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截至 3 月 13 日，标准普尔 500 指数从峰值下跌约 14%，目前处于调整区间。此后，七巨头[1]股票表现转差，下跌约 17%。今年的焦点话题包括对市场和经济的高期望以及高估值。政策不确定性带来风险，导致对盈利预期和增长预期的重新评估和进一步质疑。
- 关税如箭在弦。不少华尔街人士原先预计，特朗普第二任期的关税政策将与第一任期时类似，即临时关税主要是作为新贸易协议的谈判筹码。不过市场目前已意识到，关税可能是更长期的策略，并成为引发报复的贸易壁垒。随着美国经济增长和通胀风险更趋明显，这导致市场重新定价。
- 解决贸易逆差问题。除非美国消费需求大幅减少，而且美国向海外借款以弥补财政赤字和其他资本投资的需要降低，否则美国整体贸易赤字难以彻底消除。
- 关税的限制。关税收入不能取代所得税。假设进口保持不变，如果要达到当前的所得税水平，需要对商品和服务征收 100% 关税（资料来源：Yardeni Research，2025 年 3 月 13 日）。即便如此，联邦预算依然无法平衡，且将引发大幅通胀。
- DOGE的“电锯”。政府支出的迅速减少是影响近期市场走势的另一个因素。政府优先考虑财政紧缩和重新私有化，旨在扭转全球金融危机和新冠疫情后的政策和支出。放宽监管和联邦政府裁员的步伐之快对依赖政府合同的企业造成冲击。更具针对性的措施可能更受市场欢迎。
- 市场反应。特朗普可能在关税问题上让步，而 DOGE 的行动可能更趋审慎。然而，由于滞胀风险增加，许多分析师下调其年底股市目标。
- 市场扩大。市场持续扩大，平均股票或等权重标准普尔 500 指数的总回报比传统市值加权标准普尔 500 指数高出约3%。[2] 与此同时，欧洲和中国市场的表现远优于美国市场。
- 上行空间。如果减税和放宽监管得到正式批准，令情况更为明朗，市场可能会改善。
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[1] 七巨头股票包括Alphabet、亚马逊、苹果、Meta Platforms、微软、英伟达和特斯拉。
[2] 资料来源：彭博。截至 2025 年 3 月 13 日。
