欧洲固定收益：危机下的出路

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毫无疑问，COVID-19 新冠病毒对欧洲经济造成了毁灭性打击，欧元区第一季度国内生产总值 (GDP) 萎缩了 3.8%。[1]虽然关停时间仅持续了寥寥数周，但在短时间内产生了巨大的影响。预计第二季度 GDP 可能进一步萎缩，但之后我们有望看到经济增长在第三季度和第四季度略有反弹。就全年而言，欧洲 GDP 可能下降 10% 或者更多。[2]

不同的影响，不同的需求

COVID-19 新冠病毒对欧洲各国的影响不尽相同。因此，各自的具体需求存在差异，地方政府应对危机的措施也就迥然有异。在我们看来，欧盟迄今为止的反应软弱无力；虽然各国已经采取行动，但政策制定者仍在争论需要多少刺激以及采取何种形式。我们正在看到欧洲几乎“巴尔干化”，一些国家更有效地应对了病毒，受到的影响较小，从而能够比其他国家更早地重启经济。例如，意大利和西班牙不允许进出本国，但立陶宛、爱沙尼亚和拉脱维亚允许在作为一个整体的三国之间流动。因此，我们将会看到某些国家集团允许贸易和人员缓慢流动。

旅游业对许多欧洲经济体至关重要，因此，对某些国家而言，因未来夏季期间旅游活动的缺乏而受到的较长期影响可能大于其他国家。例如，旅行和旅游业大致占西班牙 GDP 的 15%，[3]因此旅游活动的长期持续下降对西班牙造成的沉重打击可能远胜其他一些国家。

政府出台了一些财政刺激措施，帮助身在家中的人们渡过难关，但在我们看来，各国要想摆脱封锁以推动经济发展，还需要其他的刺激措施。我们正看到取得进展的早期迹象，但还存在需要处理的人类心理问题，即什么会让人们心安无虞地走出家门、旅行和消费？

欧洲经济可能需要数年时间才能恢复到疫情大流行前的增长水平，而且将会存在诸多问题。经济从来没有停止，然后以这种规模重新开始。

看一下英国，财政和货币政策方面的政策制定者已经出台了强有力的一揽子支持方案，从这层意义上说，我们认为他们已经采取了正确的行动来支持经济。五月十二日，英国政府宣布将休假计划延长至十月，这样失业人员还能再有多几个月的收入。

在我们看来，英国央行可能在六月举行的下次会议上宣布更多量化宽松措施。英国经济受到的影响与整个欧洲类似，今年 GDP 可能下降 10% 左右，因此我们认为英国央行需要保持超宽松的货币政策，并在夏季和以后继续购买债券。所以我们认为英国国债将继续表现良好。

德国法院起波澜

欧洲中央银行 (ECB) 一直实行超宽松政策，在通胀没有接近目标的情况下，这是可以做到的。在最近的政策会议上，欧洲央行宣布了新的长期定向再融资操作 (TLTRO III)，利率为 -1%，以及疫情大流行紧急长期再融资操作 (PELTROs)，利率为 -0.75 个基点，[4]因此目前银行融资成本非常低廉。欧洲央行还宣布，可能需要增加 7500 亿欧元的疫情大流行紧急量化宽松债券购买计划。

与此同时，我们看到德国与泛欧机构之间的摩擦。五月五日，德国宪法法院裁定，欧洲央行的二零一五年至二零一八年债券购买计划没有尊重“比例原则”，可能加剧政府赤字。虽然裁决没有针对目前与新型冠状病毒相关的项目，但一些观察人士表示未来可能会有所影响，这些与新冠病毒相关的项目随后也可能被视为不合法。这是一个饶有意味的波折，代表着对欧盟力量的考验，使北方和南方处于对峙状态。

南方的西班牙和意大利受新型冠状病毒打击最严重，两国表示迫切需要更多帮助。两国支持发行“新冠债券”，这种新的债务工具将得到欧元区所有国家的支持，以便提供资金化解危机影响。与此同时，德国和荷兰则反对发行这些债券。

关于联合应对大流行计划也一直存在争议。北方国家普遍支持必须偿还贷款，而南方国家希望获得拨款补助。这种分歧可以追溯到二零一一年的欧洲主权债务危机，当时意大利和西班牙也曾与德国和荷兰发生过类似的对峙。欧元区双方再次就谁应该为当前危机买单以及如何买单展开争论。

今天的不同之处在于，COVID-19 新冠病毒代表了来自人道主义事件的外部冲击，这不是任何人的错误。看起来双方达成一致共识应该相当容易。如果我们看不到欧盟国家团结一致采取统一措施应对疫情大流行，那就无疑是在播下更多不信任的种子。关于欧洲的未来，可能出现新的声音。

鉴于近期经济增长和就业前景堪忧，我们认为需要采取一些措施来重振欧洲经济。一项泛欧洲的援助计划即将推出，但与其他单独的国家相比，显然步调更慢。这种宽松的货币政策将会伴随我们度过数年。

英国脱欧问题再度浮现

虽然英国脱欧的头条新闻已经让位于新型冠状病毒，但仍有一些问题有待解决，即贸易协议。英国要求延期的最后期限是七月一日，但英国政府尚未提出申请。已有一个关于此事的模板，但欧盟国家希望进入英国的渔业捕捞水域，否则他们不会达成协议。双方都在坚持自己的立场，但任何一方都负担不起无协议脱欧，因为欧盟或英国经济目前都不是很好。我们可能看到一些边缘政策，但随着目前贸易萎缩，如果没有贸易协议，其重要性可能就没那么突出。

另一个有趣的地方在于，欧盟禁止个别国家之间的双边协议。但是，正如前面指出的那样，在新型冠状病毒形势下，我们看到个别国家正在组成小型旅游和贸易集团。

如果英国确实要求延期，这就提出一个有趣的问题：英国会有望资助疫情基金吗？

展望投资前景

除了英国国债，我们认为欧洲外围主权债券市场（意大利、希腊和葡萄牙）也为投资者提供了良好的机会。我们认为，目前欧盟内部的摩擦实际上提供了一个让欧洲团结的机会。如果现在团结不了，可能永远也不会团结。我们还认为，投资者在欧洲的投资期限应该很长，因为欧洲经济增长将会非常疲软，通货膨胀非常低。

我们还认为欧洲的投资级债券现在具有吸引力。虽然收益率多年来一直非常低，但我们目前看到寻求收益的投资者在这一领域的机会，因为高质量的欧洲企业将会渡过危机，并在长期内取得良好表现。作为长期投资者，我们认为现在是关注欧洲债券的大好时机，无论是主权债券还是企业债券都不例外。

 

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[1]资料来源：欧盟统计局初步 GDP 预估，2020 年 4 月 30 日。

[2]不保证任何估计、预测或推断将会实现。

[3]资料来源：世界旅游协会，2018 年数据。

[4] 基点是一个计算单位。一个基点等于 0.01%。