I mercati delle obbligazioni municipali quest’anno sono ancora sotto pressione, ma i fondamentali si mantengono stabili

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Quest’anno livelli storici di volatilità per le obbligazioni municipali hanno fatto preoccupare gli investitori per le condizioni di questo mercato. Un sentiment più aggressivo della Federal Reserve statunitense ha fatto salire i rendimenti nei settori obbligazionari, inducendo molti investitori retail a ridurre le loro partecipazioni di obbligazioni municipali cercando di proteggersi in vista di un aumento della volatilità.

Come negli aggiornamenti precedenti, volevamo presentare le prospettive e analizzare tre componenti importanti del mercato di obbligazioni municipali che nonostante un contesto difficile continuano a presentare opportunità per i gestori attivi nel settore.

Le condizioni tecniche nel mercato sono migliorate per gli investitori esentasse con l’avanzare dell’anno, tuttavia persistono i flussi di fondi in uscita dal settore. L’emissione primaria ha continuato a rallentare per tutta l’estate. Il reinvestimento di dividendi e rifinanziamento ha fatto aumentare la domanda per emissioni di nuove obbligazioni. Abitualmente, a settembre e ottobre aumentano le nuove offerte, offrendo eventuali nuove opportunità agli investitori per impiegare la liquidità disponibile.

Il totale netto dei flussi di fondi ad agosto è stato negativo, soprattutto a causa di vendite massicce di exchange traded funds (ETF) verso la fine del periodo.¹ Nel corso del mese vi sono stati deflussi anche dai fondi comuni, tuttavia di portata minore.​

• I deflussi si sono concentrati in prodotti investment grade con duration più lunga. In prodotti investment grade intermedi vi sono stati invece afflussi mensili netti positivi.²

A fine agosto 2022, le emissioni totali dall’inizio dell’anno erano diminuite del 14% rispetto al 2021. Il motivo principale è stato un calo del 42% delle emissioni di obbligazioni municipali tassabili, considerando che i rialzi dei tassi d’interesse hanno reso antieconomici i rifinanziamenti tassabili per la maggior parte degli emittenti.​³ Le emissioni esentasse hanno invece perso solo il 5% dall’inizio dell’anno.⁴ 

I fondamentali nel mercato delle obbligazioni municipali in generale sono stabili. Vi sono tuttavia certi settori, ad esempio alcuni segmenti dei trasporti e della sanità, che hanno risentito di pressioni sui costi operativi, comprese difficoltà nel mercato del lavoro. Continuiamo a monitorare l’impatto sulle condizioni finanziarie degli emittenti di obbligazioni municipali dell’aumento di tassi d’interesse, inflazione, la fine dei sussidi federali correlati al COVID e il mercato del lavoro, nonché le preoccupazioni per i salari. 

Analizzando più approfonditamente il mercato, in un contesto di aumenti dei tassi il segmento residenziale multifamily abitualmente ha avuto un buon andamento. Considerando che gli acquisti di abitazioni unifamiliari diventano sempre meno accessibili, aumenta il numero di famiglie obbligate ad abitare in affitto, con affitti in costante rialzo.​ Dalla metà del 2006 alla metà del 2009, il prezzo medio di un’abitazione unifamiliare è salito vertiginosamente quasi del 24%.⁵ Nello stesso periodo, l’aumento annuale medio della mediana degli affitti nazionali è stato del 5,6%.⁶ Tuttavia i tassi di sfitto non sono aumentati in misura rilevante, aiutando a sostenere i valori delle proprietà di unità abitative multifamily.

