不同投资环境下的收益机会

关键要点:

• 美联储现时更关注政策正常化步伐，以及稳定物价和尽量扩大就业的双重目标。
• 我们认为投资级债券带来分散投资优势，而且收益率和长期总回报潜力具吸引力。
• 股票方面，我们认为优质股息公司展现机会，这些公司估值具吸引力。
• 考虑到市场持续不明朗，我们致力于依据市场状况转变而灵活转换不同资产类别。

 美联储立场出现有趣的变化

尽管投资者预期联邦公开市场委员会（FOMC）不会在1月份会议上改变联邦基金利率，但与过往的FOMC声明相比，我们发现了一些有趣之处。委员会删除了有关评估经济数据以确定是否进一步收紧政策的陈述，并补充说明其认为目前不适合下调政策利率，但如果美联储决策官员有更大信心使通胀受控，则可能会改变政策。

根据上述转变，我们认为美联储似乎觉得已采取足够行动来打击通胀，因而可开始更广泛考虑整体经济。美联储现时更关注政策正常化步伐，以及稳定物价和尽量扩大就业的双重目标。我们认为随着美联储主席鲍威尔不断言通胀已经消退，加上经济强劲容许当局有自由和弹性不降息，并将继续评估当前市况，美联储看来可继续按兵不动，在合适时审慎降息。劳动力市场也应不会显著转差。

美国市场近期表现和预期利率走势

美联储的政策行动仍然是固定收益和股票市场最关注的议题。回顾2023年9月底的联邦基金期货走势，当时市场相当担忧通胀没有大幅迅速回落至美联储目标。投资者曾预计当局将在2024年底甚至2025年降息。然而，此情况到去年年底发生了显著变化，反映了市场变化相当迅速 — 固定收益和股票市场都从中受益。

市场在2023年第四季度大幅上涨，因为通胀放缓增强投资者对2024年提前降息的预期。劳动力市场稳健，让投资者憧憬美联储能够控制美国经济实现软着陆。固定收益市场在2023年取得正总回报，其中投资级和高收益企业债券带来强劲贡献。股市在2023年下半年普遍反弹，金融和工业板块表现亮丽。

回到现在的情况，我们认为当前市况介乎这两个预测之间。目前，市场价格不再反映3月降息。经济继续向好，实际国内生产总值增长并未如许多投资者预期一样转差。劳动力市场疲弱的情况非常温和。

在这情况下，市场目前预计美联储可能会在5月、6月和7月降息25个基点，使降息时间延至夏季末，而接下来的FOMC会议到9月中旬才会召开。根据我们的分析，这是最小幅度的降息行动，而非可能再次引发通胀的激进行动。

表 1：利率预期不断改变（点击图表以放大）

固定收益资产的收益率和总回报潜力

过去几年，久期在两方面都发挥作用。当2022年利率处于谷底，严重影响债券价格时，投资者专注于久期至为关键。然而，随着收益率在2023年上升，久期成为大幅提高潜在回报的因素。此外，考虑到当时市场情况，大量资金流入货币市场基金，因为货币市场收益率非常有吸引力。不过，我们认为投资者应意识到当美联储开始降息时，货币市场收益率也会随之迅速下降。

至于固定收益投资对利率变化的敏感度，在所有其他条件相同的情况下，根据我们截至2023年12月31日的分析（如下图所示），当利率上调100个基点时，投资级企业债和美国国债可能微跌，高收益企业债则微升。[1]相反，当利率下调100个基点时，上述三项资产类别或会显著受益。[2]我们认为这些资产展现出上述吸引力和不对称的特点，反映票息发挥了作用。平均票息一直稳步上升，我们预计这个情况将在2024年大部分时间持续。值得注意的是，目前高收益债券的平均最差收益率与22年前的水平相同。[3]因此，我们认为固定收益可能会产生有吸引力的回报，而且波幅低于股市。另一方面，我们认为投资级债券价格仍处于具吸引力的水平。

表 2：固定收益资产的总回报潜力（点击图表以放大）

固定收益与股票的相对价值比较

大型科技公司的市场权重增加，无疑影响市场不同资产之间的相对价值，我们可以探究七巨头[4]对整体市场股票估值有多大影响。当我们把标准普尔500指数盈利率与彭博美国综合债券指数最差收益率进行比较时[5]，我们认为固定收益的相对估值显得相当吸引人。回顾历史，在过去10年甚至20年期间，固定收益对我们来说似乎相当具吸引力。

表 3：不同资产之间的相对价值（点击图表以放大）

股票盈利表现和市场预期

在2023年底，整体股市看似稳健。然而，正如上文所述，少数同比盈利庞大的公司一直是推动市场走势的主要动力，其中包括科技、互联网零售和媒体互联网公司。相比之下，能源、原材料、工业和非必需消费品（不包括互联网零售）等周期性板块的负回报偏高，而必需消费品、医疗保健和公用事业等非周期性板块的回报则相对持平。

未来盈利预期方面，考虑到市场和美联储预计的经济增长模式，我们认为经济有望实现低双位数增长。然而，我们期望市场上有更多表现稳健的公司，而非只有少数同比盈利偏高的公司，因为从流动资金过剩和经济动力来看，我们相信甚为稳健的消费市道已重新恢复至疫情前水平。

表 4：市场对增长的普遍预测（点击图表以放大）

资产组合策略变化

我们看好固定收益及股票的收益和增长潜力，因而影响我们对配置作出的变化。最近，我们一直增持投资级企业债券，同时减少对美国国债和高收益企业债券持仓。根据我们的分析，优质固定收益资产提供分散投资优势、有吸引力的收益机遇和长期总回报潜力。我们减少股票持仓，但对股票类别维持多元化投资，藉此可产生收益和参与大市升势。此外，我们认为优质股息公司展现机会，根据我们的分析，这些公司估值处于更可接受的水平。

 

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[1]资料来源：彭博资讯，截至 2023 年 12 月 31 日。过往业绩不代表亦不保证将来的表现。指数未经管理，不可直接投资指数。关于重要数据提供商的通知和条款，请查阅www.franklintempletondatasources.com。

[2] 出处同上。

[3]资料来源：彭博资讯，截至 2023 年 12 月 31 日。最差收益率是衡量债券在完全按照合同条款运作而没有违约下可能获得的最低收益率。过往业绩不代表亦不保证将来的表现。指数未经管理，不可直接投资指数。关于重要数据提供商的通知和条款，请查阅www.franklintempletondatasources.com。

[4]“七巨头” 包括苹果、亚马逊、Alphabet、Meta、微软、英伟达和特斯拉。

[5]资料来源：彭博资讯，截至 2023 年 12 月 31 日。彭博美国综合债券指数是一个具备广泛基础的主要基准，衡量投资级、以美元计价、固定利率应税债券市场。指数包括美国国债、政府相关和企业证券、固定利率机构按揭抵押证券、机构抵押证券和商业按揭抵押证券（机构和非机构）。过往业绩不代表亦不保证将来的表现。指数未经管理，不可直接投资指数。关于重要数据提供商的通知和条款，请查阅www.franklintempletondatasources.com。