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关键要点
- 在开始降息前，美联储聚焦整体的经济数据，继续维持利率的稳定。与此同时，市场如今预计美联储将在今年下半年可能仅降息一次。
- 随着美国经济陷入衰退的可能性相比去年更小，企业债利差有所收窄。
- 在美联储最终降息时，企业债，尤其是投资级企业债，将带来收益和总回报方面的机会。
- 尽管整体股市表现出一定韧性，但由于许多不同行业的公司未能达到盈利预期，股市一直处于区间震荡的态势。
- 在我们的分析中，由于市场对我们认为具有长期潜力的优质公司的短期失望反应过度，因此股票市场存在着有趣的机会。
持续变化的通胀和利率预期
回顾过去六个月，高于预期的通胀数据导致市场对于 2024 年降息的预期发生转变。在最近的联邦公开市场委员会 (FOMC) 议息会议前，一些市场参与者实际上担心美联储可能会采取鹰派立场，甚至探讨加息的可能。但是，美联储主席杰罗姆·鲍威尔打消了这些疑虑，并强调决策者会审视所有数据，而不只是关注指向不同方向的部分经济数据。
我们认为，正如图表 1 所示，美联储 3 月份的经济预测摘要堪称完美（接近最佳状态）。美联储预计国内生产总值 (GDP) 增长将保持强劲，并维持在高于长期预期的水平。同样，尽管实施了紧缩政策，但美联储的决策者预计未来几年的失业率不会显著上升。在我们的观点看来，尽管最近首次申领失业救济金人数触达近期高位，但多项综合劳动力市场调查可能高估了就业形势。因此，劳动力市场将成为我们近期关注的焦点。
表 1：FOMC 经济预测概况
在通胀方面，最新公布的同比核心个人消费支出价格指数 (PCE) 约 2.8%，处于美联储预测区间的上区间，并接近其 2.6% 的中间值。美联储预计核心 PCE 将下降至其目标水平，届时将在未来几年内逐步将联邦基金利率正常化。美联储预计今年年底联邦基金利率将处于 4.6% 至 5.1% 的区间。[1] 我们将密切关注美联储的最新预测（六月公布），并从中洞悉未来的货币政策走向。
当前，我们认为美联储可能在整个夏季保持利率不变，并在其后或开始降息。此前，市场预期美联储将在 2024 年底前降息三次，甚至最高预计降息六到七次，但现时预计今年只会降息一次。
企业债券利差收窄，收益率依旧走高
相较于一年前，投资级企业债（按彭博美国企业债券指数衡量）和高收益企业债（由彭博美国企业高收益债券指数衡量）显著收窄了利差。[2]一年前的利差之所以较大，是因为当时美国经济衰退的可能性要比现在高得多。[3]在此形势下，这给我们带来了收益良机。随着经济衰退的可能性降低，以及企业基本面保持韧性，我们看到利差合约已收窄至接近历史狭窄区间水平。就在一年前，投资级企业债券较同期限美国国债收益率高出约 150 个基点，现在已经回落至约 100 个基点。此前较美国国债收益率高出约 500 个基点的高收益债券，如今已收窄至约 300 个基点。[4]由于历史上利差曾长期维持在类似的水平，因此我们认为，只要企业基本面保持稳健，这将无需担忧。而且，这些收益率的定价基础是仍然偏高的美国国债收益率。
正如图表 2 所示，企业债券收益率在 2020 年跌至历史低位（导致债券价格非常高），然后在 2022 年升至较高水平（导致债券价格大幅下跌）。自那以后，相对于过去十五年的表现，企业债券收益率一直处于我们认为非常具有吸引力的水平。例如，投资级企业债券的票息（我们目前固定收益类投资的首选投资）约为 5.5%。[5]在我们看来，这可能提供一个不错的机会，尤其是在考虑延长久期并可能从长期利率正常化中获益的情况下。
表 2：即使近期有所上涨，收益率仍然具有吸引力
