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评估英国中盘股的深度、宽度和弹性

尽管英国摆脱封锁,但未知因素犹存。富兰克林邓普顿英国股票团队的 Richard Bullas 探讨了最近投资者的兴趣为何又回归到包括中盘股在内的风险资产上,并提醒投资者,并非所有中盘股都一模一样。

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随着继续放松封锁限制,英国此时处于重新开放商业和经济的阶段,正尝试让生活回归某种形式的正常状态。在企业和消费者适应一种崭新生活方式之际,未来几个月将会至关重要。我们预计,当许多财政和货币计划可能结束时,就业形势和复苏之路将有所改观。企业已经在讨论重组,许多人可能面临长期失业的现实。

关于目前的复苏,我们可以看到两种可能的情景。进入秋冬季节,病毒感染再次爆发的风险增加,这可能导致我们迄今为止看到的复苏受挫。或者,疫情可能缓和,复苏步伐继续加快,消费者感觉能更放心地外出和重返工作岗位,从而增加支出。到目前为止,封锁后的初步经济数据似乎显示复苏速度快于预期,但这是基于短期被压抑的需求,还是基于企业走出低迷带来的更具可持续性的需求,仍然有待观察。尽管如此,有迹象表明,政府准备继续提供财政支持,我们认为这将对市场起到支撑作用。

数据点不能说明全貌

在二零二零年上半年,英国市场的中盘市场(以富时 250 指数为代表)相对于更广泛的市场表现欠佳,首当其冲地承受着由病毒大流行引发的波动和不确定性。1 下面的图表说明,英国中盘股是英国股市中表现最差的板块,跌幅超过大盘股(“蓝筹股”),甚至超过小盘股。

为什么会是这样?二月份和三月份的高风险规避期促使投资者转向流动性,即被认为是安全港和防御性的股票。英国国内更偏向于中盘股,次级板块成份股的周期性更强,而且防御性股票(例如富时 100 指数中的医疗保健、食品和公用事业类股票)更少。因此,在争夺流动性更强资产的过程中,中盘股出现了流动性紧缩。

但是,我们今年迄今看到的整体指数表现不佳,并不能说明中盘股的全部情况。我们已经看到市场走势方面出现了一些有趣的潜在市场动态。风格上的变化显著;并非所有股票受到同样的对待。即使在中盘股范畴内,股票的分化程度也相当高。

我们观察到,那些更以成长性为导向的股票,或者可以被归类为结构性成长型股票或成长复合型股票,表现更加强劲。对这些类型股票的需求更大,因为投资者认为,在这次危机期间,这些股票的收益受到的压力较小,而且这些类型股票的估值倍数最高。因此,市场内部的估值差异处于较高水平,并且产生了一种可以描述为一段“不惜任何代价追求增长”时期的环境。

另一方面,我们看到更多周期性和价值型股票表现欠佳。在今年上半年的市场波动中,这些类型的股票首当其冲。虽然我们认为周期性股票和价值型股票的收益可能比许多成长型股票遭受更大的收益打击,但另一方面,它们的利润在复苏过程中具有更大的上行空间。

投资者面临的最大挑战之一,是疫情对企业利润和现金流影响的巨大不确定性。最初,短期内对经济冲击的严重程度显而易见,但对收益的影响程度有些像是一种猜谜游戏。目前,鉴于残酷的交易环境,许多投资者似乎都把二零二零年一笔勾销,转而把目光投向二零二一年和更远的未来。对未来几年的预测仍然存在过高的风险,如果复苏失去动力尤其会如此;但是,收益下调的相对速度似乎正在放缓。我们有希望接近二零二零年的收益底部,然后在此基础上,未来几年可能出现更强劲的反弹。

小心差距

危机时期强调了我们在一段时间已经看到的趋势,它扩大了高评级的成长型股票和周期性股票之间的估值差距。但是,这创造了非常具有吸引力的投资机会,而且在我们看来,还放大了为什么主动选股对于度过这段时期至关重要。

我们在整个市场寻找价值,采取一种风格不可知的方法来寻找具有吸引力的价值机会。我们喜欢企业的结构性增长机会。例如,面向第五代 (5G) 基础设施的电信测试企业就对我们颇具吸引力。虽然在目前环境下,国内消费类股票可能面临运营方面的挑战,但拥有潜在动力、资金充足的资产负债表以及强劲的增长和创新记录的企业,总体上对我们具有吸引力。

发现机会

今年春季因 COVID-19导致的 抛售感觉像是未知的领域,但自从我们上次撰写了新型冠状病毒大流行对英国市场的初步影响以来,许多股票已从价格低点反弹,其中包括中盘股。看起来,近期的经济和企业数据表明经济在四月份期间触底,因此我们开始看到复苏的早期迹象。经济数据正在改善,虽然目前的基本面看起来充满挑战,但经济和许多企业处于复苏的早期阶段。

我们也一直在利用市场的波动性和疲软来增加投资组合,但我们仍然非常审慎挑剔。我们不但寻找那些拥有强劲资产负债表和充足资金来支撑其度过目前困难时期的企业,而且寻找那些盈利具有强劲复苏潜力的企业。重要的是,我们还寻找我们认为能够巩固市场地位的管理团队,从而在走出这场危机之后,他们能够更高效地运作,增加市场份额。我们寻求在经济低迷时期处于良好状态,并且能够在未来几年恢复势头的企业。对企业而言,此时正处于一个强者更强,弱小者却需挣扎求生的时期。

在此背景下,我们认为,今年余下的时间里,中盘股会涌现某些有利可图的潜在投资良机。我们也保持乐观态度,相信无论接下来发生什么,我们都能够度过危机。

 

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  1. 富时 250 指数代表中盘股;富时 100 指数代表大盘股。指数未经管理,不能直接投资指数。以往业绩并非未来结果的保证。