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polski本文是今天对话的集锦：
- “选举即将结束，但没有出现大浪潮 (Big-wave) 局面。这意味着刺激措施可能比之前的更少。”- Stephen Dover
- “蓝潮没有发生，这对我们预计的经济刺激水平具有严重影响。它还对刺激作用于经济的方式、我们获得刺激措施的多少和最终对未来增长率的意义具有影响，不仅是从现在到总统就职日，而且直到二零二一年都是如此。”- Gene Podkaminer
- “现在的问题不是市场表现，而是我们如何应对下一次衰退。毫无疑问，我们会陷入下一次衰退或下一个低谷，但是，如何以对许多面临风险的行业有意义的方式摆脱衰退或低谷？”- Gene Podkaminer
- “未来的通货膨胀预期实际上受现有政策纲要推动。货币政策直接决定和影响通货膨胀发生的情况。因此，虽然目前全球通货膨胀尚显温和，但可能随着真正强劲的增长前景而改变。”- Gene Podkaminer
文稿：
Stephen Dover： 欢迎您的到来，Gene。
Gene Podkaminer：谢谢，Stephen。很高兴今天来到这里。
Stephen Dover：选举即将结束，但没有出现大浪潮 (Big-wave) 局面。这意味着刺激措施可能比之前的更少。或许不会出现原以为的大规模税务改革。没有庞大的绿色基础设施计划，医疗卫生领域的变化可能更少。市场对目前发生的情况反应非常积极。但是，Gene，您如何看待目前的投资环境？
Gene Podkaminer：是的，正如您所说，许多事情正在发生，但您只提到其中一部分，即美国大选对全球的影响。当然，还有一个棘手的问题是新型冠状病毒的形势，它还在继续发展演变。除了您之前提到的其他事情，我相信现在每个人，包括我自己，都是业余的宪法学者和流行病专家。所以，我当然会将这方面的某些情况融入今天的评论。当我们考虑大范围的投资组合时，而且当我们着眼于一两个月之后时，比如一年或更长时间，我们尝试根据一些宏观因素建立持久的投资组合，这些因素包括全球增长情况、全球通货膨胀，当然还包括货币和财政政策效力。因此，当我们将所有问题综而观之，问题就不再是谁赢得了大选，而更多是关于一个分裂的美国政府对全球的影响。这对刺激计划意味着什么？刺激计划如何转化为未来增长？这种增长是否必然推高通胀？政策制定者如何做出反应和应对他们看到的新情况？当然，这些新情况可能由新型冠状病毒而引发。可能是由于部分回到我们以前见过的低谷而导致。因此，有许多问题亟需处理。当然，并非所有因素马上就一目了然，但正如您提到的那样，市场已发出一些非常明确的信号，似乎意味着存在某种程度的确定性，也许确定性并不是太正确的用词，但我们肯定可以排除一些不会发生的情景。正如您提到的那样，蓝潮没有发生，这对我们预计的经济刺激水平具有严重影响。它还对刺激作用于经济的方式、我们获得刺激措施的多少和最终对未来增长率的意义具有影响，不仅是从现在到总统就职日，而且直到二零二一年都是如此。
Stephen Dover：有趣的是，有许多分析师，当他们观察过去几周的市场时，专注于争论由于刺激措施会发生或者不会发生，刺激措施的可能性会降低。但市场实际上在过去几天有所回升。我认为部分原因是，正如您说的那样，从外部层面看，政治上可能发生的事情更加明确，利率也有所下降，因此经济会有更多动力，但您对刺激计划有何特别的展望？这对您的资产配置决策有多重要？
Gene Podkaminer：经济刺激变得越来越重要。过去几年，我们已触及到货币政策效力的下限。因此，当利率逐渐下降到很低的水平时，政策制定者（比如美联储和其他中央银行）已经没有留下充足的火力。货币政策的接力棒已经转移到财政政策，当然，财政政策是由政府引导。它允许政府向经济注入资金，最好是注入需要现金的个人和和部门，使之能够继续运转和增长。因此，的确不能低估财政政策在这方面的重要性。这太重要了。我认为同样有趣的是，每个人都用一种稍微不同的方式来做这件事。因此，如果看一下美国谈论财政政策的方式，它与英国不同，与欧洲也不同。但万变不离其宗，在向经济提供生命线和刺激经济增长方面，财政政策极为重要，这样我们才能化解目前的问题，进入增长真正开始产生回报的时期。您知道，从一二月份以来，全球市场的表现在很大程度上令人心碎，但这种局面已经发生了重大变化。现在的问题不是市场表现，而是我们如何应对下一次衰退。毫无疑问，我们会陷入下一次衰退或下一个低谷，但是，如何以对许多面临风险的行业有意义的方式摆脱衰退或低谷？
