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美国二零二零年大选投资时讯专题:蓝潮不会减少政策不确定性

虽然美国总统竞选尚未尘埃落定,但国会的构成似乎出现某些确定性,民主党和共和党分别在众议院和参议院占多数席位,维持分裂状态。Katie Klingensmith 与我们的股票总监 Stephen Dover 和凯利投资的联席首席投资官 Scott Glasser 针对这一现状可能对股市构成利好的原因交流了看法。

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  • “或许,市场是预测 [美国大选] 未来情况的更好指标之一,当然,甚至比民意调查更好……看似肯定的是,无论谁担任总统,政策都不会发生大的变化,我认为这可能正是市场表现稍显积极的原因。”– Stephen Dover
  • “虽然历史是伟大的,也是一种指南,但我们正在经历的市场和国内的分化,与我们过去看到的有些不同。” -Scott Glasser
  • “[美国] 大选可能不会是影响未来几个月市场走势的最大因素。新冠肺炎的防控才更有可能是原因所在。”– Stephen Dover
  • “在我看来,显而易见的是,我们将采取某种程度的刺激措施,而这些措施会获得批准。总的来说,这对股市有利。我认为,希望持续存在,并且有科学证据表明,我们会随着 [COVID-19] 疫苗的研发而不断进步。”– Scott Glasser
  • “如果说我希望投资者能够从过去一两周的情况有所收获的话,那就是很难……根据大选做出决策。当然,我们不能相信民意调查。我们仍脚踏实地地坚持关注基本面。”– Stephen Dover

 

Katie KlingensmithStephen,我想请您先开始。我想说,我们显然不知道总统竞选的所有结果,甚至对参议院和众议院的所有事情一无所知。您对结果的这种不确定性程度有什么看法?

Stephen Dover嗯,我认为,如果有什么是每个人都会看空的主要领域的话,那就是民意测验专家,因为在这次选举中,他们肯定再一次失去了所有信誉。市场显然不喜欢不确定性。一夜之间,事情发生了非常有趣的变化,在过去几天里,市场可能是预测未来情况的更好指标之一,甚至肯定优于民意调查。我们看到,一夜之间市场来回波动,都在关注可能的选举结果。虽然存在不确定性,但看似肯定的是,无论谁担任总统,政策都不会发生大的变化,甚至无论谁控制参议院,如果不是保持中立,看起来都可能陷入僵局。因此,这实际上为市场提供了某种确定性,即我们不会发生很大的变化,我想这可能正是市场现在表现积极的原因所在。

Katie Klingensmith正如我们深入探讨的那样,这肯定会对经济和股票市场的某些领域产生影响。嗯,Scott,我知道您平时喜欢钻研历史,尤其是股票市场,从政策的角度来看,这次的选举存在很多问题,但我知道还有许多其他驱动因素。您能否帮忙定个基调,把这次大选或者历届总统选举的整体情况放在历史的背景下,谈一谈您的看法?

Scott Glasser没问题。这是关于不确定性的一个后续问题。事实上,我认为许多不确定性已经从市场消除了。我认为,市场上涨的原因之一,是因为已从市场消除了许多不确定性。我们很有信心认为,这次选举不会是一个党派横扫另一个党派的状况,我想大家看到 VIX 指数 [CBOE 波动率指数] 下降,这是对此作出的一个反应;我想大家看到十年期 [美国国债] 已经从大约 89 个基点降至 77 个基点,[1]这是对其中一些问题的反应,可能是一个较小的刺激。而且,大家看到市场的不同板块以不同的方式做出反应。因此,我认为许多不确定性已从市场上消除了,虽然我们不知道到底有哪些具体的不确定性。我想提醒大家,二零零零年,我们曾遇到过有争议的选举。大选结果始终悬而未决,这种情况历时了好几天。在那种情况下,实际上市场出现了一些疲软,然后随着不确定性得到解决,市场出现反弹。在这次的情况下,我们很可能在二十四到四十八小时内同样不知道大选结果。回顾我们曾有分崩离析的政府的时候,从历史角度观之,一般在任何总统选举之后,都会拥有不错的整体结果。股市平均上涨 9%,这是一种长期平均水平。但如果回顾过去,一般而言,当拥有一位民主党总统,然后国会处于分裂状态时,市场上涨大约 13.5%。相反的是,当拥有一位共和党总统和一个分裂的国会时,市场上涨大约 9%。这再次与整个市场的长期平均水平一致,任何一种结果都是积极的。我认为,这次选举、市场和我们所处的环境(就疫情而言),使这次与过去的时期有所差异。因此,我要提个醒,虽然历史是伟大的,也是一种指南,但我们正在经历的市场和国内的分化,与我们过去的所见有些不同。这是关于过去历史表现的警告。

