚未解决、贸易紧张局势持续、已发展市场经济表现更显疲软,在此情况下,投资全球伊斯兰债券市场是值得考虑之举。

这种资产类别能为降低风险,实现投资组合多元化,并助力最终渡过市场紧张时期有潜在帮助,原因有以下几点。

  • 首先,全球伊斯兰债券市场波动性一直保持在较低水平,过去五年约为百分之二。不仅波动性一直处于历史低位,而且鉴于市场由大量高质量的发行者组成,拥有专注的、流动性强的投资者群体,我们预计这一趋势还将持续下去。在希腊债务危机、与央行政策变化、油价波动或地缘政治问题升级相关之美国债券所谓的“缩减恐慌”等压力情形下,不断壮大的伊斯兰金融机构的强大国内受众为稳定市场做出可圈可点的帮助。
  • 其次,伊斯兰债券与其他固定收益的相关性较低。1这正是我们认为投资者能获得多元化的潜在收益之处,2在市场担忧日益加剧的环境下,这一点变得越来越重要。在截至二零一九年六月三十日的三年期间,全球伊斯兰债券与新兴市场政府债务的相关性为 0.33。3
  • 最后,随着全球伊斯兰债券市场的发展和成熟,它在市场压力时期逐渐显示出较小幅度的下跌。出于所有这些原因,即较低的波动性、更低的相关性和较小幅度的下跌,我们认为投资者应当考虑全球伊斯兰债券市场。

但我们看来,在二零二零年中,这些防御特征并非是伊斯兰债券令人振奋的唯一原因。市场也在持续增长和创新。例如,在二零一九年,我们看到发行总额约为四百六十亿美元,高于二零一八年的数字。随着我们继续看到更多的主权国家和企业利用伊斯兰金融来发展金融市场或实现资金来源多元化,市场会呈现增势,只不过会低于百分之三十。

挑战仍存

尽管我们对前景持乐观态度,但仍有一些引人担忧的领域值得我们密切关注。我们一直预测,美联储将逐渐转向温和立场,并预计在经济数据走软和金融市场波动性加剧的背景下,美联储仍将专注于更宽松的货币政策。

美中贸易关系似乎也面临进一步考验,我们认为,在美联储考虑当前宽松周期的下一次降息时,这将会给美联储带来压力。此外,如果美国经济数据出现任何进一步的意外负面消息,也可能削弱美国经济表现优于其他国家/地区的预测背后的假设,并且可能有助于抑制美元目前水平相对较高的表现。我们还相信,前景改善带来的潜在收益可能小于因经济恶化所带来的潜在损失。最后,我们认识到,在年初至今显现两位数的回报率之后,伊斯兰债券估值的吸引力目前有所下降。

今年年末以后的挑战在于,更好地了解美国和其他大型经济体的经济指标是否会再次回升。风险溢价上升很大程度上与全球增长指标上升相关。因此,过去三个月,我们提升了现金水平,提高了投资组合的信用质量,并减少了非美元敞口,以防范我们认为的不对称风险。

熨平褶皱

全球伊斯兰债券市场还存在着一些我们仍希望看到被解决的,与标准化、创新和治理有关的问题。伊斯兰债券市场增长到目前四千四百四十亿美元的规模,解决这些问题至关重要。4 我们认为,如果市场能够解决其中一些问题,到二零三零年,市场规模可能达到两万七千亿美元。5

成本仍是潜在发行人考虑的一大障碍因素。此外,对于所有伊斯兰债券发行市场是否应有一个共同的伊斯兰教法标准的持续争论,实属一大真正风险。在我们看来,达成一套统一标准无疑困难重重。然而,重要的是继续通过创新帮助市场实现增长。

政府和金融机构是全球最大的伊斯兰债券发行人;二者约占总发行量的百分之五十。政府和金融机构在推动市场增长方面仍然扮演至关重要的角色,我们希望看到他们重新振作起来。在过去四五年里,我们看到很多新的发行人进入市场,包括新增的高收益发行人。也就是说,诸如马来西亚这样的传统伊斯兰债券大国已经减少了发行量,我们希望看到这一趋势出现逆转。

资料来源:彭博资讯,截至 2019 年 10 月 20 日。仅用于说明目的,不代表任何富兰克林邓普顿基金的表现或投资组合构成。过往业绩不代表、也不保证将来的表现。

最后,我们希望在如何衡量和评估环境、社会和企业治理 (ESG) 方面看到改进。虽然伊斯兰金融和 ESG 在哲学上存在重叠,但我们没有看到它们体现出有优势的 ESG 评分。在为全球伊斯兰债券主权发行人部署强大的 ESG 模型方面,尽管我们处于高级阶段,但我们仍在努力解决重要的数据质量和时间性问题,而且仍然没有看到政策制定者在努力解决意识、数据或监管差距方面取得进展。

全球伊斯兰债券资产类别有很多值得期待之处。我们的团队相信市场的防御特征将会持续,这让我们感到欣慰,如果任何全球压力转移到伊斯兰债券发行市场,他们应当处于应对潜在动荡的有利地位。油价一直支撑着发行伊斯兰债券的经济体,许多企业在杠杆率和业绩方面也处于不断上升的轨迹,这也是让我们感到乐观的事实。而且,随着全球伊斯兰债券市场继续发展,作为投资经理,这将给我们带来更多选择,使我们能够更好地实现多元化,构建更健康的投资组合。

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1.  相关系数衡量两个投资的联动程度。相关系数将介于 1(完全正相关,其中两个项目曾同向变动)和 -1(完全负相关,其中两个项目曾反向变动)之间。

2. 多元化投资不能保证盈利或规避亏损风险。

3. 资料来源:彭博资讯,截至 2019 年 6 月 30 日。

4. 资料来源:国际伊斯兰金融市场年度伊斯兰债券报告,2019 年。

5. 无法保证任何估计、预测或预计将会实现。