挖掘收益机会

通胀、劳动力市场和美联储

在深入研究收益机会之前，应对当前通胀状况至关重要，毕竟这仍然是市场关注的焦点。过去一年在控制通胀方面已取得重大进展。美联储首选通胀指标——核心个人消费支出指数已从2022年初的5.6%峰值下降到今天的约2.6%。虽然在降低通胀方面的初步进展是意料之内的，但事实证明，最终要实现美联储的目标仍然困难重重，导致市场波动，并重新调整对利率和美联储降息时机的预期。

不要忘记，美联储肩负双重使命：通过通胀目标确保价格稳定，以及促进最大限度就业。劳动力市场正逐步恢复到我们认为更正常化的状态。2023年的失业率仅小幅波动，从3.5%升至3.7%，但2024上半年却出现较明显的增长，到6月达到4.1%。其他指标（例如职位空缺、离职率和消费者信心）已重返接近疫情前的水平。有迹象显示新冠疫情对劳动力市场造成的混乱正在消退，应可帮助美联储消除疑虑。

2024年的降息预测

过去6至9个月，市场对降息的预期发生巨大变化。在2023年底，市场曾预计2024年将会出现连续降息，但随着反通胀放缓，市场也相应调整预期。几个月前，期货市场预测2024年只会降息一次。通胀的最新发展，以及劳动力市场持续疲软，再次改变市场预测。值得注意的是，美联储并不急于即时从紧缩政策转向宽松政策。随着国内生产总值增长放缓、劳动力市场状况进一步疲软，以及通胀接近目标水平，美联储有可能逐步转向更中性或更正常的立场。这为2025年上半年可能降息4至6次奠定基础。我们预计，美联储政策正常化将有利于股票和固定收益市场中对利率更为敏感的投资。

股票和市场扩大

利率预期影响了市场动态。在经济放缓的紧缩利率环境中，有能力持续实现增长的公司表现领先。这股趋势导致股市收窄，由少数几只大盘成长股主导，通常被称为“七巨头”。然而，由于美国经济衰退的可能性与去年相比有所降低，市场不同的领先范畴可能扩大。目前，在标准普尔500指数成分股公司中，约有40%的股价比近期高位低10%以上[1]，突显金融、科技、能源、医疗保健和公用事业等板块展现多元化的投资机会。另外还可以通过普通股、可转换债券和其他混合股权投资实现多元化投资。

第二季度财报季已经开始，市场门槛也定得相当高。在考虑股票投资时，我们将继续关注公司未来的盈利和预期。我们认为在经济增长放缓、美联储似乎对正常化和降息持谨慎态度，以及许多分析师做出非常强劲的盈利预期的情况下，可能存有一些冲突。

固定收益机会

过去12至18个月，投资级别证券的收益率水平、利差水平和整体价格都相当具有吸引力。在许多情况下，当利率总体较低、接近零的下限区间时，高质量固定收益资产在这期间提供的收益机会，比过去10年甚至15年所见水平更具吸引力。这些具吸引力的机会主要集中于企业信用领域，尤其是投资级别企业债券和高收益企业债券。

但收益率在过去一年左右却有所下降。企业信用领域的利差大幅收窄。我们认为市场已重返更接近公允价值的态势。

从投资角度来看，如果整体收益率曲线的利率走势逐步下移，我们仍会将之视为正面因素。然而，我们认为对比过去12至18个月的大部分时间，目前相对价值的实际吸引力显得较为逊色。

话虽如此，信用投资仍然是我们看好的领域；投资级别和高收益企业债券的收益率依然具吸引力。然而，我们现在会更加审慎挑选投资，致力确保其足以补偿所承担的额外风险，尤其是在可合理假设经济增长放缓或减速的时期。许多高收益领域的公司在过去的低利率环境中表现良好，但现在正面临到期债务和以更高利率进行债务再融资的挑战。因此，我们将更加审慎，进一步严选投资。

应对不明朗时期的灵活策略

因美国经济增长可能放缓，以及即将举行总统大选等重大事件，我们认为采取灵活的投资策略至关重要。我们的方法是平衡股票与固定收益，根据市场状况和收益机会进行灵活调整。在不明朗时期，这种灵活的策略对于应对潜在波动和把握收益机会至关重要。

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[1] 资料来源：FactSet，标准普尔道琼斯指数、FactSet 市场综合数据。截至2024年6月30日。