Beyond Bulls & Bears

股票

自然资源:重点关注市场动荡期间的高质量机会

自然资源类企业因新型冠状病毒引发的相关担忧而前景堪忧,尽管如此,富兰克林股票团队的 Fred Fromm 解释了与上次经济衰退期间的情况相比,为何自己认为精选企业的情况要好得多的原因。他还分享了自己特别关注企业在供需平衡改善之前的流动性和生存能力的原因。

简体中文版的连结: 英语 意大利语 德语 波兰语

随着 COVID-19 持续蔓延,各国政府采取越来越激进的措施遏制病毒,致使全球经济和大宗商品需求的短期前景显著恶化。在我们看来,形势仍不明朗,病毒的持续时间和最终影响难以预测。

随着全球经济活动大幅放缓,大宗商品需求已经并将继续蒙受影响,库存将因此而攀升。如果再加上疫情爆发后消费者行为上可能出现的持续变化,大宗商品价格上的压力可能保持数月乃至更久。

尽管如此,精选能源和原材料生产商的迅速反应已经导致某些大宗商品的供应减少,并部分抵消了这些不利的需求因素。企业已经开始控制投资以节约现金,一些国家和地区正在叫停运营活动以限制病毒传播。在某些情况下,面对疲软的需求,石油生产商将因缺乏储存容量而被迫减产或停产。

原油将是受影响最严重的大宗商品之一,今年三月,原油价格再次受到打击,当时为了抵消政府努力遏制 COVID-19 而对需求造成的破坏,沙特阿拉伯和俄罗斯就减少供应展开谈判,但双方未能达成一致。相反,沙特阿拉伯突然宣布了一项计划,显然是为了回应俄罗斯缺乏合作的态度,在增加产量和出口的同时,降低对客户的官方售价,以抢占市场份额。尽管有迹象表明,在供应已经充足的情况下,有可能达成一项协议,并且明显有必要减少供应,以便避免全球库存膨胀,但沙特仍然宣布了这一举措。

这两项措施都出人意料且明显偏离了先前的削减政策,并似乎终结了一个为时三年的联盟,更对油价和相关证券产生了直接的负面影响。最终,我们认为,这种不受约束的新战略将对石油输出国组织 (OPEC) 成员国和俄罗斯造成重大财政损害。进入四月以来,油价在十八年来的低点附近徘徊,这些国家和地区严重依赖石油的政府预算无法实现平衡。

在我们看来,达成协议的可能性仍然存在,最近的新闻报道似乎表明情况可能的确如此。之前有新数据显示,在经历了长期的快速增长之后,美国去年十二月和今年一月的产量出现下滑,如果未能达成协议,美国的产量增长可能继续下降。[1]

全球宏观经济前景加之特定行业的复苏,将是决定石油需求反弹形态的关键因素,石油需求在四月和五月可能大幅下降,不过下半年可能有望出现强劲的季节性反弹。反过来,这将使石油生产达到必要的水平,以平衡供求关系,并使价格恢复到更健康的水平。

投资影响

由于这种前所未有的需求和供应组合冲击,目前投资于大宗商品相关股票尤其充满挑战。但是,我们预计,自然资源板块投资的基本宗旨将长期适用,即商品价格必须保持在一定的水平,以鼓励对日渐枯竭资源的投资。

在我们看来,确定股价折算后的大宗商品价格水平至关重要。做出这些决定并非一门精确的科学,这正是我们使用区间的原因,而区间被证明是衡量投资者如何随着时间推移对证券进行估值的一个相当准确的指标。虽然会出现证券价格偏离这些“内在价值”水平的时期,但通常不会持续太久,而且可以提供富有吸引力的买入机会。

我们相信,我们现在就处于这样的情形当中,尤其是在以能源为重点的股票似乎反映出美国基准油价低于每桶 35 美元的情况下。在我们看来,这一价格水平将导致美国陆上产量(也很可能是其他国家和地区的产量)持续下降。目前,美国页岩油产量大约占全球供应总量的 10%,其产量下降幅度明显高于平均水平(油井或油田产量每年下降的幅度)。

多家勘探和生产企业已宣布大幅减少支出,较先前的指导意见下调约 30%-40%,这已经在 2019 年的预期中下降了10%。此外,规模较大的能源企业集团(在石油和天然气综合行业内)也开始提供类似的更新数据,预计下降区间相对温和,在 20% 至 25%之间,尽管他们对美国支出计划的削减幅度可能更大。在 COVID-19 疫情的特殊情况下,需求呈现疲软或下滑,这在近期内可能并不重要。但随着世界经济复苏,我们相信,有望看到石油需求反弹以及油价和相关股票随之上涨,而且可能势头强劲。

尽管新型冠状病毒引发的相关担忧导致前景黯淡,但在企业和行业层面,能源基本面已经出现明显改善,运营、资产负债表和对冲头寸状况比上次的低迷期间(2014 年 6 月至 2016 年 1 月)好得多。

此外,美国在 2019 年底大幅减少的钻探和完井活动已延长至 2020 年,并且已经开始加速。随着美国产量下降,这将预示着过去几年美国产量快速扩张和油价承压的趋势出现非常重要的逆转。

根据我们的分析,虽然许多金属和矿业企业也容易受到全球经济空前冲击的影响,但鉴于过去几年管理团队不愿投资大型项目,使资产负债表的表现得以增强,这些企业的地位非常稳固。因此,我们认为,资本充足的企业应该能够承受短期需求冲击,并且可能受益于政府为帮助重启经济活动而采取的各种刺激措施。

鉴于股市普遍疲弱,我们正在试图将资金配置到我们认为在相对弹性和升值潜力之间最具吸引力的股票。我们认为,自然资源板块的许多企业看起来价值被低估,甚至在某些情况下被显著低估。尽管如此,鉴于 COVID-19 危机的深度和持续时间存在很大不确定性,加之欧佩克主要产油国目前的激进做法,我们特别关注企业在供需平衡改善之前的流动性和生存能力。

与我们在 2008 年全球金融危机期间的经验类似,我们认为,尽管可能在短期内对表现带来负面影响,但将所持股票整合到质量最高的企业,同时寻求在疲软时增加持仓,将被证明是明智的正确之举。

 

Copyright © [2020]富兰克林邓普顿投资。版权所有。

 本文所载之资料、推测或意见乃根据或取自相信属可靠的公开来源。本行并不保证其准确性。本文只提供一般性资料,其内容显示本行在刊登日期之见解。任何取得本文件之人士,须遵守所有相关国家之法规,包括取得任何政府部门或其他有关方面之同意,并遵守相关国家之任何其他要求。本文的意见可因应情况修改而不作另行通知。本行不会保证文中所载之推测将会实现。本行亦不会就阁下使用本文或本文之任何资料、推测或意见而引致阁下的直接或间接损失负责。

 

_____________________________________________________

[1] 资料来源:美国能源信息署 (EIA),2020 年 3 月 31 日。