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固定收益

高收益洞观:汽车与半导体

COVID-19 对包括汽车在内的许多行业和部门造成了连锁反应。已经充满挑战的封锁环境迫使汽车停产,还导致了零部件(即半导体)短缺,这种情况仍在持续。富兰克林邓普顿固定收益分析师 Aleck Beach 概述了对投资者的影响。

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二零二零年初,随着 COVID-19 开始在全球蔓延,全球汽车行业经历了毁灭性的工厂关停。二零二零年下半年,汽车行业开始复苏,但因零部件短缺构成的新挑战很快会波及整个行业。长期以来,汽车行业一直管理着复杂的零部件供应链,生产、运输和交付给装配线的组件采取的都是“零库存制”。但是,由于汽车工厂在政府规定的居家安置令期间停工,人们向居家工作和学习转变,令计算机、网络和电子产品的需求乘势高涨。

汽车、卡车、笔记本电脑和宽带网络都有哪些共同点?它们都需要半导体才能正常工作,这些微小但又关键的零部件短缺很快将会开始扰乱整个汽车行业的生产。

半导体广泛应用于各种汽车领域,例如安全气囊、仪表组、停车辅助摄像头、发动机以及传动系统、燃油泵和车窗。当半导体订单因工厂关停而大幅减少时,来自非汽车行业的稳定需求令生产能力从汽车使用的芯片向需求更强劲的其它终端市场转移。

随着汽车工厂最终恢复生产,汽车销量回升速度快于预期,如今半导体库存紧张和有限的闲置产能导致适用于全球汽车行业的半导体出现短缺。当一辆汽车一步步在装配流水线上生产时,只要缺少一个部件,就会导致生产停顿。

为了努力解决半导体短缺,整个行业的汽车制造商都在采取针对性的停产措施,以需求较小的低利润产品为代价,保护皮卡和运动型多功能汽车 (SUV) 等高利润车型的组装。随着半导体制造商努力保持供需同步,从二零二零年下半年开始的汽车销售复苏可能在未来几个季度放缓。

在二零二零年第四季度的收益报告期间,美国汽车制造商福特公司表示,由于半导体短缺,二零二一年第一季度的产量可能下降 10%-20%,如果短缺持续到第二季度,可能导致利润减少 10 亿至 25 亿美元。通用汽车预计,潜在的负面影响达到 15 亿至 20 亿美元。

欧洲制造商同样受到影响,大众、戴姆勒和雷诺都预计生产受到负面冲击。总体上,行业估计到二零二一年上半年,全球汽车产量可能减少一百万至二百万辆,损失收入数百亿美元。如果供应限制持续到二零二一年上半年,收入和收益的减少只会进一步增加。

半导体制造是一项复杂的工艺,需在高度先进的制造设备上历经数百个工艺步骤。据行业估计,生产周期通常为十二至十六周,而生产最先进的芯片可能需要长达二十六周。目前行业产能利用率很高,因此除了在现有设备上生产半导体芯片所需的时间外,还需要额外的产能,可能要六至九个月才能扩大现有生产线。我们认为,鉴于芯片供应在二零二零年末开始紧张,目前的供需失衡似乎可能持续到二零二一年下半年。

后疫情时期芯片需求可能持续

随着时间推移,虽然近期供应短缺将实现正常化,但长期趋势应会继续推动对半导体需求的增长。随着应对气候变化的努力被纳入日益严格的汽车排放标准,从内燃机向电气化动力系统的转变将会加速,并且可能推动汽车半导体的持续增长。全球电动汽车 (EV) 销售从二零一九年的大约二百三十万辆增长到二零二零年估计的三百二十万辆,增幅超过 40%,但估计仅占全球汽车销量的 4% 左右。[1]

欧洲的汽车排放法规最近已经收紧,将行业平均二氧化碳排放目标从先前的 130 克/公里降低大约 27% 至 95 克/公里,并计划在二零二五年和二零三零年进一步降低目标[2]。此外,美国加利福尼亚州还制定了一个雄心勃勃的目标,即到二零三五年所有新销售的汽车都必须是零排放汽车,而美国总统乔·拜登可能推出更严格的国家燃油经济标准。全球汽车制造商都有大量新型电气化产品投放市场,以满足这些日益严格的标准。虽然电动汽车在全球汽车销量中所占的份额仍然很小,但未来几年市场渗透率可能大幅增长。

随着时间推移,汽车中用到半导体的比例已不断增加,而电气化将进一步推动半导体的增长,因为电力传动系统架构需要半导体芯片来实现电源管理等关键系统功能。根据行业研究,每辆汽车的非动力系统相关半导体含量大约值四百美元。在轻度混合动力汽车中,与电源管理相关的半导体元件令每辆车中使用的半导体元件增加到五百七十美元,而插电式混合动力汽车和全电池电动汽车的半导体用量进一步增加到八百美元左右。

因此,由于政府法规的收紧,电动汽车的渗透率随着时间推移而增加,半导体企业将从每辆汽车半导体用量的显著增加中受益匪浅。用于驾驶辅助和自动驾驶的传感器与感知系统进一步增加了每辆汽车的半导体用量。

目前半导体的短缺以及对汽车行业的影响正在引起政策制定者的高度关注。拜登政府发布了一项行政命令,要求对关键材料的供应链进行广泛审查,其中包括电动汽车电池中使用的半导体和稀土矿。此前,作为二零二一财年《国防授权法案》的一部分,美国国会通过了《美国芯片法案》。这部新法律要求联邦政府对国内半导体制造和研究进行投资,但要为这些对象提供资金,需要国会拨款。

目前,美国汽车行业产量的下降有助于凸显美国对半导体等高科技产业的投资需求,这可能间接有利于汽车工业,但可能更直接有利于半导体企业。

我们认为,COVID-19 后疫情时期强劲的资本市场环境将会折现消费支出和经济活动的最终正常化,这将充分反映在企业债券估值中。作为主动型投资者,我们的工作是在没有充足收益率的市场环境中寻找富有吸引力的风险回报机会。对识别某些板块的收益和现金流增长可能优于其它板块的情形而言,这种动态带来了一定的溢价。虽然汽车业销量出现漂亮的反弹,但半导体等零部件供应限制在近期可能阻碍持续复苏。从中长期来看,就每辆汽车的半导体用量而言,电动汽车市场渗透率的持续增长可能为相关的固定收益债券发行人带来具有吸引力的相对增长。但是,半导体行业在历史上不仅经历过供应短缺时期,而且还经历过供应过剩时期。我们需要积极关注目前每辆汽车的半导体用量长期增长的前景,以寻找供应增长导致供过于求的任何迹象。

 

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[1]资料来源:EVvolumes.com。

[2]资料来源:国际清洁运输理事会。