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polski今年八月，黄金价格首次突破每盎司 2,000美元，原因是投资者对美元走软、美国实际收益率处于纪录低位以及中美地缘政治紧张关系加剧做出反应。全球为支撑受 COVID-19 疫情影响的经济体而采取的规模空前的刺激措施和其他救助资金，包括极低的利率，也持续推动金价上涨。
尽管金价在今年夏天达到历史高点，但我们仍然认为一些潜在的推动因素可能进一步推高金价。在我们看来，几轮加剧的市场波动，以及投资者愈发担忧新型冠状病毒造成的经济影响而寻求公认的避险资产，令黄金大受欢迎。黄金的一大典型特征在于它与其他资产类别的相关性非常低，这支撑了人们在不确定的市场中持有黄金作为投资组合多元化工具愈加浓厚的兴趣。
黄金生产商的机会
我们继续看好某些以黄金和贵金属为主的股票的长期前景，特别是如果金价能够保持在目前的价位附近，甚至在未来的几个月进一步高涨。在我们看来，黄金价格峰值为黄金生产商提供了重塑自己的机会，使其成为多元化投资组合的重要组成部分。[1]
机会一：利用金价上涨提高盈利能力
过去几年，金矿类股票一直没有随着金价而上涨。根据我们的分析，许多专注于黄金的企业在金价处于每盎司 1,250 美元时（此价位接近从二零一三年中期到二零一九年中期持续六年的平均水平）难以产生自由现金流，因为许多生产商的总成本接近这一水平。
采矿成本往往相对固定，因此金价上涨会直接影响利润。在我们看来，近期金价的上涨应会显著提升整个行业的现金流。随着金价进一步走高，在全球许多地区燃料价格下跌和劳动力通胀较低的背景下，投入成本压力正在消退，利润扩张使黄金股现在对我们更具吸引力。
尽管金价创下了历史新高，但大多数矿产企业一直专注于改善其运营成本结构、债务偿还和资产合理化，我们认为应会带来更好的业务和提高未来股票表现的潜力。在我们看来，管理团队似乎越来越注重将高涨的金价转化为自由现金流，这些现金流可以通过股息或再投资于高回报项目的方式回报股东。
机会二：利用扩大规模来改善业务
考虑到多年来黄金行业投资不足，我们预计未来几个月将出现进一步的并购活动。尽管由于旅行限制和其他与 COVID-19 疫情相关的短期业务障碍，收购的步伐在短期内有所放缓，但从长期来看，我们认为经营多个矿山的企业应该能够做出更好的资本配置决策。在我们看来，这些企业可能只将资金配置给最好的项目，从而实现更高的市场乘数。
劳动力供应情况是整合的另一个驱动因素——因为缺少愿意从事采矿行业，且符合相应资格同时又技能娴熟、经验丰富的工人。规模较大、经营良好的企业在招聘和挽留顶尖人才的竞争中应会更加成功。
拥有多种矿业资产的企业还有助于为全能型投资者分散投资组合风险。这些投资者可能没有兴趣在一个投资组合中持有数家黄金企业，或者承担与拥有单一资产或处于发展阶段的矿产企业相关的风险。此外，我们认为，在由指数基金主导的环境下，拥有更大的市值和更好的交易流动性具有实际优势。
机会三：为消费者创造接触黄金的新途径
在世界黄金协会 (WGC) 的大量教育和支持下，世界各国央行现都认识到黄金作为一种价值储存手段和政府储备基础重要组成部分的作用。因此，过去几年里，许多央行已经从上世纪九十年代末黄金的主要供应来源转变为黄金的重要买家。事实上，央行在二零一八年和二零一九年的黄金购买量达到了过去五十年来的最高水平。[2]
实物黄金支持的交易所交易基金 (ETF) 的发展和广泛采用（部分原因同样是由于世界黄金协会的努力）帮助扩大了市场参与度，并创造了投资者对黄金需求的新来源。二十一世纪初黄金 ETF 的推出，是该行业向前迈出的重要一步。这些 ETF 吸引了以前不会投资于黄金的大量新增资金，并帮助在黄金价格发现机制中创造了更高的效率。过去六个月，购买 ETF 一直是实物黄金需求的主要来源之一。
但是，世界上的许多黄金以及每年生产的大部分黄金，仍然以珠宝或者小投资者的金币和金条的形式持有。3D 打印和材料科学的进步为消费者创造了与许多材料打交道的新途径，但是除了需要高度可靠的连接、开关和继电器触点的精密电子设备（例如计算机、电视、媒体播放器、手机和游戏机都含有少量的黄金），这方面的知识很少被应用于黄金行业。
今天销售的大部分黄金物品与一百年前几乎完全相同。我们认为，应该采取更多措施支持拥有黄金实物；新产品的推出可能代表着未来需求增长的一个坚实来源。
展望未来
在最近金价上涨之前，黄金行业经历了一场严重的低迷，为黄金生产商重新确立了竞争环境。如今，黄金行业有机会利用不断上涨的金价作为跳板，打造更加强大、更加可持续发展的企业。
展望未来几年，我们看到了黄金生产商大施身手的机会，这些企业可以创造更强大的业务，并继续实现黄金这一备受认可的全球财富古老储备手段的销售和营销现代化。
Copyright © [2020]。富兰克林邓普顿投资。版权所有。
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[1] 多元化投资并不能保证盈利或防止亏损风险。
[2] 资料来源：世界黄金协会，“二零二零年第一季度黄金需求趋势”，2020 年 4 月 30 日。
