应对美国股票和固定收益市场面临的挑战

要点：

• 由于美国经济放缓，以及货币政策转向更加鹰派的立场，美国股市和固定收益市场正面临着挑战。
• 应对通胀已经成为当务之急，投资者的关注重点已经转向加息对经济和市场带来的不确定影响。
• 尽管存在挑战，美国企业年初迄今的表现良好，美国劳动力市场的强劲表现力量有可能推迟或阻止美国经济衰退。

股票和固定收益市场面临挑战

回望 2021 年下半年，美国市场环境对股票而言非常强劲，强劲的经济增长致使股票估值看来很适合。与此同时，美国联邦储备委员会（美联储）在疫情期间创造的宽松环境对固定收益市场造成了影响。

年初至今，各种资产类别的市场表现均颇具挑战性。以标准普尔 500 指数衡量的美国股票，截至 2022 年 5 月 6 日下跌 14.04%。¹ 以纳斯达克综合指数衡量的增长型股票，跌幅甚至超过标准普尔 500 指数。以彭博美国综合债券指数衡量的更广泛债券市场，今年出现下跌。综合指数中的投资级和非投资级债券也有所下跌，反映出收益率更广泛的上涨和企业信用利差的疲软态势。

进入 2022 年，投资者预计美国国内生产总值增长会降速，但我们仍然认为增长可能高于长期增长趋势。由于经济重新开放， 2021 年美国出现了强劲增长，因此美国经济同比增长有所放缓不可避免。此外，货币刺激和财政刺激减弱也导致美国经济增长缓慢。世界各地的经济增长也在减速，加拿大由于其经济以商品为导向的性质，表现比其他国家和地区要好。²

通胀关切已成为当务之急 

尽管美国经济活动在度过疫情期后一直在正常化，但很多通胀的压力愈发明显，影响其经济的各个方面。这种情况导致美联储提高联邦基金利率，市场认为今年会更加频繁加息。加息的可能性已经影响了整个美国国库券收益率曲线，我们认为这正是推动固定收益市场挑战性表现的原因。因此，随着经济增长放缓，可能采取何种紧缩措施依旧充满高度不确定。此外，对于投资者而言还有其他风险——主要是地缘政治风险。这些风险当然包括俄乌冲突，这场冲突可能进一步抑制一些地区的经济活动，尤其是欧元区。

因此，不断加剧的通胀及其对经济的影响已成为主要焦点。鉴于六月份开始加息和量化紧缩的步伐，美联储能否成功设计软着陆，或者硬着陆的可能性更大，成为了市场目前面临的更大问题之一。随着美联储开始积极加息并缩减其资产负债表，这对市场来说是一段充满活力的时间。挑战可能会持续相当一段时间。因此，我们认为灵活寻找机会将至关重要。

美国之前的加息周期，特别是美联储在 2015 年至 2018 年的最近一次加息，在经济普遍放缓而通胀未加剧的情况下，发挥了很长一段时间的作用。此次情况完全不同，通胀水平居高不下，而经济增长却在放缓。美国四十多年未经历过此类通胀前景，导致出现新的挑战和不确定性，对当前市场表现形成影响。

企业以积极乐观的姿态开启 2022 年

从历史角度而言，公司盈利预期往往以积极乐观的姿态开始，然后在当年有所放缓。³ 2021 年则是例外，年初美国企业的盈利水平的不确定性很高，但后来由于公司妥善管理供应方面的挑战和其他物流问题，出现令人惊叹不已的上涨势头。

就 2022 年的前景而言，企业在实现第一季度的预期方面普遍表现优秀。⁴ 对于 2022 年剩余时间，预期开始下降，因为各公司在如何驾驭不断变化的宏观经济环境方面可能会表现各异。需求依旧非常强劲，物流依旧面临挑战等。

与此同时，美国劳动力市场的失业率接近历史最低水平，职位空缺数量有所增加。员工情绪依旧高涨，尽管受到市场下跌和通胀上涨的影响，家庭财富和工资仍然强劲。消费者面临的挑战是如何保持购买力。在我们的分析中，美国劳动力市场的弹性以及货币政策过渡如何影响经济前景，都可能推迟或阻止美国衰退。

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2. 资料来源：彭博资讯，截至 2022 年 3 月 31 日
3. 资料来源：彭博资讯，标准普尔道琼斯指数，截至 2021 年 12 月 31 日以及 2022 年 3 月 31 日。
4. 资料来源：彭博资讯，截至 2022 年 4 月 21 日。