Beyond Bulls & Bears

多資產

将政策与政治分开

尽管新型冠状病毒的蔓延是最近几周全球市场波动的一个重要驱动因素,但富兰克林邓普顿多元资产方案团队表示,2020 年美国总统大选前的政治姿态也加剧了美国股市波动。Gene Podkaminer 和 Wylie Tollette 解释为何这种言辞很可能是一种噪音,不一定会导致影响经济活动或市场的显著美国政策分歧。

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在二月份的最后一周,标准普尔 500 指数下跌了 11.5%,这是自 2008 年全球金融危机 (GFC) 以来美国股市表现最糟糕的一周。[1]此外,所谓的“恐慌指标” — 芝加哥期权交易所 (CBOE) 波动率指数 (VIX),升至自全球金融危机以来未曾见过的水平,而美国股市从那时起就一直剧烈波动。[2]

对新型冠状病毒 (COVID-19) 潜在效应及其对全球经济最终影响的担忧不断加剧,这可能是近期美国股市波动的主要驱动因素。但是,随着不同的总统候选人在受欢迎程度曲线上起伏不定,2020 年美国总统大选之前民主党领地不断缩小,已经成为某些板块(包括医疗保健、金融、科技和能源)波动的一个重要驱动因素。

有关美国总统初选的新闻标题制造了许多喧嚣,尤其是关于不同民主党候选人想获得提名并击败唐纳德·特朗普总统,可能采取与现行政策截然不同的执政主张。在 2020 年的前几个月,伯尼·桑德斯被广泛认为是民主党总统候选人提名的领跑者。然而,在 3 月 3 日的“超级星期二”选举之后,乔·拜登在代表人票数和势头方面一举领跑。

尽管将在十一月份与特朗普总统对决的民主党候选人存在不确定性,但我们认为,重要之处在于要将政策与政治分开。经验告诉我们,政治与人的表态有很大关系,但从投资者的角度而言,政策才是真正重要的因素。在我们看来,政策实际上改变为对经济活动和资本市场有利或有害的可能性,与政治人物在竞选活动中的表态大相径庭。

即使民主党候选人在明年一月入主白宫,我们也有机会看到国会两院之间出现一个分裂的政府,而参议院可能继续由共和党控制。如果一语成真,对新任民主党总统来说,实施重大的财政政策改革仍将充满挑战。

最终支撑市场基础设施的另一个关键因素是央行,尤其是美联储的行动。近期股市波动之所以引人注目,部分原因只是因为市场回归了更传统、更历史性的股市波动模式。

最近几年,除了传统上关注实体经济之外,美联储和其他央行已经将更多注意力转向资本市场的稳定性,市场波动性一直低于正常水平。这种重心的转移是有道理的,因为投资者财富的迅速变化可以推动需求、消费者行为并最终推动国内生产总值 (GDP) 的变化。

但是,我们认真观察的一个因素是美联储以及其他央行的政治独立程度。投资者依赖央行的独立性来确保货币和价格的稳定。如果开始看到央行独立性发生重大变化,我们会更加担心政治对资本市场造成的更显著且更持久的影响。

在利率方面,全球新型冠状病毒疫情显然使人们越来越认识到,货币政策作为管理经济冲击的唯一工具具有局限性。因此需要将财政政策纳入工具包。财政政策需要政治意愿和共识方可执行,而这在美国或目前的其他大多数已发展地区并不容易实现。再次强调,将政治(即人的表态)与实际上可行的政策分开才是重点。

那么,这对投资者意味着什么?我们的基本假设是,今年全球 GDP 增长 2.5% 的可能性为大约 60%,较 2020 年初估计的 GDP 增幅下降大约 0.5%。[3]这一基本假设意味着病毒对劳动力市场的影响有限且短暂,部分是受商务旅行、旅游业的减少所推动,当然还有工厂关闭等供应链问题。我们认为,在未来几个月里,将会有一些替代措施和企稳措施来支撑这一预测。

我们认为熊市的基本概率是 25%,政治和新型冠状病毒的影响比预期的更糟糕,持续时间更长,经济和市场复苏比预期更快的牛市情景的概率是 15%。

从地区配置的角度而言,我们继续倾向于在货币与财政政策方面具有更大灵活性的国家,以应对我们看到的这种增长冲击。例如美国和英国。我们认为,货币政策更为紧缩和自身存在各种财政挑战的欧元区,未来面临的道路将更加艰难。

像平常那样,我们最后总结出如下信息:无论冲击与新型冠状病毒、伯尼·桑德斯获得提名有关,亦或与其他意外有关,与从冲击中修复相比,做好应对冲击的准备更容易。对投资目标的长期看法和广泛的多元化至关重要,尤其是对那些在最近的扩张期间可能失宠的资产类别。

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[1] 资料来源:标准普尔道琼斯指数,截至 2020 年 3 月 5 日。标普 500 指数股票代表。指数未经管理,也不能直接投资于指数。指数不反映费用、开支和认购费。过往表现不能预示或保证其未来表现。欲获得更多数据提供者的资料,敬请浏览网站www.franklintempletondatasources.com

[2]芝加哥期权交易所 (CBOE) 市场波动率指数 (VIX) 衡量市场对标准普尔 500 股票指数期权价格传达的近期波动性的预期。指数未经管理,也不能直接投资于指数。指数不包括手续费、支出或销售费用。过往表现不能代表或保证其未来表现。

[3]无法保证任何预测、预期或估计将得以实现。