近日，我采访了一些我们公司的高级投资专业人士，就特朗普总统执政首个百日的影响、关税举措带来的冲击，以及由此引发的市场波动展开探讨。参与讨论的专家包括：富兰克林邓普顿固定收益团队市政债券研究总监 Jennifer Johnston；凯利投资团队 (ClearBridge Investments) 经济与市场策略负责人、注册金融分析师 Jeff Schulze；以及富兰克林股票团队首席投资官兼投资组合经理 Jonathan Curtis。他们围绕美国经济的韧性、科技行业的挑战与机会，以及更广泛的经济与市场趋势提出了自己的见解。本文是对他们核心观点的梳理与提炼。
美国经济的韧性
专家们一致认为，美国经济依然展现出强大的韧性。尽管近期面临多重挑战，但劳动力市场依旧稳健。截至 2025 年 4 月 17 日，美国首次申请失业救济金人数降至 21.5 万人，鉴于美国庞大的劳动力基数，这一数字处于历史低位。这表明，美国劳动力市场的大部分人群依然保持就业状态，而作为消费的核心因素的劳动收入也依然强劲。此外，尽管消费者信心有所下降，但实际消费支出却呈现出全面且稳健增长的态势。这表明，美国消费者有能力继续维持其消费模式。
美国“例外论”面临的风险
近期，美国股票估值、固定收益利率及美元汇率同步下跌，这一现象背后隐藏着多重因素。强制清盘以及外国投资者对美国资产的投资转向，给美国国债收益率和美元带来了下行压力。这种去风险化趋势，是过去数年美国资产过度积累的结果。此外，我们认为过去三到五年间美元被高估，且我们一直预期其会出现一定程度的回调。另外，市场此前一直对特朗普总统可能罢免美联储 (Fed) 主席鲍威尔的传闻反应强烈，不过特朗普后来澄清并无此意。美联储的独立性被视为美国资本市场的基石，任何对其独立性的威胁都可能引发剧烈动荡。
如果美国经济出现滞胀，我们认为价值股将更具吸引力，因为这类股票在高通胀、低增长环境下往往表现良好。从历史数据来看，能源、材料和医疗保健等板块在滞胀时期同样表现不俗。投资大宗商品、贵金属（尤其是黄金）以及大宗商品生产国，还能进一步分散投资风险。
特朗普执政的下一个百天
在我们看来，特朗普政府对股市的短期波动具有较高的容忍度，其核心目标是重塑美国经济，其中包括推动制造业回流美国。政府已将关税实施时间延后了 90 天，且在谈判方面并未释放太多信号。尽管政府对股市的波动并不十分在意，但却密切关注着 10 年期美国国债收益率的走势。这是因为，一旦收益率突破 5%，政府的融资以及制造业领域的资本投资难度都将显著增加。此外，我们需留意特朗普政策议程中将为美国经济带来的利好因素，例如放松监管、削减企业税，尤其是针对资本投资的激励措施。
股市展望
我们预计，短期内标普 500 指数可能会在近期低点至约 5400 点的区间内波动，而潜在的经济衰退则是主要的风险因素。历史数据显示，经济衰退期间的市场跌幅通常较为温和，而当前的市场抛售潮已经接近这一水平。因此，我们认为市场已经消化了大部分负面因素，这可能为长期投资者提供入场机会。
资金削减对医疗保健板块的影响
特朗普政府近期对医疗保健研究资金的削减力度，较最初计划更为严厉，这可能会对医疗保健板块造成负面影响。我们担忧的是，目前尚不清楚谁将填补这一资金缺口，因为风险投资机构通常不愿为这类高风险、初期的科研活动提供资金。像盖茨基金会 (Gates Foundation) 这样的大型捐赠基金和基金会可能会伸出援手，但所需资金规模庞大。尽管面临诸多挑战，但医疗保健板块仍展现出较强的防御性，因为人们对医疗服务和创新的需求持续存在，而基因组学、生物技术和人工智能 (AI) 等领域的创新正在降低医疗成本，提高生产效率。我们的分析显示，该行业的韧性以及持续的创新，为股票投资者提供了挖掘被市场低估的企业的机会，而这些企业往往能够在当前的不确定性中稳健前行。
关税与监管行动对科技行业的影响
年初时，科技板块曾弥漫着浓厚的乐观情绪。然而，关税政策的出台（以及随后的暂停）导致企业信心下滑，成本结构的不确定性增加，特别是对于那些供应链在亚洲的公司而言。此外，针对谷歌等科技巨头的持续法律诉讼，也进一步加剧了行业的不确定性。尽管面临这些挑战，但我们认为有几个增长主题依然稳固。谷歌、亚马逊等大型企业仍在人工智能领域进行大量投资。我们认为，“科技七巨头”（即 Alphabet 公司、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉）在基本面和创新方面依然保持强劲。此外，企业对人工智能应用的需求也在持续增长。我们的分析显示，人工智能带来的生产率提升将是革命性的，而美国在这一领域处于技术领先地位。
市政债券市场与地方政府
在美国总统大选前夕，市政收入增长明显放缓。然而，市政债券市场却从后疫情时代的经济刺激措施与通胀形势中受益匪浅，销售税及所得税双双走高。而这两类税收正是州和地方政府（包括 transit districts 地区等）的主要收入来源，进而增强了市政债券的信用基础。尽管部分板块面临的挑战较其他板块更为严峻，但市政债券的整体信用状况依然稳健，2025 财年预算中较为保守的增长预期已被实际表现所超越。我们认为，市政债券在经历风雨洗礼后形成的稳健定位，以及历经考验而不断优化的管理政策，使其足以从容应对潜在的通胀上行或经济衰退风险。即便市政市场供给增加、市场波动性有所上升，各板块仍具备发行债券、筹集资金的实力，尽管利率走高可能会减缓这一进程。
在众多板块中，教育板块尤其值得关注。高等教育市场呈现两极分化态势，哈佛、斯坦福等顶尖学府实力雄厚，而一些小型区域性人文学院则举步维艰。过去两年间，多家私立学院关闭或合并，这一趋势前所未有。尽管有人担忧顶尖学府的研究经费拨款可能缩水，但我们相信这些学校具备足够的韧性来消化此类损失。
近期出现了有关市政债券可能丧失免税地位的讨论。这一变化或将带来深远影响，包括借款成本的上升。然而，市政债券的免税政策对于以较低成本推进基础设施建设至关重要，国会内部对此亦存在广泛共识，支持维持其免税地位。尽管高等教育、私营活动债券及医疗保健等特定板块可能成为政策调整的目标，但我们认为，整体市政债券市场不太可能失去其免税优势。
我们认为更具价值的做法是在久期方面保持中立，同时通过信用风险敞口来创造价值，通常是投资于期限较长、评级较低的债券。此外，在市场波动期间，散户投资者往往会出现恐慌，这反而提供了掘金契机。在收益率曲线的各个位置，此类机会皆有迹可循，尤其是那些因市场波动而价格走低的高评级债券。
结论
尽管股票和债券市场一直面临不确定性和波动性，但我们相信当前环境蕴含着重要机遇。科技板块，尤其是人工智能领域，依然是增长强劲的赛道，而美国企业在此领域引领创新潮流。我们认为，聚焦企业基本面分析至关重要。凭借这一策略，投资者既能有效应对市场挑战，又可把握我们认为的市场定价偏差所带来的机遇。
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