Argumentos a favor de los bonos municipales pese a la reciente volatilidad

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Después de un comienzo de año difícil para los bonos municipales, los inversores no han tenido un alivio temporal, ya que el segundo trimestre del año natural comenzó con más de la misma volatilidad. Los rendimientos han seguido subiendo, aproximadamente 166 puntos básicos (pb) desde el comienzo del año.¹ Esto ha provocado gran parte de la presión a la baja sobre los precios del sector y se está agravando por las fuertes salidas de los inversores minoristas.

El mercado municipal seguirá presionado por la política monetaria de la Reserva Federal (Fed), que tiene como objetivo ayudar a frenar la inflación, así como contener esas presiones inflacionarias que siguen impulsando los rendimientos a largo plazo. Como ya hemos destacado anteriormente, al ofrecer actualizaciones sobre el mercado de los bonos municipales, ofreceremos perspectivas para tres importantes dinámicas del sector: los aspectos técnicos, los fundamentos y las valoraciones.

Aspectos técnicos

Los datos técnicos no muestran ningún signo de cambio a corto plazo tras 15 semanas consecutivas de flujos de salida de bonos municipales.²

• Creemos que la volatilidad del mercado de bonos municipales seguirá siendo elevada con el continuo endurecimiento de la política monetaria, incluso con la subida de tipos de 50 puntos básicos en la reunión de mayo de la Fed. Si los rendimientos se estabilizan, la menor volatilidad podría respaldar al mercado de bonos municipales.
• Como se indica a continuación, los inversores están empezando a tener en cuenta las atractivas valoraciones y el potencial de ingresos libres de impuestos. Solo que hasta ahora no lo hemos visto en masa.
• Es probable que el endurecimiento de las nuevas emisiones en las próximas semanas contribuya a frenar el desequilibrio entre la oferta y la demanda creado en el último trimestre. En nuestra opinión, el periodo de reinversión de verano puede ayudar a compensar los flujos de salida, ya que el dinero probablemente se pondrá en marcha en el mercado.

Fundamentos

Según nuestro análisis, los fundamentos siguen proporcionando un fuerte telón de fondo para una recuperación sostenida.

• Política fiscal: La mayoría de los estados finalizarán sus presupuestos para el año fiscal 2023 este trimestre. Esperamos que los resultados del ejercicio fiscal 2022 sean sólidos, en parte por el crecimiento de los impuestos sobre las ventas y sobre la renta, debido a la fuerte dinámica del empleo. Seguimos vigilando la forma en que los estados asignan los excedentes recaudados el año pasado. Creemos que la vía más prudente sería que esos estados proporcionaran financiación para proyectos que requieren un uso único de capital en lugar de programas que seguirán requiriendo una asignación de capital año tras año. En este sentido, nuestras primeras observaciones muestran que la prudencia está prevaleciendo en el proceso presupuestario, lo cual es un signo positivo, junto con superávits récord en varias áreas.
• Acciones de calificación: Seguimos asistiendo a la tendencia de mejora de las distintas agencias de calificación. Tanto Illinois como Nueva Jersey disfrutaron de una mejora en la calidad crediticia como resultado de los superávits actuales y la mejora de las trayectorias. En la actualidad, en 2021 se produjeron 2,7 subidas de crédito por cada bajada.³
• Indicadores económicos: Todas las miradas estarán puestas en la inflación y en la Reserva Federal para ver cómo afecta al crecimiento y a la curva de rendimiento. Esto ya se está reflejando en el mercado a estos niveles.

Valoraciones

Las valoraciones de los bonos municipales AAA parecen más atractivas que las de sus homólogos del Tesoro de EE. UU., sobre una base nominal. Normalmente esperaríamos una ratio inferior al 100 % debido a la naturaleza exenta de impuestos de los bonos municipales y estamos por encima de ese nivel.

• La ratio de bonos municipales/valores del Tesoro de EE. UU. a 30 años sigue siendo elevada (por encima del 100 % a principios de mayo), lo que indica un precio relativamente bajo con respecto a la de los bonos del Tesoro de vencimiento equivalente.
• La ratio de bonos municipales/valores del Tesoro de EE. UU. a 10 años también se ha movido significativamente al alza y recientemente también ha superado el 100 %, que es un nivel que no hemos visto fuera del periodo COVID-19 desde finales de 2016.⁴
• Los rendimientos equivalentes imponibles que están produciendo los bonos municipales pueden permitir a los compradores aprovechar los atractivos niveles de rendimiento después de impuestos. Cuando se comparan estos niveles con otras áreas de renta fija, hay pocas áreas que sean más altas, especialmente cuando se ajustan las diferencias de calidad del crédito. Esto puede proporcionar a muchos inversores un punto de entrada interesante para obtener un nivel más atractivo de ingresos libres de impuestos.

Dado el entorno macroeconómico de inflación, rendimientos más altos y precios más bajos, los inversores se han apresurado a reducir su asignación a los bonos municipales. Esto ha supuesto una enorme presión técnica para el sector. Como es habitual, nuestro equipo de gestores y analistas de cartera se ha centrado selectivamente en las oportunidades que consideramos atractivas en relación con el mercado en general. Con la fuerte subida de los rendimientos, los valores con distintos plazos de vencimiento y calidad crediticia han presentado oportunidades de compra.

Aunque los actuales poseedores de esta clase de activos están decepcionados por la volatilidad de los precios, creemos que su paciencia se verá recompensada con un mercado que presentará rendimientos potencialmente más altos. También deberían consolarse con el hecho de que, desde 1980, el mercado de bonos municipales nunca ha sufrido dos años consecutivos de rendimiento negativo.⁵ Si se comparan las valoraciones actuales y la fortaleza fundamental, creemos que la clase de activos municipales ofrece una oportunidad de inversión muy atractiva para los inversores.

 

¿Cuáles son los riesgos?

Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital. El valor de las inversiones puede tanto subir como bajar y los inversores podrían no recuperar todo el capital invertido. Debido a que los bonos municipales son sensibles a los movimientos de las tasas de interés, el rendimiento y el valor de una cartera de bonos municipales fluctuarán con las condiciones del mercado. Los precios de los bonos generalmente varían en sentido opuesto a los tipos de interés. Por lo tanto, la cartera puede verse depreciada durante el proceso en que los bonos mantenidos en ella ajusten sus precios al aumento de los tipos de interés. Las variaciones de la calificación crediticia de un bono o de la calificación crediticia o solvencia financiera del garante, asegurador o emisor del bono pueden afectar a su valor.

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1. Fuente: Bloomberg, 3 de enero de 2022 – 29 de abril de 2022. Curva de rendimiento BVAL de bonos municipales AAA (reembolsable) a 10 años, CAA 10YR BVLI Index. Los índices no están gestionados y no puede invertirse directamente en ellos. Tampoco incluyen comisiones, costes ni gastos de venta. La rentabilidad pasada no es un indicador ni una garantía de la rentabilidad futura.

2. Fuente: Bloomberg, 3 de enero de 0222 – 29 de abril de 2022.  Flujos semanales de fondos de inversión y ETFs de bonos municipales a largo plazo de ICI, WETFMBLT Index.

3.  Fuente: Moody’s, a 31 de diciembre de 2021.

4. Fuente: Bloomberg Barclays, a 29 de abril de 2022.

5. Bloomberg; Bloomberg Municipal Bond Index Total Return Index Value Unhedged USD. Los índices no están gestionados y no puede invertirse directamente en ellos. No incluyen comisiones, costes ni gastos de suscripción. La rentabilidad pasada no es un indicador ni una garantía de los resultados futuros.