Stephen Dover：考虑到大选和新冠肺炎的防控，您对风险的增加或减少有什么想法？
Gene Podkaminer：今年，我们考虑风险的方式可能与正常情况下的方式有所不同。它取决于时间范围，具有很强的时间依赖性，您是着眼于明年或是未来两三年的时间来审视投资组合，还是专注于某个确定日期的时间点？从今年年初一路走来，显然新型冠状病毒是一个无法确定的未知因素，它开始真正地在整个全球生态系统产生涟漪。要说有风险，直到八月以前确实可以这么说。到了八月份，有两件事情萦绕在我们的脑海中。其中之一当然是美国大选及其影响。第二件事情则是新冠肺炎方面发生的情况。治疗和疗法是什么样？疫情传播情况是如何？经济影响又是如何？可以说，新冠肺炎形势比大选形势更严重，因为选举终会结束。我想，投票过程的许多参与者真的希望在选举日就尘埃落定。今天是周四，而我们看到选举尚未结束。但问题是，当您缩小时间范围，通常意味承担风险的可能更低。而此时我们正在经历大选，我们可以回顾某个时间范围，譬如时长为一年，我们认为存在风险开始增加的可能。部分原因是股票的替代品种相对稀缺。当我们思考典型的投资者可以将资产投向何处时，除了全球股市，当然我们还有不同形式的全球固定收益，以及政府债券和信贷。我们还拥有新兴市场债务，包括硬通货和本币，但也有一些实际的替代品，比如大宗商品或 TIPS [通胀保值债券]，我们可以透过这些领域观察通货膨胀，甚至还有私人房地产。因此，这些是我们开始探索的一些领域，以便了解这些领域是否提供更好的选择来替代固定收益，后者的回报相对较低，呃，或者将风险完全投入股市是否会更好。
一直以来，我们一直超配美国股票，因为与全球其他股票市场相比，美国股市提供真正令人信服的优势。如果我们看一下科技板块，它们的表现持续突出。在疫情期间，科技板块也是一个相对的受益者。我们预计 EPS [每股收益] 在二零二一年总体有所恢复。我们对二零二一年的全球形势非常乐观，对美国尤其如此。而且，当我们看一看相对于世界其他地区的估值时，美国股市相当稳健。我们认为，美股可能会保持较高的结构性 P/E [市盈率]。所以这些都是美国的优势，但我们肯定一直在减少对美国的超配水平。我们还在除日本外太平洋国家和地区进行增持。所以，如果看一下澳大利亚，看一下新西兰和该区域的其他国家和地区，这些国家的新冠肺炎状况正在不断改善。以澳大利亚为例，他们最近降低了利率，以便提振消费。这肯定会有所帮助。我们已经看到，随着信贷增长，住宅市场趋于稳定，整体需求呈上升趋势，我指的是除日本外太平洋地区。这是我们超配的另一个领域。
Stephen Dover：对欧洲的某些人而言，这可能有点引人关注，而且可能令人吃惊。现在，您在欧洲是减持，对英国略有增持，尽管英国脱欧即将落定，而且还有其他事情。增持英国背后的想法是什么？
Gene Podkaminer：背后的想法是，这是一个相对便宜的地区。就是说，与其他已发展市场地区的股市相比，英国相对便宜。该地区存在快速回弹可能性，尤其是英国脱欧后环境下的反弹。现在，我们会看到英国脱欧实际上会发生什么情况。这是个大大的问号，但毫无疑问，在新冠肺炎后的世界，英国市场的股息收益率相当高。我承认，我们对英国不像今年早些时候那样乐观了。我们正在重新审视一些事情，当我们将英国与其欧洲邻国比较时，欧洲在这次危机期间受到了非常严重的打击，从新型冠状病毒危机中复苏的速度慢得多。我们已经看到 EPS 出现非常陡峭的下降，一些显著的不利因素已经影响了各种不同的行业。因此，欧洲和英国相比，和我们谈论的其他地区相比，肯定处境艰难，还有不少工作亟待推行。在节目开始时，我们谈论过财政政策。欧洲制定了非常明确的财政政策应对措施，并且正在付诸实施。结果如何，我们拭目以待。
Stephen Dover：我们来谈一谈固定收益，当然还有另类投资。那么，在固定收益领域，能否谈谈您的某些框架理念或问题，以及对通胀的展望和对美元的看法。
