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尽管我们认为日本拥有具吸引力的投资机会，但可能会忽略日元年初至今表现得疲软，从年初开始，日元兑美元贬值近 14%。1日本央行的言论一定程度上促进日元贬值，其旨在维持一种相对宽松的货币政策，这与其他国家央行的政策措施背道而驰。一些地区的政府和政策制定者要么缩减资产购买，要么提高政策利率，试图抑制处于历史高位的通胀水平。尤其是，其他央行在2022 年第一季度的言论表明，在通胀率持续创几十年新高后，加息举措可能比之前预计的更为激进。
尽管如此，日本央行行长黑田东彦（ Haruhiko Kuroda） 表示，日元疲软对日本经济总体是利好的。如果由此产生的通胀效应能逆转日本盛行的“通货紧缩”（由于预计未来价格会走低，大家会延迟消费），这句话倒是说得通。通货膨胀幽灵可能诱使在预期未来价格走高之前，个人和企业减少储蓄，多购买商品和服务。另外，日元更疲软也可能有益于提高日本出口商品相对于全球同行的竞争力。
尽管普遍认为日元疲软对出口程度高的日本企业有利，但两者之间可能并不像直觉所暗示的那样直接相关。对过去 20 年的跟踪历史相关性的分析表明，日元和东证股价指数（TOPIX）收益之间的反比关系变化很大。尽管这种关系在大部分情况下是正确的（下述约 4/5 周期表示二者间呈反比关系），约 1/5 的时候为 0 或正相关。
通常，我们发现，当全球经济有韧性时，日元与 TOPIX 之间存在明显的反比关系（如 -r=-1），我们认为日元疲软，对终端市场有利。
但是，这种关系可能会瓦解，相关系数 r 会逐渐滑向 0（或正数）2，这表示在日元疲软、全球经济增长更加不平衡的时期（见全球金融危机、全球贸易争端等）的微弱或积极的关系。这可能是由于最终市场的需求减少或保护主义措施导致。
今年年初至今，我们发现日元和 TOPIX 之间的反比关系趋向缓和，这可能是因为一些更微妙和不同寻常的因素造成，包括但不限于：
- 美国和日本的货币政策分化相对严重。
- 严重依赖能源进口，已成为该国经济不利因素。
- 日本主要出口市场的需求前景明显分散。
据估计，TOPIX中的公司有将近 40%3 的收益是非日元来源，日元疲软也可能导致其利润率缩水，因为能源通胀异常严重（一些可能无法通过价格上涨传递出去的东西，或者如果传递出去，可能会侵蚀竞争地位）。所以，目前还不清楚日元贬值是否必然会给TOPIX内的公司创造更高利润。
虽然这些观察结果并不是对日元的全面分析，但本文凸显了投资日本市场和各种市场催化剂的一些细微差别，这可能创造投资机会。
尽管上述考虑因素可能会使个股选择变得困难，但我们相信，日本市场可以为投资组合提供有价值的地域多元性，接触到一些没有真正竞争对手的独特公司。日本市场还受益于盈利能力不断增长，以及对股东回报和公司治理的日益关注（参见我们之前的文章《平等机会不断上涨之地》了解详情）。
我们认为，通过采取注重价格纪律和识别价值的长期定位，邓普顿环球股票团队处于有利地位，能够利用日本的潜在机会，即使是在目前日元汇率走势疲软的大环境下也是如此。
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- 至二零二二年四月十八日的年初至今。
- 相关系数（r）是指对两个变量之间关系强度的统计测量值，其范围在 -1 和 1 之间；测量值为 -1 时表示完全负（逆）关系，而测量值为 1 时则表示正（直接）相关。0 表示二者没有相关性。
- 资料来源：FactSet，邓普顿环球股票团队预估值，截至 2022 年 4 月。
本文内容选自邓普顿环球股票团队《The Great Wave of Yen Weakness》https://global.beyondbullsandbears.com/2022/05/12/the-great-wave-of-yen-weakness/
