Tapering delle banche centrali e reddito fisso europeo

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Nelle ultime settimane i mercati europei hanno scambiato in un intervallo di trading, ma la grande domanda per il dopo estate riguarda il momento in cui le banche centrali inizieranno a ridimensionare i programmi di acquisto titoli che hanno sostenuto l’economia durante la pandemia di COVID-19.

Il 27 agosto tutti gli occhi erano puntati sulla Federal Reserve USA (Fed), riunita nel simposio annuale di Jackson Hole, nel Wyoming, per affrontare il tema “politica macroeconomica in un’economia a più velocità”. Il Presidente della Fed Jerome Powell non ha dato tempistiche precise, ma ha accennato a una riduzione degli acquisti di asset, una mossa piuttosto importante dato che quanto accade sui mercati obbligazionari statunitensi potrebbe influire sull’andamento di quelli europei.

Al fine di sostenere l’economia, la banca centrale USA ha acquistato Treasury e MBS per un valore di USD 120 miliardi al mese, ma a un certo punto tale sostegno dovrà venire meno, soprattutto in presenza di segnali di surriscaldamento dell’inflazione negli Stati Uniti. Nonostante il continuo dibattito sulla transitorietà del rialzo dell’inflazione, molti osservatori dei mercati ritengono che la Fed avvierà il tapering prima di fine anno.

L’inflazione è in aumento anche in Europa e ha già superato il target del 2% della Banca Centrale Europea (BCE), un fatto che probabilmente alimenterà le pressioni sulla banca per la riduzione del Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP). Il PEPP prevedeva inizialmente un volume di acquisti di €750 miliardi a partire da marzo 2020, ma successivamente l’importo è salito sino a €1.850 miliardi. In teoria il programma dovrebbe terminare a marzo 2022, dopodiché la BCE potrà prolungarne la durata (eventualità poco probabile) o ridurne il volume, eventualmente compensando in parte tale riduzione con un aumento degli acquisti nell’ambito dell’Asset Purchase Programme (APP).  Sappiamo quindi che gli acquisti di asset diminuiranno, ma non ancora in che misura e quali saranno i nuovi equilibri.

Anche se probabilmente Fed e BCE ci andranno piano col tapering, la riduzione degli acquisti si farà sentire, dato che scompariranno dal mercato due importanti acquirenti di bond insensibili ai prezzi. Riteniamo pertanto che i rendimenti obbligazionari saliranno sia negli Stati Uniti che in Europa. Nel vecchio continente, i bond dei Paesi periferici potrebbero risentire dell’assenza di un grande compratore come la BCE; l’Italia in particolare ne ha beneficiato parecchio.

Le obbligazioni dei Paesi core europei sono probabilmente meglio ancorate. Detto ciò, non crediamo che i rendimenti saliranno drasticamente, ma riteniamo che registreranno un modesto rialzo e che in seguito le obbligazioni si assesteranno su nuovi livelli, ancora molto bassi. A nostro parere i bond europei non vanno incontro a una forte ondata di vendite, tuttavia non escludiamo una certa volatilità nei prossimi due mesi legata all’assorbimento del tapering sulle due sponde dell’Atlantico.

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