即时睿见：剖析美国就业及其对投资者的影响

美联储主席鲍威尔在2024年杰克逊霍尔经济政策研讨会上表示，美国劳动力市场不再过热。他还指出，尽管通胀有所缓解，但经济增长和就业面临的风险加剧。

对于投资者来说，鲍威尔的言论意义重大。这不仅巩固了美联储在9月17日至18日会议上放松政策的理据，也表明美联储准备在今年年底至2025年进一步降息。这些举措可能对各类资产的投资回报产生深远影响。

美联储的重心已从抗击通胀转向确保美国经济稳健。接下来，我们将会概述对美联储乃至金融市场最为重要的数据。8月份就业报告将于美国东部标准时间9月6日（星期五）上午8时30分发布，届时将会公布多项关键指标。

尽管所有劳动力市场数据都不容忽视，但在美联储和投资者评估美国经济健康状况时，部分指标比较重要。我们认为，最重要的指标包括首次申领失业救济金人数、非农就业人数、劳动参与率和临时失业人数。

劳动力市场恢复正常

重要的是，美国劳动力市场逐渐恢复正常，反映劳动力供求逐步达到平衡。此前，由于新冠疫情导致劳动力供应受到严重冲击，劳动力市场经历漫长的调整过程。例如：6月份职位空缺与失业人数的比率已经下降至1.2，接近疫情前的水平。[1]

影响劳动力供求恢复平衡的最大因素是劳工重返劳动力市场。7月份，黄金年龄（25至54岁）劳工的劳动参与率上升至84%，达到20多年来的最高水平。[2]劳动力供应增加缓解工资上涨的压力，有助于降低企业成本以至美国整体通胀率。

经济衰退风险的担忧有所夸大

7月份失业率升至4.3%，触发所谓的“萨姆规则”[3]（历来美国经济衰退的可靠指标）。这可能是美联储将政策重点从通胀转向增长的原因之一。然而，我们的分析表明，萨姆规则是商业周期的滞后指标，通常在经济衰退已经开始后才会触发。

更重要的是，历来萨姆规则的触发因素是失业人数增长大于劳动力增长。不过，当前情况并非如此。相反，随着劳工重返劳动力市场，劳动参与率上升，令就业增长仍然呈正数，但失业率也同样上升。

可以肯定的是，临时裁员人数激增也推高了失业率。临时裁员会否变成永久裁员值得关注。不过我们认为，目前定论永久性裁员可能出现甚至无法避免，仍然为时过早。

关注就业人数

历史上，除了2003年以外，触发萨姆规则总是与美国经济衰退同时发生。因此，失业率仍将是备受关注的指标。不过，投资者的目光可能不局限于失业率本身，而是希望能够判断失业率的进一步上升，是由于实际失业还是劳动参与率的进一步上升造成的。这意味着每周申领失业救济金人数（数据上升表示更多工人被解雇）、临时裁员变成永久性裁员，以及非农就业人数总体增长（或减少）率应会成为投资者关注的关键数据。

根据截至7月的数据，非农就业人数的变化与经济形势恶化并不一致。一般来说，当美国经济就业充分且增长接近趋势比率时，每月新增就业人数约为125,000[4]。截至7月份的就业增长三个月移动平均值为169,667[5]，仍然高于该步伐。然而，就业增长步伐自5月以来持续下滑，也是不争的事实。因此，市场将会关注8月份的就业报告，以观察就业增长的下降趋势是否会延续。然而，过去一个月的首次申领失业救济金人数有所减少，表明裁员速度可能放缓。过去飓风贝里尔造成的暂时性扭曲，也是导致申领失业救济金人数增加的部分原因。[6]

结论

美联储的焦点似乎已经从通胀转向经济增长以及美国劳动力市场。尽管失业率上升触发萨姆规则，但当前情况似乎有所不同。就业减少温和且属暂时性质，而不是大量或永久性。我们认为目前无需担忧。尽管如此，投资者可能会密切关注美国劳动力市场，尤其是申领失业救济金人数、非农就业人数、临时失业人数和参与率等关键指标，以寻找任何真正增长和盈利风险的迹象。

注：感谢研究院分析师Karolina Kosinska和Priya Thakur为本文所进行的研究。

 

Copyright © 2024。富兰克林邓普顿。 版权所有。

本文件由富兰克林邓普顿编制。本文件并不是广告。本文件只作参考用途，并不构成要约或招揽中华人民共和国（「中国」）的公众认购或出售任何投资项目。本文件所载信息不应被视作为投资、法律、税务或其他建议，亦不应作为作出投资或其他决定的依据。个别证券的提述并不构成或不应被视为购买、持有或出售有关证券的建议，而任何有关个别证券的信息（如有）并不能构成依据足够去作出投资决定。本文件并不构成富兰克林邓普顿、其关联公司及人士、其高级人员、职员或董事在中国进行任何商业活动。

本文件所载之评论、意见或推测乃根据或取自相信属可靠的来源。富兰克林邓普顿及其管理团队已专业谨慎及勤勉地收集及处理本文件中的资料。然而，富兰克林邓普顿并不保证资料的準确及完整性。过往数据可能不时经数据提供者重新调整。富兰克林邓普顿将不会对任何使用本文件的人士或其他人或机构就本文件所载的不正确之处或任何内容上的错误或遗漏承担任何责任，不论导致该等不正确，错误或遗漏的原因。

投资附带风险，过往业绩不代表或不保证将来的表现。本文件中所表达的任何估计或预测概不保证将会实现。所表达的任何观点均为富兰克林邓普顿投资组合管理团队的观点。本文的基本假设和观点可因应情况修改而不作另行通知。任何对经济、股市、债券或不同市场的经济趋势的预测或推算，并不一定代表将来或可能的表现。富兰克林邓普顿、其关联公司及人士、其高级人员、职员或董事对任何因使用本文件或其内容而引致的任何损失概不负责。

在取得富兰克林邓普顿的事先书面同意前，不得以任何方式复制、派发或发表本文件。本文件可能在某些地区限制派发。任何人士管有本文件应就有关限制详情征询意见，并遵守该等限制（如有）。

 

_________________________________________________

[1] 资料来源：美国劳工统计局、Macrobond。富兰克林邓普顿研究院分析。

[2] 资料来源：美国劳工统计局、Macrobond。

[3] 萨姆规则确定与经济衰退开始有关的信号，即当全国失业率（U3）的三个月移动平均值相对于过去12个月的低点上升0.50个百分点或以上。

[4] 资料来源：美国劳工统计局。截至2024年8月29日。富兰克林邓普顿研究院分析。

[5] 出处同上。

[6] 7月8日和7月15日当周，德克萨斯州的持续申领失业救济金人数占全国增幅的87%。资料来源：美国劳工部。富兰克林邓普顿研究院分析。