我们认为，现金和短期固定收益资产目前提供的收益水平颇具吸引力。但是，鉴于美联储将在未来 6-18 个月内降息，我们认为短期固定收益资产和较长久期的企业债券之间的利差将变得可观，而后者往往还伴随着较高的总回报潜力。
此外，当我们分析这些收益率区间时，尤其是结合各类资产的平均债券价格来看，现金和短期固定收益资产仍然比票面价值低约 8%–10%。[6]目前正是买入债券的好时机，因为投资者不仅能获得具有吸引力的收益率，同时还能以低于面值的价格投资债券。
股市中更广泛的机会
尽管去年“七巨头” (Magnificent Seven)[7]公司是股市的重要动能，但今年迄今为止，市场出现了一定的拓宽和分化。最近财报季接近尾声，许多不同行业的公司业绩未能达到预期，因此无法推动大盘指数进一步上涨。尽管整体股市表现出一定韧性，但股市一直处于区间震荡的态势。例如，标准普尔 500 指数从 3 月初的约 5100 点几乎横向盘整到 5 月初的 5200 点。
在我们的分析中，尽管整体市场对今年剩余时间和明年仍抱有较高预期，但在整个股票市场，超过 40% 的个股均录得下跌（见图表 3）。这正是我们认为存在良好投资机会的领域。事实上，我们已经将部分收益策略从固定收益（尤其是非投资级债券），改投股票市场中该领域的一些机会。
表 3：股市中的精选机会
在今年剩余的时间，我们预计将逐步在股票和固定收益之间追求更加平衡的配置。我们的股票投资策略将聚焦于拥有良好长期发展潜力、估值具有吸引力且具备潜在收益的公司。这包括派息普通股、可转换债券、传统的优先证券，以及股票挂钩票据 (ELN)。[8]
我们认为保持板块多元化非常重要。在股票投资方面，由于美国大型银行的估值已经回升，我们适度减持金融板块。相反，我们增持了医疗保健、能源和公用事业板块。随着越来越多的公司采用人工智能 (AI) 技术来提升运营效率，以及能源和电力行业开始借助 AI 提高电力使用的效率，我们也发现了一些机会，可以通过投资科技公司发行的股票挂钩票据，参与这场人工智能革命。
结论
随着下半年的临近，尽管经济、货币政策和美国大选的影响仍不明朗，因此我们的策略是维持高度多元化的投资组合，并运用动态配置全资产类别的方式。
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[1] 无法保证任何估计、预测或预计将会实现。
[2]资料来源：彭博。截至 2024 年 3 月 31 日。彭博美国企业债券指数衡量投资级别、固定利率、应税企业债券市场)。彭博美国高收益企业债券指数衡量以美元计价、高收益、固定利率企业债券市场。如果穆迪、惠誉和标准普尔的中间评级为Ba1/BB+/BB+或以下，证券被分类为高收益证券。指数未经管理，也不能直接投资于指数。指数不包括手续费、支出或销售费用。过往业绩不代表亦不保证将来的表现。欲获得更多数据提供者的资料，敬请浏览网站www.franklintempletondatasources.com。
[3]资料来源：彭博。截至 2024 年 3 月 31 日。ICE BofA 期权调整利差 (OAS) 指数为特定评级类别中所有债券的已计算 OAS 指数与即期美国国债收益率曲线之间的利差。指数未经管理，也不能直接投资于指数。指数不包括手续费、支出或销售费用。过往业绩不代表亦不保证将来的表现。欲获得更多数据提供者的资料，敬请浏览网站www.franklintempletondatasources.com。
[4]资料来源：彭博。截至 2024 年 3 月 31 日。
[5]出处同上。
[6]出处同上。
[7]“七巨头” 包括苹果、亚马逊、Alphabet、Meta、微软、英伟达和特斯拉。
[8]与股票挂钩的票据是一种混合型证券，其整体回报与相关股票的表现、收到的息票息息相关，因此既提供收益和资本增值的机会，同时也可以降低下行风险和扩大投资范畴。
