Warum Kommunalanleihen trotz der jüngsten Volatilität attraktiv sind

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Nachdem Kommunalanleihen einen holprigen Jahresauftakt hinnehmen mussten, hat auch das zweite Quartal des Kalenderjahres den Anlegern keine Erholung geboten, sondern vielmehr an die bestehende Volatilität angeknüpft. Die Renditen sind weiter gestiegen und notieren inzwischen rund 166 Basispunkte (Bp) über dem zu Beginn des Jahres verzeichneten Niveau.[1] Dies hat einen Großteil des Abwärtsdrucks auf die Kurse im Sektor ausgelöst, wobei die Situation durch erhebliche Kapitalabflüsse seitens privater Anleger verschärft wird.

Der Markt für Kommunalanleihen wird auch weiterhin unter Druck kommen – sowohl durch die Geldpolitik der US-Notenbank (Federal Reserve, Fed), die auf eine Bekämpfung der Inflation abzielt, als auch durch genau diesen Inflationsdruck, da er die längerfristigen Renditen in die Höhe treibt. Wie in früheren Kommentaren zur Entwicklung des Marktes für Kommunalanleihen konzentrieren wir uns in diesem Ausblick auf drei wichtige Aspekte, die die Dynamik des Sektors beeinflussen: technische Faktoren, Fundamentaldaten und Bewertungen.

Technische Faktoren

Hinsichtlich der technischen Lage lassen sich keinerlei Anzeichen für einen kurzfristigen Kurswechsel ausmachen, nachdem die Abflüsse aus dem Segment der Kommunalanleihen nun in 15 Wochen in Folge negativ ausgefallen sind.[2]

• Wir sind der Meinung, dass die Volatilität am Markt für Kommunalanleihen im Zuge der anhaltenden geldpolitischen Straffung erhöht bleiben wird, selbst nachdem die Fed ihre Leitzinsen auf ihrer Maisitzung um 50 Bp angehoben hat. Wenn sich die Renditen stabilisieren, könnte die geringere Volatilität dem Markt für Kommunalanleihen potenziell Unterstützung bieten.
• Wie nachstehend angegeben, werden die Anleger allmählich auf die attraktiven Bewertungen und das Potenzial für steuerfreie Erträge aufmerksam. Allerdings ist daraus bislang noch keine Massenbewegung geworden.
• In den kommenden Wochen wird der Umfang der Neuemissionen zurückgehen. Dies dürfte dazu beitragen, das im abgelaufenen Quartal entstandene Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage zu bremsen. Unserer Einschätzung nach könnte die Wiederanlagephase im Sommer dazu beitragen, die Abflüsse auszugleichen, da Gelder aller Wahrscheinlichkeit nach auf dem Markt angelegt werden müssen.

Fundamentaldaten

Unserer Analyse zufolge sorgen die Fundamentaldaten weiterhin für ein starkes Umfeld, das eine nachhaltige Erholung begünstigen sollte.

• Fiskalpolitik: Die meisten US-Bundesstaaten werden ihre Budgets für das Haushaltsjahr 2023 in diesem Quartal verabschieden. Wir gehen davon aus, dass die Ergebnisse für das Haushaltsjahr 2022 stark ausfallen werden, da die starke Beschäftigungsdynamik zu einem Wachstum der Umsatz- und Einkommensteuern geführt hat. Wir werden weiterhin genau beobachten, wie die Bundesstaaten die Überschüsse des vergangenen Jahres verwenden. Unserer Meinung nach wären diese Staaten gut beraten, die Mittel eher zur Finanzierung von Projekten einzusetzen, die einen einmaligen Kapitaleinsatz erfordern, als für Programme, bei denen künftig Jahr für Jahr weiteres Kapital aufgebracht werden muss. In diesem Sinne lassen unsere ersten Beobachten darauf schließen, dass im Haushaltsverfahren grundsätzlich ein umsichtiger Ansatz verfolgt wird, was in Kombination mit Rekordüberschüssen in mehreren Bereichen als positives Zeichen zu werten ist.
• Entwicklung der Ratings: Der Trend zu Heraufstufungen durch die verschiedenen Rating-Agenturen setzt sich fort. Dank der aktuellen Überschüsse und der Verbesserung der Entwicklung wurde die Bonität von sowohl Illinois als auch New Jersey heraufgestuft. Aktuellen Daten zufolge standen im Jahr 2021 jeder Herabstufung der Bonität 2,7 Heraufstufungen gegenüber.[3]
• Wirtschaftsindikatoren: Das Augenmerk wird sich in erster Linie auf die Inflation und die Fed richten, um zu sehen, welche Auswirkungen sich auf das Wachstum und die Zinsstrukturkurve ergeben. Zum aktuellen Niveau haben die Märkte bereits erhebliche Entwicklungen eingepreist.

