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文稿
主持人：Paul，我们准备讨论一下新型冠状病毒大流行的影响，包括美联储购买国债和住房抵押担保证券，但我们从基础开始，首先重温一下到底什么是住房抵押担保证券？
Paul Varunok：它就是一种由抵押贷款支持的证券，且有担保。在美国，抵押贷款是按月支付本金和利息。住房抵押担保证券则是将本金和利息转移给投资者。这就是你经常听到住房抵押担保证券是过手抵押证券的原因。
因此，在美国，抵押贷款融资一般由银行、信用社和其他金融机构开展。这些机构还向寻求房屋所有权的有价值的借款人提供贷款。抵押贷款发放之后，贷款人可能寻求在二级市场出售抵押贷款。
为了使抵押贷款更具吸引力，贷款发放者可以将抵押贷款出售给政府支持的企业（简称为 GSE），例如房利美 (Fannie Mae)、房地美 (Freddie Mac) 和吉利美 (Ginnie Mae)，政府支持的企业将为抵押贷款提供信用担保，并收取一定的费用。这使它再次对终端投资者更具吸引力。然后， GSE 将类似的定期贷款和类似的息票贷款组合成一种证券。所有这些证券同样都是按月支付本金和利息，这些本金和利息转移给投资者。
主持人：这个市场有多大？
目前，机构抵押担保证券市场的规模大约为 6.4 万亿美元，是仅次于美国国债的第二大固定收益市场。这一规模带来了巨大的流动性。你可以以很低的成本进行大量交易。在全球金融危机期间，基本上有两个市场在繁忙运转，即美国国债和美国抵押贷款市场。当时的流动性稍有减少，但仍然可以运转；进入新冠病毒疫情时期之后，三月份发生了同样的事情，即流动性有所减少，但不是很多，仍然可以执行规模非常庞大的交易。这对机构投资者，甚至散户投资者都极具吸引力，因为他们知道可以相当轻松地赚钱。
主持人：您提到了政府支持的企业，就是所谓的 GSE，比如房利美、房地美和吉利美，它们之间有何区别？
Paul Varunok：吉利美是唯一由政府 100% 担保的住房抵押担保证券。它们就是我们用拉丁术语所说的 “pari-passu”，意思是它们与国债处于同等地位。它们具有完全相同的信用评级。你会说，“好吧，如果它们是一样的，与国债相比，我为什么还要购买吉利美呢，反之亦然？”吉利美抵押担保证券与所有抵押担保证券一样，其中拥有一项嵌入式选择权。这种选择权就是我们之前讲过的申请抵押贷款的标的借款人，可以在抵押贷期限内的任何时候自由提前偿付贷款。
那么，这意味着什么？如果你申请了抵押贷款，比如说，你申请了一笔20万美元的抵押贷款来购买一套房子，需要支付 5% 的利率。一个月需要支付大约 1100 美元的本金和利息，这是每月需要支付的总金额。如果利率下降，现行利率是 3.5%，作为借款人，你可以从这 5% 再融资到 3.5% 的抵押贷款，月供现在是 900 美元，每月节省大约 200 美元，每年节省 2400 美元。这就是我们所说的提前偿付风险。因此，当利率下降时，你就面临着借款人准备为贷款寻求再融资并提前偿付抵押贷款的风险。那么，作为一名投资者，你比预期更快地收回资金，现在需要以更低的现行利率进行再投资，因此整体收益可能比最初预期的要低。
主持人：也就是说，这正是我们现在因新冠大流行而所处的环境，利率处于或接近历史最低水平。
Paul Varunok：所以，如果现在看一下 3.31% 的抵押贷款利率，再看一下大约 70 个基点的 10 年期国债，虽然不是很低，但已经非常非常接近了。受病毒大流行影响的市场将在一段时间内保持低利率，美联储已经说得够多了。因此，在利率如此低的情况下，意味着抵押担保证券，包括吉利美在内的所有抵押担保证券的提前偿付风险相当之高。但是，正如我早前所说，你可以通过赚取高于无风险利率的收入来补偿提前偿付风险。
因此，吉利美目前的息票收益率大约在 1.3% 左右。这代表着比五年期国债上涨了大约 100 个基点。但是，吉利美的安全性只有一到两年，所以实际的涨幅会稍微更高。在选择权调整的基础上，也就是剔除借款人拥有的提前偿付选择权，与美国国债的利差大约为 25 个基点，这是大约五年的平均值。因此，在选择权调整的基础上，名义收益率大约是五年平均水平，或者稍微更好一些，但我们仍然相信，吉利美为寻找良好收益的固定收益投资组合提供了稳定性。
主持人：关于之前提到的美联储的举措，你认为有什么影响？
Paul Varunok：美联储一直在购买美国国债和抵押担保证券，作为其量化宽松 [QE] 操作的一部分。吉利美的抵押担保证券显然也是其中的一部分。量化宽松使证券退出流通，因为美联储正在购买这些证券，将其纳入资产负债表，相当于从市场拿走供应，这往往会降低收益率利差。美联储自三月份以来开始实施量化宽松，购买了8000亿美元的证券。也就是说，美联储在非常短的时间内买了大量证券。美联储将来会退出市场并停止量化宽松，最有可能发生在国债和抵押贷款方面，但我们觉得时间相对较长，在较远的未来。
我们认为，从五年期获得的报酬是公平的，如果利率从目前水平适度下跌，吉利美应该表现良好。
主持人：非常感谢富兰克林邓普顿固定收益高级副总裁 Paul Varunok 向我们分享睿智见解。
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