基础设施的未来趋势如何？

关键要点

• 尽管经济和市场环境充满挑战，但全球不同国家的上市基础设施领域仍存在着令人瞩目的机遇。
• 非上市基金中闲置的备用资金对上市基础设施的需求强劲。
• 脱碳、回流和 5G 发展趋势应为全球上市基础设施资产的未来发展提供支持。
• 受监管的公用事业公司可在高通胀时期提供对冲，也可在通胀下降时受益。

充满挑战的全球经济和市场环境

全球市场正经历充满挑战的时期，许多国家都积极加息。在美国，联邦基金利率已升至过去 40 年来的最高水平。此外，美国股市市场宽度非常有限；年初至今，标准普尔 500 指数的涨幅主要由人工智能 (AI) 股票领导。[1]通胀也较预期更为棘手。

我们认为，高利率将导致全球经济增长放缓，但放缓方式并不同步。中国正努力刺激经济，但增长依然疲软。欧盟的分化非常严重：北部国家过去引领欧盟的经济发展，但当前南部国家的情况优于北部国家。英国和澳大利亚的情况类似，都感受到了利率上升的影响。最后，虽然美国目前看起来相当稳健，但增长方面已显现出裂痕。

上市与非上市全球基础设施估值对比

与私人持有的非上市基础设施资产相比，上市基础设施资产在公开市场交易，流动性更强。上市与非上市基础设施的估值之间存在很大的脱节，上市交易与非上市相比有很大的折扣。截至 2022 年 12 月 31 日，该差距（由全球上市基础设施组织 (GLIO) 指数与 Wilde/Preqin 基础设施指数衡量）达到了全球金融危机以来的巅峰。[2]根据 Preqin 的数据，从那时起，已有 3,000 亿美元的备用资金（已承诺但尚未提取的资本）存放在非上市基金中寻找归宿。这些资金已经进入市场收购资产，我们认为这种收购行为仍将继续。

在过去的一两年里，非上市投资者一直集中关注核心基础设施资产，如受监管的公用事业（公路、铁路、机场等）。因此，我们仍然可以看到非上市领域的强劲需求，这也证明了上市领域的估值点。同时，上市公司可以全部或部分出售资产，为未来的发展提供资金，而无需进入股市或债券市场。

脱碳、回流和 5G 发展趋势

我们的策略仅投资于上市基础设施。我们专注于两个领域：受监管和合同公用事业（如水、电、气和可再生能源）以及用户支付资产（如铁路、公路、机场、通信和港口）。受监管和合同公用事业公司对国内生产总值 (GDP) 变化的敏感度较低，与用户支付资产相比具备防御能力，波动性较小，能提供高水平的收入。用户支付资产与 GDP 的联系更大，提供的收入低于受监管和合同公用事业公司。

公用事业，尤其是美国的公用事业是今年迄今为止表现最差的行业之一。[3]这主要是由于实际收益率的上升。此外，正如上文所述，与 AI 相关的公司推动了标准普尔 500 指数的大部分表现。从基本面来看，我们认为公用事业公司总体稳健，并将继续实现其现金流收益和股息目标。值得注意的是，这些受监管资产的回报率也受到监管。

随着供应链开始缩短并变得更加本土化，回流成为另一个重要主题，在新冠疫情后势头日益增强。在美国，自《通胀削减法案》(IRA) 开始鼓励本土制造以来，已宣布新建或扩建 83 个清洁能源制造设施，新增产能 184 千兆瓦。[4]这不仅造福于公用事业，也有助于需要可再生能源电力的电动汽车运输基础设施。

世界许多国家的政府都推出了与清洁能源相关的制造业激励措施，包括欧盟的“绿色协议工业计划”(European Union’s Green Deal Industrial Plan) 和英国的“为英国供电”(Powering Up Britain) 计划。加拿大也宣布了类似计划。

