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Renta fija

Acerca del ajuste de los bancos centrales y la renta fija europea

Mientras los mercados intentan pasar por alto la pandemia de COVID-19, la pregunta fundamental es cuándo se retirará el apoyo de los bancos centrales. David Zahn, nuestro director de renta fija europea, habla sobre las consecuencias del posible ajuste de los programas de compra de activos y sobre lo que esto implica para los inversores de renta fija.

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En general, los mercados europeos han estado cotizando dentro de un rango en las últimas semanas, pero el gran debate, más allá de las vacaciones de verano, es cuándo van a empezar a ajustar los bancos centrales sus programas de compra de activos, los cuales han ofrecido un apoyo económico frente a la pandemia de la COVID-19.

El 27 de agosto, toda la atención estaba centrada en la Reserva Federal estadounidense (Fed), que se reunió en su simposio anual sobre políticas en Jackson Hole (Wyoming), sobre el tema «Política macroeconómica en una economía desigual». El presidente de la Fed, Jerome Powell, no ofreció ningún marco específico, pero insinuó que se iniciaría el ajuste de las compras de activos, una noticia muy importante, ya que lo que suceda en el mercado de los bonos de EE. UU. probablemente afectará al mercado de los bonos europeos.

El banco central estadounidense ha estado comprando mensualmente 120 000 millones de dólares en valores del Tesoro y respaldados por hipotecas para impulsar la economía, pero, en algún momento, el apoyo se retirará, especialmente ante los indicios de que la inflación se está moviendo al alza en Estados Unidos. Aunque se está debatiendo si este repunte de la inflación será temporal o duradero, muchos analistas de mercado creen que el ajuste inicial de la Fed se producirá antes de finales de año.

La inflación también está subiendo en Europa por encima del objetivo del 2 % establecido por el Banco Central Europeo (BCE), algo que probablemente ejercerá presión sobre el BCE para que lleve a cabo el ajuste de su programa de compras de emergencia por pandemia (PEPP). El PEPP se anunció inicialmente en marzo de 2020, con un importe de 750 000 millones de euros, pero el total ha aumentado desde entonces a 1,85 billones. Se prevé que dure hasta marzo de 2022, de modo que el BCE deberá prorrogarlo (algo que parece improbable), pero podría compensarse parcialmente con el aumento de las compras en el programa de compras de activos (APP).  Así, sabemos que las compras deberían reducirse, pero se trata más bien de saber a qué velocidad y cuál es el nuevo nivel de equilibrio.

Aunque es probable que tanto la Fed como el BCE vayan a avanzar de forma lenta en cuanto al ajuste, la reducción de las compras es significativa, pues se han retirado del mercado dos grandes compradores de bonos insensibles a los precios. Por este motivo, creemos que es probable que se produzca un impulso del rendimiento de los bonos tanto en Estados Unidos como en Europa. En Europa, creemos que es probable que los bonos de los países periféricos experimenten una presión mayor, dado que el BCE ha sido un gran comprador dentro de este ámbito (e Italia en particular ha sido un gran beneficiario).

Es probable que los bonos principales europeos estén mejor anclados. Dicho esto, no creemos que los rendimientos vayan a aumentar de forma drástica; creemos que se producirá una subida moderada y, en una fase posterior, probablemente una estabilización de los bonos en nuevos niveles muy bajos. En nuestra opinión, los bonos europeos no experimentarán una caída drástica, pero es posible que haya cierta volatilidad durante los próximos dos meses, a medida que las personas asimilan el ajuste realizado a ambos lados del Atlántico.

¿Cuáles son los riesgos?

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