Stephen Dover我同意 Scott 的看法,我们确实在某些方面减少了不确定性。而且,我认为这可能意味着,大选可能不会是影响未来几个月市场走势的最大因素。更可能的原因是新冠肺炎防控,而不是大选发生的情况。而且,我想说的是,我认为几乎所有富兰克林邓普顿的基金经理,都没有根据他们对未来大选情况的预测,对投资组合做出重大调整。当然,在过去几周里,我们一直在努力寻找未来一至三年里,表现可能超出最佳的目标。做出短期预测非常、非常困难。而且,如果说我希望投资者能够从过去一两周的情况有所收获的话,那就是很难做出宏观决策,以及根据大选或事件的类型做出决策。当然,我们不能相信民意调查。我们仍脚踏实地地努力坚持基本面,关注企业,关注未来一年、三年、五年最有可能出现的结果。

Katie Klingensmith是的。关于这一点,Scott,我希望您能强调一下您认为现在对美国股市前景最重要的基本面。

Scott Glasser我认为,当您遇到一个重大事件时,先前的事件或者在遇到该事件前发生的事情,对将要发生的事情具有显著的后果,或者对以后将要发生的事情具有重大影响。因此,再说到大选,我认为值得注意的是,虽然市场经历了一个纠正阶段,但最近开始反弹。在我看来,反弹的原因很明显,即我们将采取某种程度的刺激措施,而这些措施都会获得批准。总的来说,这对股市有利。我认为,希望持续存在,并且有科学证据表明,我们会随着疫苗的研发而不断进步,当然还有其他事情有助于应对新冠肺炎疫情。这是一个积极的进程。如果看一下大选前的市场,就不难发现市场处于一种非常超卖的状态。市场先是大幅上涨,然后标准普尔 [500 指数] 出现了 9% 左右的修正,纳斯达克指数的修正幅度为 12% 左右。如果看一下这些指标,您会发现这是一个超卖的市场,对这次选举明显持负面情绪。因此,要看到逆转并成为一名逆向思维者,摆脱超卖的市场,并走另一条路,这并不奇怪。所以,我要说的是,大选以来,市场状况是消极大于积极。因此,以逆向思维的角度来看,大选之后,市场更有可能出现提振。

Stephen Dover回到不确定性。我的意思是,我们谈论了许多关于经济刺激的内容,但是我们真的不知道二零二一年在立法方面会发生什么变化。如果出现蓝潮,可能会有很大的变化。现在市场更加确信,无论选举朝哪个方向发展,明年都非常不可能出现大的立法变化。

Scott Glasser抛开新冠肺炎不谈,在我看来,这次选举中的两个最大问题是税收和财政刺激,即财政刺激的水平。大家迟早会有所体会。假设由共和党控制参议院,我认为这是一种可能的假设。财政刺激的规模大概会在五千亿到一万亿美元这个范围内,相比之下,在民主党大获全胜的情况下,规模将会达到二点五万亿至三万亿美元。所以,这样的刺激终究会有积极影响。我认为,就短期对经济增长的刺激作用而言,这不会像您开始在一些股票上看到的那样积极,但仍会起到刺激作用。因此,这些因素都属于可囊括在内的利好。另一个大问题是税收,我认为市场在短期内忽视了提高税收的事实,而是更关注短期内的刺激。实际上,我担心的是市场会重新回头担心企业税,而且在某种程度上起到提振作用的提高企业税,将在二零二二年和二零二三年席卷更多市场,导致这些年的 P/E [市盈率] 有所压缩。这正是我担心的问题。您没有考虑最有可能的情况,这对我而言是个更大的问题,一个的确非常重要的事实。有一个巨大的未知数,如果出现民主党大获全胜的情况,可能会显著提高资本利得税,从 23.8% 提高到 40% 以下的水平,这是资本利得也是股息税收最大幅度的上升,而且是五十多年来资本利得税前所未有的变化。我认为,可能到今年年底向市场释放出大量被压抑的抛盘,特别是在科技板块或涨幅最大的股票上,这可能对市场产生短期负面影响。在我看来,这是没被考虑在内的一点。但是,我们已经得到更多的确定性,对市场总体来说算是长期利好。

Stephen Dover大选的结果肯定会有一些不确定性,但变数不是太大,市场和投资者更有可能回到市场的基本面,而不是过度关注选举。

Katie Klingensmith我想引入一种国际视角。Stephen,我知道您管理世界各地的团队。其他市场对目前的已知因素和未知因素有何反应?美国大选结果对其他市场有何影响?