因此，尽管股价下跌，但鉴于这些激励措施以及持续稳健的基本面，我们认为公用事业仍具有吸引力。

在用户支付资产方面，随着 5G 的推出和需求的持续强劲，手机信号塔的资本支出也在不断增加。预计将有 800 亿美元新资本用于新增容量，数据使用量预计将在 2021 年至 2025 年期间翻两番。[5]这将为通信塔带来直接利益，其为我们重点关注的主要基础设施子行业之一。

英国和其他国家的诱人机会

英国公用事业公司去年因重大污水泄漏事件遭到抛售，但在 2022 年底和今年已重新评级。根据我们的分析，我们认为英国水务公司的估值具有吸引力，并为未来回报提供了良好机会。此外，虽然该行业的议论纷纷，但未来的资本支出需求并未改变。我们认为，整顿英国的水务系统需要大量私人投资，而不仅仅是公共资金。

我们也发现了其他国家的机会，比如日本的铁路公司正受益于新冠疫情的延迟复苏。在欧洲和美国，公用事业公司经过重组后表现良好。巴西制定了一些世界上最出色的法规，其能源和收费公路公司对我们很有吸引力。在中国，我们相信燃气公司将加快煤转气的进程。

稳定股息和通胀对冲

大多数上市基础设施公司都能直接或间接地将通胀转嫁给最终消费者。这并不一定意味着它们的股息派发会随着通胀率的升降而变化，因为它们保持着恒定的股息政策。通胀较高时，它们将保留部分现金，而通胀较低时，它们会支出部分现金。全球股息覆盖率最高的公司一般都是最稳健的公司。这些公司也有能力弥补通胀上升影响，同时我们认为通胀已经达到顶峰，未来可能会有所缓和。较低通胀也将使受监管的公用事业公司面临的涨价压力减小，从而受益。

结论

鉴于当前的背景，我们倾向于在我们认为估值具有吸引力、对 GDP 不太敏感的公用事业领域保持防御状态。此外，根据我们的分析，脱碳、回流和 5G 增长等长期驱动因素应能为上市基础设施领域提供具有吸引力的机会。

 

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[1]资料来源：凯利投资，FactSet，截至 2023 年 8 月 31 日。苹果公司、英伟达、微软、亚马逊、Meta Platforms、特斯拉和 Alphabet 被公认为是 AI 的受益者，约占标准普尔 500 指数年初至今回报率的 70%。指数未经管理，也不能直接投资于指数。指数不包括手续费、支出或销售费用。过往表现不可作为未来业绩的指标。欲获得更多数据提供者的资料，敬请浏览网站 www.franklintempletondatasources.com。

[2]资料来源：GLIO 和 Wilde/Preqin，截至 2022 年 12 月 31 日。指数未经管理，也不能直接投资于指数。指数不包括手续费、支出或销售费用。过往表现不可作为未来业绩的指标。欲获得更多数据提供者的资料，敬请浏览网站www.franklintempletondatasources.com。GLIO 指数是一个自由浮动加权指数，跟踪流动性最强的全球领先基础设施公司的表现。Wilde/Preqin 基础设施指数则代表了非上市基础设施基金。请注意，由于某些信息基于自我报告，数据可能存在误差。

[3]资料来源：凯利投资，FactSet。截至 2023 年 8 月 31 日。公用事业行业是标准普尔 500 指数中表现最差的行业。指数未经管理，也不能直接投资于指数。指数不包括手续费、支出或销售费用。过往表现不可作为未来业绩的指标。欲获得更多数据提供者的资料，敬请浏览网站 www.franklintempletondatasources.com。

[4]资料来源：美国清洁能源，“美国清洁能源投资”，2023 年 7 月 31 日。

[5]资料来源：思科 VNI，2006-2017 年；福布斯：2017-2022 年。数据由爱立信 2022 年 6 月移动报告、Altman Solon Research & Analysis、CTIA、BAML Wireless Matrix 提供。