Bewertungen

Die Bewertungen von Kommunalanleihen mit einem Rating von AAA erscheinen auf nominaler Basis attraktiver als die vergleichbarer US-Staatsanleihen. Da Kommunalanleihen steuerbefreit sind, würden wir normalerweise ein Verhältnis von weniger als 100 % erwarten. Derzeit bewegen wir uns jedoch oberhalb dieses Niveaus.

• Bei 30-jährigen Laufzeiten ist das Verhältnis von Kommunal- zu Staatsanleihen nach wie vor erhöht (Anfang Mai: über 100 %), was signalisiert, dass diese Titel im Vergleich zu Schatzanleihen mit vergleichbarer Fälligkeit günstig sind.
• Bei zehnjährigen Titeln tendiert das Verhältnis von Kommunal- zu Staatsanleihen ebenfalls aufwärts, sodass auch hier kürzlich die Schwelle von 100 % überschritten wurde. Ein solches Niveau haben wir – abgesehen von der COVID-19-Phase – seit Ende 2016 nicht mehr verzeichnet.[4]
• Die von Kommunalanleihen gebotenen steueräquivalenten Renditen könnten es Käufern ermöglichen, sich die auf Nachsteuerbasis attraktiven Renditeniveaus zunutze zu machen. Vergleicht man diese Niveaus mit anderen Bereichen des Rentenuniversums werden kaum irgendwo höhere Verzinsungen geboten – insbesondere bei Berücksichtigung der Bonitätsdifferenzen. Dies könnte vielen Anlegern einen attraktiven Einstiegspunkt für die Erzielung attraktiverer steuerfreier Erträge bieten.

Da das makroökonomische Umfeld von Inflation, höheren Renditen und niedrigeren Kursen geprägt ist, haben Anleger ihre Allokation auf Kommunalanleihen rasch verringert. Dadurch ist der Sektor unter enormen technischen Druck gekommen. Unser Team von Portfoliomanagern und Analysten hat wie immer selektive Chancen herausgearbeitet, die wir im Vergleich zum Gesamtmarkt für attraktiv halten. Angesichts des starken Anstiegs der Renditen haben Wertpapiere mit unterschiedlichsten Fälligkeiten und Bonitätseinstufungen Kaufgelegenheiten eröffnet.

Anleger, die bereits Titel aus dieser Anlageklasse halten, sind von der Kursvolatilität zwar enttäuscht, wir glauben jedoch, dass sich ihre Geduld letztendlich auszahlen wird, da die Renditen am Markt durchaus steigen könnten. Ein Trost könnte für sie außerdem der Umstand sein, dass der Markt für Kommunalanleihen seit 1980 noch nie zwei Jahre in Folge eine negative Performance verzeichnet hat.[5] Angesichts der aktuellen Bewertungen und der fundamentalen Stärke bietet die Anlageklasse der Kommunalanleihen Investoren unserer Einschätzung nach eine äußerst attraktive Investmentchance.

 

Welche Risiken bestehen?

Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, einschließlich des möglichen Verlusts des Anlagekapitals. Der Wert von Anlagen kann fallen oder steigen, und Anleger erhalten möglicherweise nicht den vollen Anlagebetrag zurück. Municipal Bonds reagieren empfindlich auf Zinsentwicklungen. Daher verändern sich die Rendite und der Wert eines Kommunalanleihen-Portfolios mit der Marktlage. Die Anleihenkurse entwickeln sich im Allgemeinen in die den Zinsen entgegengesetzte Richtung. Wenn sich also die Anleihenkurse in einem Investmentportfolio den steigenden Zinsen anpassen, kann der Wert des Portfolios sinken. Veränderungen der Bonitätsbewertung einer Anleihe oder der Bonitätsbewertung oder Finanzkraft des Emittenten, Versicherers oder Garantiegebers der Anleihe können sich auf deren Wert auswirken.

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[1] Quelle: Bloomberg, 3. Januar 2022 bis 29. April 2022. BVAL Municipal AAA Yield Curve (Callable) 10-year, CAA 10YR BVLI Index. Indizes werden nicht gemanagt und es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren. Gebühren, Kosten und Ausgabeaufschläge sind nicht berücksichtigt. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist weder ein Indikator noch eine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung.

[2] Quelle: Bloomberg; 3. Januar 2022 bis 29. April 2022.  Von ICI ermittelte wöchentliche Kapitalflüsse bei langfristigen Investmentfonds und ETFs mit Ausrichtung auf Kommunalanleihen, WETFMBLT Index.

[3] Quelle: Moody‘s; Stand: 31. Dezember 2021.

[4] Quelle: Bloomberg Barclays; Stand: 29. April 2022.

[5] Bloomberg; Bloomberg Municipal Bond Index Total Return Index Value Unhedged USD. Indizes werden nicht gemanagt und es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren. Gebühren, Kosten oder Ausgabeaufschläge sind in den Indizes nicht berücksichtigt. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist weder ein Indikator noch eine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung.