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能源价格飙升是“暂时的”还是更长期的趋势?

随着全球经济从 COVID-19 疫情中复苏,能源价格已飙升至多年以来的最高点,导致总体通胀指标较预期出现了大幅攀升。尽管一些政策制定者曾一度暗示通胀力量将是暂时的,但如今许多人对这一论点提出了质疑。富兰克林股票团队基金经理 Frederick Fromm 概述了当前影响能源价格的因素,他是否认为最近的价格上涨可持续,以及他在该行业找到了哪些投资机会。

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能源成本在经历了整个夏季的震荡盘稳之后迅速上涨,成为本月的头条新闻。原油和天然气价格已达到多年以来的最高点,作为美国基准的西德克萨斯中间基原油价格自 2014 年以来首次突破每桶 80 美元(自 2020 年疫情低点每桶 19.33 美元一路上涨),而天然气期货价格则升至 2013 年以来的最高水平。[1]

在欧洲,天然气和电力价格上涨更快,引发了人们对进入冬季后能源危机的担忧。随着一些欧洲国家为了保障供应开始了更激进的价格竞争(包括与中国竞购液化天然气 供货),欧洲大陆一些地区的天然气价格已飙升至每百万英热30 美元以上。除了影响以天然气为原料的行业(包括化肥、化工和塑料制造业)外,本轮涨势还引发了从天然气转向石油甚至煤炭发电的热潮,这可能会大幅增加石油需求,并进一步支撑油价。

欧洲一直在疲于应对供应紧缩,而巴西和其他南美国家也正在面临同样的窘境,尽管成因不尽相同。最近,由于干旱影响水力发电,这些国家也越来越依赖天然气发电。当地的 液化天然气 需求在过去一年几乎翻了一番。[2] 面对 液化天然气 供应量的减少,甚至间或的小规模中断(有些是由维护造成,有些则是由计划外原因造成),为了满足日益增长的需求,这些国家进一步消耗了全球产量。这些因素综合的结果导致了 2021 年全球 液化天然气 供应量减少了约 5%。[3]

全球天然气生产不足、库存减少以及中国政府采取的联合监管措施,通过 液化天然气 等低碳燃料替代煤炭以大幅削减排放,共同促成了当前能源供需失衡的状况。美国的天然气库存已经低于五年的季度平均水平,随着北半球冬季取暖季节的到来,发电厂和工厂被迫与不断上升的家庭和企业取暖需求展开竞争,同时美国天然气出口量的增长可能会进一步引发价格飙升。

尽管美国能源生产商对此类市场信号的反应历来是增加钻探和生产,但在涨势前实施价格套期保值主要是为了锁定价格和现金流,以帮助减少债务,这有助于限制额外支出和更强劲的钻探增长。

以天然气为主的美国钻井平台数量才刚刚从疫情低点以来略有恢复,今年夏季稳定在 100 个左右,仅为疫情前水平的一半(尽管有价格飙升的利润动机)。[4] 一部分原因来自股东的压力,负债较重的公共天然气生产商选择将重点放在股东回报而非产量增长上,从而削弱了对供应的反应。此外,几家以天然气为主的大型勘探和生产公司通过套期保值将价格锁定在低于每百万 英热 3 美元,因此即使最近价格飙升至每百万英热 5 美元以上,这些公司也无法从中充分获益。这些因素使得美国天然气总产量在今年前八个月保持相对停滞,稳定在每天 920 亿至 930 亿立方英尺之间。*[5]

自疫情加剧以来,石油库存大幅下降,目前已低于疫情前的水平,这有助于支撑价格。在供应方面,能源公司继续奉行支出管控和股东回报的原则,而一些大型综合石油和天然气公司正从传统的石油和天然气投资转向更广泛的能源战略,包括可再生能源和其他低碳燃料。加上一些公司的自由现金流收益率已高于 10%,而标准普尔 500 指数公司的平均收益率仅 2%,[6]我们认为这是一个极具吸引力的投资机会。

