Beyond Bulls & Bears

Renta fija

Los mercados municipales siguen sintiendo la presión este año, aunque los fundamentos se mantienen estables

Según Ben Barber (director de bonos municipales de Franklin Templeton Fixed Income), el mercado de bonos municipales no ha sido inmune a los episodios de volatilidad que han afectado a los mercados este año, pero todavía hay focos de oportunidad. Señala que la mejora de las condiciones técnicas, los fundamentos estables y las valoraciones baratas hacen que la clase de activos parezca atractiva.

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Los niveles históricos de volatilidad en el mercado de bonos municipales (muni) en lo que va de año han provocado la preocupación de los inversores por las condiciones del mercado. Un sentimiento más agresivo por parte de la Reserva Federal de EE. UU. ha provocado un aumento de los rendimientos en todos los sectores de la renta fija, lo que ha hecho que muchos inversores minoristas  reduzcan sus tenencias de bonos municipales en busca de refugio frente a la mayor volatilidad prevista.

Al igual que en las actualizaciones anteriores, hemos querido ofrecer una perspectiva y una revisión de tres componentes principales de los mercados de bonos municipales, que ―a pesar del difícil entorno― siguen creando oportunidades para los gestores activos dentro del mercado de bonos municipales.

A medida que avanza el año, las condiciones técnicas del mercado han mejorado para los inversores en bonos exentos de impuestos, aunque persisten las salidas de fondos del sector. La emisión primaria se ha ralentizado durante el verano. La reinversión de dividendos y los reembolsos han provocado un aumento de la demanda de nuevas emisiones de bonos. El mercado suele ser testigo de una nueva oferta adicional en septiembre y octubre, lo que puede ofrecer a los inversores nuevas oportunidades para poner a trabajar los saldos de efectivo.

Los flujos netos totales de fondos fueron negativos en el mes de agosto, impulsados por una venta de fondos cotizados (ETF) hacia el final del periodo.1 Además, los fondos de inversión experimentaron salidas durante el mes, aunque en menor medida.​

  • Las salidas se han concentrado en los productos de mayor duración y grado de inversión. Por el contrario, ha habido flujos netos mensuales positivos en productos de grado de inversión intermedio.2

A finales de agosto de 2022, la emisión total en lo que va de año ha disminuido un 14 % con respecto a 2021. Esto se debe principalmente a un descenso del 42% en la emisión de bonos municipales imponible, ya que los tipos de interés más altos han hecho que los reembolsos imponibles no sean rentables para la mayoría de los emisores.​3 Por el contrario, la emisión exenta de impuestos solo ha disminuido un 5 % hasta la fecha.4

Los fundamentos del mercado de bonos municipales son generalmente estables. Sin embargo, hay algunos sectores, como ciertos segmentos del transporte y la sanidad, que se han visto afectados por las presiones de los costes operativos, incluso por los retos laborales. Seguimos vigilando el impacto de la subida de los tipos de interés, la inflación, el fin de las ayudas federales relacionadas con el covid, así como las preocupaciones sobre el mercado laboral y los salarios en las condiciones financieras de los emisores de bonos municipales.

Profundizando en el mercado, la vivienda multifamiliar se ha comportado tradicionalmente bien en un entorno de subida de tipos. A medida que la compra de viviendas unifamiliares se vuelve menos asequible, más hogares se ven obligados a alquilar con pagos de alquiler cada vez mayores.​ Desde mediados de 2006 hasta mediados de 2009, el precio medio de la vivienda unifamiliar en todo el país se desplomó casi un 24 %.5 Durante el mismo periodo, la media de los alquileres nacionales aumentó un 5,6 % anual de media.6 Sin embargo, las tasas de desocupación no aumentaron materialmente, lo que ayudó a sostener los valores de las viviendas multifamiliares.

