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Anleihen

Die Märkte für Kommunalanleihen stehen auch in diesem Jahr weiter unter Druck, doch sind die Fundamentaldaten nach wie vor stabil

Der Markt für Kommunalanleihen erwies sich in diesem Jahr als anfällig für Volatilitätsschübe, jedoch bestehen nach wie vor einige Anlagechancen, so Ben Barber, Director of Municipal Bonds, Franklin Templeton Fixed Income. Er verweist auf bessere technische Bedingungen, stabile Fundamentaldaten und günstige Bewertungen, die die Anlageklasse attraktiv erscheinen lassen.

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Die historisch hohe Volatilität auf dem Markt für Kommunalanleihen in diesem Jahr hat bei den Anlegern Bedenken hinsichtlich der Marktbedingungen hervorgerufen.  C*Die restriktivere Haltung der US-Notenbank hat zu höheren Renditen in allen festverzinslichen Sektoren geführt, was zahlreiche Kleinanleger dazu veranlasste, ihre Bestände in Kommunalanleihen zu reduzieren, um sich vor der zu erwartenden höheren Volatilität zu schützen.

Wir möchten, wie schon in früheren Updates, einen Ausblick und einen Rückblick auf drei wichtige Komponenten der Märkte für Kommunalanleihen geben, die trotz des schwierigen Umfelds nach wie vor Anlagechancen für aktive Manager auf dem Kommunalanleihenmarkt bieten.

Die technischen Bedingungen auf dem Markt haben sich für steuerbefreite Anleger im Jahresverlauf verbessert, doch die Mittelabflüsse aus diesem Sektor ebben nicht ab. Die Emissionen am Primärmarkt sind im Laufe des Sommers zurückgegangen. Die Reinvestition von Dividenden und Rückzahlungen haben zu einer erhöhten Nachfrage nach der Emission von neuen Anleihen geführt. In der Regel verzeichnet der Markt im September und Oktober ein zusätzliches neues Angebot, was den Anlegern neue Möglichkeiten eröffnet, ihre Barbestände einzusetzen.

Insgesamt fielen die Nettomittelzuflüsse im August negativ aus. Grund dafür war ein Ausverkauf bei börsengehandelten Fonds (ETFs) gegen Ende des Berichtszeitraums.1 Auch bei den Investmentfonds kam es im Monatsverlauf zu Mittelabflüssen, wenn auch in geringerem Ausmaß.​

  • Vor allem Produkte mit längerer Laufzeit und hoher Anlagequalität waren von den Mittelabflüssen betroffen. Im Gegensatz dazu gab es positive monatliche Nettozuflüsse in Produkte mit mittlerer Anlagequalität.2

Ende August 2022 war das gesamte Emissionsvolumen im bisherigen Jahresverlauf (Lfd. Jahr) um 14 % niedriger als 2021. In erster Linie ist dies auf einen Rückgang von steuerpflichtigen Kommunalanleihen um 42 % zurückzuführen, da die höheren Zinssätze aus Sicht der meisten Emittenten zu versteuernde Rückzahlungen unrentabel gemacht haben.​3 Im Gegensatz dazu sind steuerfreie Emissionen im bisherigen Jahresverlauf nur um 5 % zurückgegangen.4

Die Fundamentaldaten des Marktes für Kommunalanleihen sind im Allgemeinen stabil. Es gibt jedoch einige Sektoren, wie z. B. bestimmte Segmente des Transportwesens und des Gesundheitswesens, die jedoch unter einem Betriebskostendruck, insbesondere aufgrund der Herausforderungen in Zusammenhang mit der Belegschaftsstruktur, zu leiden haben. Weiterhin behalten wir die Auswirkungen steigender Zinssätze, der Inflation, des Auslaufens der pandemiebedingten staatlichen Beihilfen sowie der Arbeitsmarkt- und Löhnungsprobleme auf die finanziellen Bedingungen der Kommunalemittenten im Auge.

Bei eingehenderer Betrachtung des Marktes zeigt sich, dass Mehrfamilienhäuser in einem Umfeld steigender Zinsen traditionell gut abschneiden. Da Einfamilienhäuser immer teurer werden, sind mehr Haushalte gezwungen, zu mieten, wobei die Mieten steigen.​ Von Mitte 2006 bis Mitte 2009 sank der durchschnittliche Preis für Einfamilienhäuser landesweit um knapp 24 %.5 Im gleichen Zeitraum stiegen die durchschnittlichen Mietpreise landesweit um 5,6 % pro Jahr.6 Allerdings stiegen die Leerstandsquoten nicht wesentlich an und leisteten damit einen Beitrag zur Stützung des Immobilienwerts von Mehrfamilienhäusern.

Indessen treiben die hohe Inflation und die gestiegenen Lohnforderungen die Arbeitskosten für Krankenhäuser und Altenpflegeheime und Seniorenwohngemeinschaften (Continued Care Retirement Communities (CCRCs)) weiter in die Höhe und drücken so die Betriebsmargen auf ein Niveau, wie es seit dem Höhepunkt der Pandemie nicht mehr zu beobachten war. Die Anzahl der elektiven medizinischen Eingriffe steigt jedoch wieder an, was sich positiv auf die Ergebnisse der Krankenhäuser auswirkt.​

  • Die Gebühren für Flughäfen, Häfen und mautpflichtige Straßen steigen stetig, während der öffentliche Nahverkehr immer noch eine Flaute bei den Fahrgastzahlen verzeichnet. ​Mautstraßen, Flughäfen und Häfen, die eine solide Entwicklung aufweisen, profitieren von einem erhöhten Verkehrsaufkommen und inflationsbedingten Preissteigerungen.​
  • Unzureichende Fahrgelderlöse im öffentlichen Nahverkehr drücken weiterhin auf die Betriebsmargen. Viele öffentliche Nahverkehrssysteme verfügen jedoch über alternative Finanzierungsquellen, wie z. B. Einnahmen aus einem Teil der staatlichen Umsatzsteuer. ​

Unverändert stellt die Titelauswahl im aktuellen Marktumfeld einen entscheidenden Faktor für die relative Performance dar. In der Vergangenheit war unser Team für Kommunalanleihen in Phasen hoher Volatilität sehr aktiv – und das ist auch jetzt nicht anders. Unsere Research- und Portfoliomanagement-Teams sind, wie wir glauben, gut aufgestellt, um potenzielle Gewinner und Verlierer zu identifizieren, wenn sich die Fundamentaldaten der Kreditmärkte ändern und in bestimmten Marktsegmenten Spannungen zu erwarten sind.

Die Bewertungen von Kommunalanleihen am langen Ende der Laufzeitenkurve erscheinen uns nach wie vor angemessen, während das kurze Ende im Vergleich zum Jahresanfang relativ teuer geworden ist. ​

  • Das Renditeverhältnis zwischen 10-jährigen Kommunalanleihen und 10-jährigen Staatsanleihen blieb im Monatsverlauf relativ unverändert und lag Ende August bei 82 %, während das Renditeverhältnis zwischen 30-jährigen Anleihen auf 102 % anstieg.7
  • Steuerpflichtige Renditen auf Kommunalanleihen sind für Privatanleger weiterhin attraktiv. Angesichts der geringeren Ausfälle und der höheren Erträge nach Steuern stellt aus unserer Sicht der kommunale Sektor für Kunden, die risikobereinigte Renditen anstreben, nach wie vor eine überzeugende Option dar.

Aufgrund der Kombination aus starken Fundamentaldaten, günstigeren Bewertungen und dem Potenzial für technische Verbesserungen ist das Franklin Templeton Municipal Bond Team der Ansicht, dass der Sektor in Zukunft robuste risikobereinigte Renditen zu bieten hat. Unser Team ist unverändert aktiv auf dem Markt und sucht nach Anlagemöglichkeiten, die nach unserer Einschätzung eine gute Ausgangsposition für eine kräftige Erholung unserer Portfolios bieten.

 

 WO LIEGEN DIE RISIKEN?

Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, ein Verlust des Anlagekapitals ist möglich. Der Wert von Anlagen kann fallen oder steigen, und Anleger erhalten möglicherweise nicht den vollen Anlagebetrag zurück. Municipal Bonds reagieren empfindlich auf Zinsentwicklungen. Daher verändern sich die Rendite und der Wert eines Kommunalanleihen-Portfolios mit der Marktlage. Die Anleihenkurse entwickeln sich im Allgemeinen in die den Zinsen entgegengesetzte Richtung. Wenn sich also die Anleihenkurse in einem Investmentportfolio den steigenden Zinsen anpassen, kann der Wert des Portfolios sinken. Veränderungen der Bonitätsbewertung einer Anleihe oder der Bonitätsbewertung oder Finanzkraft des Emittenten, Versicherers oder Garantiegebers der Anleihe können sich auf deren Wert auswirken.

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1 Quelle: Bloomberg; Von ICI ermittelte wöchentliche Kapitalflüsse bei langfristigen Investmentfonds und ETFs mit Ausrichtung auf Kommunalanleihen.

2 Quelle: Morningstar Direct.

3 Bloomberg, GBY, Issuance and Forward Supply.

4 Ibid.

5 Quelle: Bloomberg, Existing Family Home Sales Average Price Index.

6 Quelle: Bloomberg, Median Asking Rent in the United States.

7 Quelle: Bloomberg. MUNSMT10 Index, MUNSMT30 Index, Stand: 31. August 2022. Indizes werden nicht verwaltet und es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren. Gebühren, Kosten und Ausgabeaufschläge sind nicht berücksichtigt. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein Indikator für die zukünftigen Renditen.