供需趋势表明价格将持续上涨

因夏季 COVID-19 病例增加而导致对美国和中国经济增长低于预期的担忧,加上中国全力控制大宗商品价格和减少排放,这些因素共同促使价格受到限制。OPEC+[7] 一直在缓慢地将此前缩减的产量重新投放回市场,以应对疫情后需求的复苏,但该组织迄今尚未承诺可以提高产量,以完全补足需求快速复苏导致的缺口。

一旦 OPEC+ 的闲置产能被完全吸收(我们认为这种结果将在明年逐步实现,而且考虑到今年冬季的燃料替代情况,这一结果甚至可能会更快实现),油价需要保持在足够高的水平,以刺激额外的投资,继续支撑生产者的权益价值。

我们还认为,与病毒传播相关的任何进一步经济疲软都很可能是暂时的,因此从投资者的角度来看,这些都仅仅是自然资源公司面临的短期阵痛。疫苗接种计划继续迅速推进,一些国家的病例数量在持续下降,而其他国家的病例数量也似乎趋于稳定。与此同时,尽管中国制定了限制房地产市场的过度投机行为,缓和大宗商品通胀、同时减少污染的目标,但我们认为,中国不太可能允许经济增长大幅放缓,甚至可能采取调控措施,以缓解过去一年政策举措的影响。

尽管上述因素可能会在短期内减缓大宗商品的需求增长,但我们认为,仍有一些趋势将继续支撑价格,例如刺激性消费政策,以及最终减少全球供应链障碍以提振制造业。

进入 10 月,美国石油总需求较一年前增长了近 14%,而商业原油库存为 4.185 亿桶,同比下降了 15%,降至 2018 年 10 月以来的最低水平。[8] 美国原油和石油产品的总产量也远低于 2019 年和 2020 年的同期水平。[9]

与此同时,长期需求趋势依然强劲,基础设施和能源转型支出可能会推动基础金属消费,而发展中市场对传统能源和绿色能源的双重需求还将继续增长。替代可再生能源(特别是太阳能和风能项目)的投产速度远远不足以填补能源供需之间的缺口,而在刚刚过去的一段时间,由于一些地区的风况异常平静,这些项目的可靠性也值得商榷。

随着能源价格的上涨,经济复苏中隐含的风险也在上升,导致经济增长可能低于预期。经济学家指出,能源价格飙升仍远未达到可能引发经济衰退的“石油冲击”的程度,但这一趋势依然值得担忧,经济整体价格的大幅上涨可能会刺激消费者延缓支出。

能源短缺和需求高涨的双重冲击使得全球能源价格前景充满不确定性。一些分析人士认为,寒冷的冬天可能导致问题更加严峻。

从投资的角度来看,需求和生产趋势变化,加上持续的供应限制,使我们对包括能源在内的自然资源股继续看多。当然,个股选择也至关重要,不同商品对各种经济趋势可能表现出不同程度的敏感性。例如,随着中国政府采取措施给通胀和排放降温,铁矿石价格大幅下跌,而最近中国房地产市场的波动可能进一步抑制需求。虽然这些因素会影响到众多商品,但考虑到中国房地产市场巨大的影响力,因此钢铁及其原材料(铁矿石和冶金煤)等建筑材料可能会受到更大幅度的影响。此外,尽管在建筑需求放缓的情况下,铜材料市场也可能受到负面影响,但随着能源转型支出升温,库存仍处于极低水平,长期需求趋势似乎依然强劲。与此同时,石油和天然气市场虽然也不可避免地受到这些不利因素的影响,但鉴于中国在全球需求中所占比例较小,而且还受到供应限制和长期需求趋势等其他因素的影响,这两种商品的表现理应相对较好。

 

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[1] 资料来源:彭博资讯。欲获得更多数据提供者的资料,敬请浏览网站www.franklintempletondatasources.com

[2] 出处同上。

[3] 资料来源:能源信息署(美国能源部)。

[4] 资料来源:Baker Hughes, Inc.

[5] 资料来源:美国能源信息署。

[6] 资料来源:彭博资讯。

[7] OPEC+ 由石油输出国组织的 13 个成员国及其盟国组成。

[8] 资料来源:国际能源署。

[9] 出处同上。