Mientras tanto, los altos niveles de inflación y las mayores exigencias salariales siguen aumentando los costes laborales de los hospitales y las comunidades de jubilados de atención continuada (CCRC), presionando los márgenes operativos hasta niveles no vistos desde el punto álgido de la pandemia. Sin embargo, las cirugías electivas están repuntando, lo que está ayudando a los resultados de los hospitales.​

  • Las tasas de los aeropuertos, puertos y carreteras de peaje aumentan constantemente, mientras que los sistemas de transporte público siguen experimentando un descenso en el número de usuarios. ​El aumento del tráfico y el incremento de las tarifas debido a la inflación han beneficiado a las autopistas de peaje, los aeropuertos y los puertos, que han obtenido buenos resultados.​
  • La escasa recaudación del transporte público sigue presionando los márgenes operativos. Afortunadamente, muchos sistemas de transporte público disponen de fuentes de financiación alternativas, como la recepción de ingresos procedentes de una parte de los impuestos estatales sobre las ventas.​

En el actual entorno de mercado, la selección de valores seguirá siendo fundamental para el rendimiento relativo. Históricamente, nuestro equipo de bonos municipales ha sido muy activo en periodos de volatilidad, y este periodo no es diferente. A medida que los cambios en los fundamentos del crédito comienzan a causar tensiones en ciertas áreas del mercado, creemos que nuestros equipos de investigación y gestión de carteras están bien posicionados para identificar a los posibles ganadores y perdedores.

Las valoraciones en el extremo largo de la curva de vencimiento de los bonos municipales siguen siendo razonables para nosotros, mientras que el extremo corto se ha vuelto relativamente caro en comparación con principios de año.​

  • La relación entre el rendimiento de los bonos municipales a 10 años y el rendimiento del Tesoro se mantuvo relativamente estable durante el mes, terminando agosto en un 82 %, mientras que la relación a 30 años aumentó hasta el 102 %.7
  • Los rendimientos equivalentes de los bonos municipales imponibles siguen siendo atractivos en comparación con otras opciones disponibles para los inversores minoristas. Teniendo en cuenta las características de menor impago y mayores ingresos después de impuestos, creemos que el sector municipal sigue siendo una opción atractiva para los clientes que buscan rendimientos ajustados al riesgo.

Dada la combinación de unos fundamentos sólidos, unas valoraciones más baratas y la posibilidad de una mejora técnica, el equipo de Franklin Templeton Municipal Bond considera que el sector puede ofrecer una sólida rentabilidad ajustada al riesgo en el futuro. Nuestro equipo se mantiene activo en el mercado, encontrando focos de oportunidad que creemos permitirán a nuestras carteras posicionarse para una fuerte recuperación.

 ¿CUÁLES SON LOS RIESGOS?

Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital. El valor de las inversiones puede tanto subir como bajar y los inversores podrían no recuperar todo el capital invertido. Debido a que los bonos municipales son sensibles a los movimientos de las tasas de interés, el rendimiento y el valor de una cartera de bonos municipales fluctuarán con las condiciones del mercado. Los precios de los bonos generalmente varían en sentido opuesto a los tipos de interés. Por lo tanto, la cartera puede verse depreciada durante el proceso en que los bonos mantenidos en ella ajusten sus precios al aumento de los tipos de interés. Las variaciones de la calificación crediticia de un bono o de la calificación crediticia o solvencia financiera del garante, asegurador o emisor del bono pueden afectar a su valor.

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1. Fuente: Bloomberg, fondo de inversión a largo plazo de bonos municipales ICI, y flujos semanales de ETF.

2. Fuente: Morningstar Direct.

3. Bloomberg, GBY, emisión y oferta a plazo.

4. Ibid.

5. Fuente: Bloomberg, índice de precios medios de venta de viviendas familiares existentes.

6. Fuente: Bloomberg, Mediana Asking Rent en Estados Unidos.

7. Fuente: Bloomberg. Índice MUNSMT10, Índice MUNSMT30, a 31 de agosto de 2022. Los índices no están gestionados y no se puede invertir directamente en ellos. No incluyen comisiones, costes ni gastos de venta. La rentabilidad pasada no es un indicador ni una garantía de los resultados futuros.