Intanto con i livelli elevati dell’inflazione e la domanda di aumenti salariali, continuano ad aumentare i costi dei lavoratori addetti a ospedali e Continued Care Retirement Communities (CCRC, comunità di pensionamento a cura continua), con pressioni sui margini operativi che non si erano più viste dal culmine della pandemia. Vi è tuttavia una ripresa vivace della chirurgia elettiva, che sostiene le bottom line degli ospedali.​

• Aeroporti, porti e strade a pedaggio diventano sempre più costosi, mentre l’impiego dei sistemi di trasporto pubblico non si è ancora pienamente ripreso. ​L’aumento del traffico e i rincari dei biglietti dovuti all’inflazione sono stati benefici per le strade a pedaggio, aeroporti e porti, che hanno realizzato una buona performance.​
• I ricavi deludenti dei biglietti per il trasporto pubblico continuano a pesare sui margini operativi. Fortunatamente, molti sistemi di trasporto pubblico hanno flussi di finanziamento alternativi, ad esempio i proventi da una quota delle imposte sulle vendite statali. ​

Nell’attuale contesto di mercato, la selezione dei titoli continuerà ad essere critica per la performance relativa. Storicamente, il nostro team delle obbligazioni municipali è stato molto attivo in periodi di volatilità, e continua ad esserlo anche nel periodo attuale. Considerando lo stress che comincia ad emergere in certe aree del mercato a causa dello spostamento dei fondamentali creditizi, siamo convinti che i nostri team di ricerca e gestione del portafoglio siano ben posizionati per identificare i possibili titoli vincenti e perdenti.

Le valutazioni nel segmento lungo della curva di scadenze delle obbligazioni municipali secondo noi sono ancora ragionevoli, mentre con l’avanzare dell’anno il segmento breve è diventato relativamente costoso. ​

• Il coefficiente di rendimento a 10 anni tra obbligazioni municipalie Treasury è stato relativamente piatto nel mese, chiudendo agosto all’82%, mentre il coefficiente a 30 anni è salito al 102%.⁷​
• I rendimenti delle obbligazioni municipaliequivalenti a tassabili sono ancora interessanti rispetto ad altre opzioni disponibili per gli investitori retail. Considerando le caratteristiche di default più basso e reddito al netto delle imposte più alto, riteniamo che il settore delle obbligazioni municipali continui ad essere una scelta convincente per clienti in cerca di rendimenti corretti per il rischio.

Vista la combinazione di fondamentali robusti, valutazioni meno costose e un possibile miglioramento tecnico, il team Franklin Templeton Municipal Bond ritiene che andando avanti il settore possa offrire forti rendimenti corretti per il rischio. Il nostro team continua ad essere attivo nel mercato, trovando nicchie di opportunità che secondo noi consentiranno ai nostri portafogli di essere posizionati per una forte ripresa.

QUALI SONO I RISCHI?

Tutti gli investimenti comportano rischi, compresa la possibile perdita del capitale. Il valore degli investimenti può subire rialzi e ribassi; di conseguenza, gli investitori potrebbero non recuperare l’intero ammontare del proprio investimento. Poiché le obbligazioni municipali sono sensibili ai movimenti dei tassi di interesse, il rendimento e il valore di un portafoglio composto da questi titoli fluttuerà con le condizioni del mercato. I prezzi delle obbligazioni si muovono di norma in direzione opposta a quella dei tassi di interesse. Di conseguenza, a mano a mano che i prezzi delle obbligazioni detenute in un portafoglio d’investimento si adeguano a un aumento dei tassi d’interesse, il valore del portafoglio può diminuire. Le variazioni della solidità finanziaria di un emittente obbligazionario o del rating creditizio di un’obbligazione possono influenzarne il valore.

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1. Fonte: Bloomberg; ICI Municipal Bond Long-Term Mutual Fund and ETFs Weekly Flows.

2. Fonte: Morningstar Direct.

3. Bloomberg, GBY, Issuance and Forward Supply.

4. Ibid.

5. Fonte: Bloomberg, Existing Family Home Sales Average Price Index.

6. Fonte: Bloomberg, Median Asking Rent in the United States.

7. Fonte: Bloomberg. MUNSMT10 Index, MUNSMT30 Index, al 31 agosto 2022. Gli indici non sono gestiti e non si può investire direttamente in un indice. Non tengono conto di commissioni, spese od oneri di vendita. I rendimenti passati non sono indicazione o garanzia di risultati futuri.