Gene Podkaminer：好的，说到对通货膨胀的预测，我们最近并没有看到通货膨胀，我们也不肯定在未来会看到很大的通货膨胀。我再稍微深入点谈一谈。未来的通货膨胀预期实际上受现有政策纲要推动。我们之前谈论过货币政策，货币政策直接决定和影响通货膨胀发生的情况。因此，虽然目前的全球通货膨胀尚显温和，但可能随着真正强劲的增长前景而改变。这可能不是基本盘，但肯定会发生。考虑到我们最近遇到债务和赤字上升，我们不禁要问，偿还债务的道路是否会绕过通货再膨胀的地盘？此外，如果我们考虑一下这些全球经济体的未来格局，如果他们的全球化程度较低，或许我们可以预期未来的通胀会更温和。因此，通胀前景肯定是温和的，我们预计在未来一年，也就是我们着眼全球，可以投资于固定收益的一年，通胀都会保持这种温和的情形。我将把它分为政府债券、信贷和新兴市场。我们并不只是要发现一个有机会的地方，认为投资可行，就投入您的资金，一直放到明年左右。
Stephen Dover：许多人可能提出的一个问题是收益率太低了。现金几乎为零。他们是否应该在高收益或任何其他领域内获得更高收益，或者努力获得更高收益的风险回报是什么？
Gene Podkaminer：这是我最喜欢的资产配置问题之一，因为它把我们谈论的所有问题都归结为一项简单的决策，即从历史上看，政府债券和股票之间存在一种很好的关系，即一种投资确实可以保护另一种投资。因此，您的投资组合是在股票和一些政府债券之间实现平衡。通常，这给您提供了一种更平稳的投资运作。现在，您投资的这些政府债券越多，并把它们转换为对全球增长、对增长因素更敏感的东西，那么，保护作用就变得越弱。股票市场的情况和高收益或投资级信贷的情况之间有更强相关性。如果投资者只关注投资组合的一部分，只关注固定收益，那么扪心自问，如何配置固定收益？答案可能是增加更多一些风险。所以，进入类似投资级的领域，投入其他某些息差产品，但这是一个很大的转折，如果您这么做并着眼于整个投资组合的背景，就会认识到，您现在拥有一个投资组合的股票部分，然后是投资组合中表现有些像股票的固定收益部分。这就是为什么我们在考虑资产配置时，我们是从整体角度看待，审视整个投资组合。观察固定收益配置和股票配置，以及它们如何共同作用。仅仅关注它们本身并没有帮助。
Stephen Dover：太棒了，Gene。我认为，对我来说，如果您愿意的话，谈论相关性真的非常有趣，股票和固定收益之间的相关性非常紧密，以至于不存在多元化效应。这正是我们转向另类投资的原因。或许，可以考虑一下如何运用 另类投资实现多元化。
Gene Podkaminer：没错。我们拥有的另类投资配置都是针对实体经济。因此，这属于一种通胀敞口。当我们考虑大宗商品配置时，能源领域存在风险，我们看到这些风险在过去一年有所上升。我们认为现在风险已经有所减弱。当我们关注 OPEC [石油输出国组织] 一直以来的行动，为其中一些价格确立底部。当我们看到需求在二零二一年可能改善时，这将帮助我们与大宗商品的走势保持一致。我们还可以谈一下工业金属，以及普通贵金属、大宗商品的状况，从明年长期来看，作为投资组合中的一种相关性多元化工具，对我们来说相当好。当我们关注 TIPS 时，一个重要的推动因素是，保本估值相对于历史水平而言仍然看起来非常具有吸引力。这对我们是一个关键考虑因素。考虑到正在进行的量化宽松，在盈亏平衡的水平上，并没有反映出多少溢价。由于我们的通胀预期相对温和，这也应该是盈亏平衡的好兆头。刚刚您提到了房地产，目前房地产市场的情况很难避免，但从长远来看，我们认为房地产市场将会重新成为股票和固定收益投资组合的另一大很好的多元化工具。
Stephen Dover：太棒了。许多人坐拥大量现金，想知道现在冒险是否太晚。我现在应该做些什么？为了公平起见，我们假设他们至少有五年时间。
Gene Podkaminer：在五年期限内，股票似乎提供一种相当令人信服的风险回报权衡，但我们不要自欺欺人，股票风险很大。它们波动无常。它们摇摆不定，但在五年时间里，考虑到我们之前谈论的固定收益和一些实物资产的替代选择，在这样的时间范围内，股票确实是一种令人信服的权衡。
Stephen Dover：Gene，非常感谢
Gene Podkaminer：谢谢，非常荣幸。
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