Stephen Dover选举对中国市场确实有影响。我认为,谁担任总统对我们与中国打交道的具体方式会有一些长期影响。不是说民主党对中国就不强硬,他们对中国也非常强硬。但我认为,我们与他们打交道的方式将会发生变化,这可能对市场具有一些影响。就欧洲而言,我认为,我们与欧洲的关系、贸易协议以及与欧洲的其他一切事情,都会在某种程度上受到市场结果的影响。所以,美国这次选举的结果对国际投资仍然非常重要。

Katie Klingensmith这种视角非常重要。好的,Scott,又回到您这里。毫无疑问,您已经强调过我们知道的一些看法,从广义上说,拥有某种形式的分裂政府和民主党没有大获全胜,对税收具有非常大的影响。而且,我们提到了基础设施,就我们已经所知,或者仍是一个未解决的问题,它在美国市场具有哪些影响?这是否可能是科技行业强势领导阶段的转折点?

Scott Glasser我认为,您在过去几周看到的是,您开始看到市场的转变,从许多增长主导的、科技导向的企业,重新转向更具有周期性的企业。我认为这是健康的。对我来说非常具有指导意义的是,事实上,上个季度,有几家企业,大多数都是科技企业,它们盈利大幅下降,但这还不够,对吧?科技股实际上是在难以置信的良好盈利基础上下降的。但我认为,这是一个健康的趋势,而且这种趋势将会持续下去。其中的警示在于,增税可能性降低实际上对科技股最有利;这可能是科技股在短期内上涨的原因。但是,我认为这不会改变趋势。我想传达的另一个事实是,您也看到了一种趋势,即以牺牲大盘股为代价,市场在向更多的中小盘股转变。我同样认为这一趋势将会持续下去,这对市场是健康的。

Katie KlingensmithStephen,这里我想请您评论一下,无论大选结果如何,您是否看到任何受到影响或者真正正在发生的转变。当然,也请从全球视角来看。

Stephen Dover到目前为止,选举结果对市场总体是积极的,从今年年底直至迈入明年都是如此。Scott 指出,市场在表现方面正在扩大,周期股表现较好,隔夜小盘股表现欠佳,但在过去几周表现更好,这是市场整体健康状况的一个良好迹象,而且对更多元化的投资者更有利。毕竟,表现只集中在一些科技股真的对市场整体健康不利。这是一个僵局,或者说更多不太会发生的确定性,可能对市场整体有利。现在,我们真的需要来关注新冠肺炎防控和经济的复苏之路。

Stephen Dover对于全球市场,我认为投资者可能考虑美国和全球市场之间的差异,而这可能不是观察投资组合的最佳方式。许多美国企业或者在美国注册的企业高度依赖国际销售,并且拥有全球经验。另外,我认为全球市场和美国市场之间的表现差异更多是因为行业差异,而不是原属国/地区当地的差异。所以,我会更多地基于收入、基于行业观察全球投资组合,而不是基于企业实际注册的地方。

Katie KlingensmithScott,我想问您最后一个问题,来归纳这一切。看起来,这里要强调的是,真正的紧要之处在于了解行业和长期趋势,或许比仅注重市场时机或事件风险更为重要。您对此有何看法?

Scott Glasser我们关注的是股票能在一年、两年,甚至五年后能带来可观回报。在缺乏效率的市场中套利的少数方法之一,是真正做到当他人持短期思维时,自己持长期思维。

在我看来,我们在新冠肺炎疫苗方面取得进展,这一点可谓至关重要。对我而言,展望未来六到十二个月,这是恢复经济、恢复信心、摆脱困境和向前发展的关键变量。我认为经济本身实际上比大多数人认为的更加稳固,但是我们真的需要成功地研制出疫苗,然后广泛应用推广。我认为,只有美国国内和全球都成功研发出并广泛应用疫苗,才能在某种程度上促进我们期待中的经济恢复更强劲增长。因此,这才是关键的变数所在。

Katie Klingensmith好的,Stephen,您建议投资者如何框定结果,尤其是持续的未知因素和股票市场?

Stephen Dover我认为这是一个很好的示例,说明了为什么市场时机不起作用。我和 Scott 都说过,我们的基金经理在过去几周没有对投资组合做出重大改变。我们寻找市场中效率最低的领域;效率最低的领域是您可以投资的最小部分,就我们本身而言,我们会审视个别股票,然后是各个板块,接着可能关注整个市场。所以,我认为这是我们可以从这次选举形势中收获的经验教训。其次是新冠肺炎及其防控,Scott 也提到的这点,与选举结果相比,它对我们的影响要大得多。这是一种不确定性,不是一个风险。如果新冠肺炎持续更久,有些股票将会受益;如果经济复苏更快,有些股票将会表现更好。这可能是我们接下来几个月要关注的方面。

Katie Klingensmith太好了,非常感谢两位的精彩分享。富兰克林邓普顿股票业务总监 Steven Dover 和凯利投资联席首席投资官 Scott Glasser。

 

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[1] 基点是一个计算单位。一个基点等于 0.01%。