Réflexions sur la Russie et l’Ukraine

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Points de vue initiaux sur la situation

Le président russe Vladimir Poutine a lancé une invasion de l’Ukraine sur plusieurs fronts, ce qui élimine la possibilité d’une opération de petite envergure limitée aux régions orientales officiellement reconnues par Moscou la semaine dernière. Nul ne peut affirmer à ce stade si la Russie compte annexer l’Ukraine ou installer un gouvernement fantoche qui gèrerait l’Ukraine comme un État satellite de la Russie. On sait toutefois que Kiev joue un rôle important dans l’histoire culturelle de la Russie, et il est manifeste que la celle-ci entend reprendre le contrôle de la capitale ukrainienne. Il s’agit d’un acte très agressif qui lui vaut les remontrances et la condamnation de l’Occident, et on peut donc s’attendre à une nouvelle escalade des tensions dans le scénario de base actuel.

L’Ukraine n’est pas membre de l’OTAN et nous ne prévoyons pas l’envoi de troupes américaines au sol pour le moment, mais les effets induits possibles de cette invasion sont légion. Ce conflit pourrait avoir des conséquences immédiates sur les frontières de l’Europe et un impact sur l’ordre géopolitique de la région pour les années à venir, ce qui va probablement augmenter les primes de risque des actions de ces marchés.

L’importance de l’impact du récent conflit russo-ukrainien dépendra dans une large mesure de la réaction occidentale qui, à son tour, dépendra de la gravité et de la durée du conflit. En cas de coup d’État rapide suivi d’une désescalade tout aussi rapide, la réaction de l’Occident se limitera sans doute à des sanctions économiques. À l’inverse, une occupation prolongée faisant de nombreuses victimes pourrait mettre la Russie au ban de la communauté internationale et susciter des mesures de contre-insurrection par les alliés de l’Ukraine, parmi lesquels certains pays membres de l’OTAN. C’est un scénario que personne n’appelle de ses vœux et qui aurait des effets dévastateurs sur les marchés financiers, mais ce n’est pas actuellement notre scénario de base.

Il reste également à voir dans quelle mesure les actions de la Russie donneront une plus grande audace à d’autres régimes autoritaires aux ambitions extraterritoriales. Les investisseurs suivent de près la réaction de la Chine étant donné les vues de cette dernière sur Taïwan, mais aussi les réactions de pays producteurs de pétrole tels que l’Iran, soumis à des sanctions occidentales mais qui pourrait être appelé à combler le vide créé par la restriction de l’approvisionnement depuis la Russie. Les conséquences possibles sont multiples et la situation est très dynamique mais, au final, nous pensons que Poutine a commis une erreur de calcul. Ce qui avait commencé comme une tentative d’exploiter le mouvement rebelle prorusse en Ukraine pour obtenir des concessions n’a fait que rapprocher les États-Unis et l’Europe, unis dans leur réaction et leur condamnation commune, ce qui exacerbe encore les difficultés stratégiques de la Russie.

D’un point de vue macroéconomique plus large, nous prévoyons des sanctions de plus en plus strictes et dures infligées par l’Occident et une réaction de la Russie qui passera probablement par une restriction des exportations de pétrole et de gaz. Ce conflit devrait maintenir la pression à la hausse des prix des matières premières (non seulement celles liées à l’énergie, mais aussi les produits agricoles), mais le reste du monde dispose encore d’une certaine marge de manœuvre pour augmenter l’offre de matières premières essentielles si la hausse des prix continue d’avoir un impact substantiel sur les dépenses de consommation et la situation économique dans son ensemble.

Malgré des pressions inflationnistes persistantes et significatives, l’impact négatif de ce conflit sur les conditions financières mondiales pourrait retarder les prévisions de hausses des taux par les principales banques centrales.  C’est ainsi que la probabilité d’une hausse de 50 points de base du taux des fonds fédéraux en mars a diminué, même si les cours des marchés continuent d’intégrer une hausse de 25 points de base. Le changement de cap prévu de la Banque centrale européenne vers des conditions financières moins expansionnistes, et finalement plus serrées, pourrait être retardé. La nécessité de hausses des taux pour combattre l’inflation n’a pas changé, mais la dépendance malsaine des marchés à des conditions monétaires faciles pourrait limiter l’ampleur du resserrement monétaire que justifie la situation économique. Les événements récents pourraient également avoir une incidence sur le calendrier des hausses de taux.

Conséquences stratégiques

Nous n’avons décelé aucune opportunité intéressante dans les actions russes étant donné les problèmes croissants de gouvernance d’entreprise et les risques géopolitiques. Nous ne possédons aucune exposition directe à des entreprises russes susceptibles de subir l’impact de ces sanctions, mais la baisse généralisée des marchés augmente la volatilité de tous les actifs à risques. Nous n’apportons actuellement aucune modification à notre positionnement stratégique, mais les gérants de portefeuilles continuent d’effectuer des ajustements visant à profiter de la volatilité et à gérer l’évolution des risques.

Les recherches fondamentales approfondies que Templeton réalise au niveau des entreprises visent à déterminer la véritable valeur à long terme d’une entreprise et à nous permettre d’agir avec assurance lorsque cette valeur change ou lorsque les marchés la surestiment.  Même si nous ne prévoyons pas de modifications majeures de notre stratégie, la situation est très fluide, nous la suivons de près et nous sommes prêts à agir si nécessaire.

Les marchés souffrent déjà de tensions géopolitiques accrues, de prévisions de croissance à long terme en baisse et d’une augmentation structurelle des taux d’intérêt et de l’inflation. Le conflit russo-ukrainien ne fait qu’empirer ces problèmes qui pèsent déjà sur les marchés financiers internationaux. Mais ces mêmes transformations macroéconomiques structurelles influencent aussi la façon dont les investisseurs envisagent la valeur.

Le ralentissement de la croissance et l’augmentation des taux d’intérêt ont concentré l’attention des investisseurs sur les fondamentaux. Ils accordent désormais moins d’importance à la croissance du chiffre d’affaires pour se concentrer plutôt sur la pérennité des bénéfices et des flux de trésorerie. Une guerre de mouvement en Europe aura certainement des conséquences à court terme négatives sur les marchés financiers, mais elle accélère aussi la disparition de l’environnement économique favorable, marqué par une inflation et des taux d’intérêt peu élevés, qui avait privilégié les actions de croissance coûteuse lors du cycle passé. Cette transition a profité aux stratégies de Templeton et, laissant de côté l’incertitude à court terme, nous pensons que l’environnement macroéconomique au sens large va continuer de tendre dans cette direction.

En conséquence, nous pensons que des opportunités vont continuer de se présenter pour les investisseurs à long terme axés sur la qualité et les fondamentaux. Bien que cette évolution soit potentiellement favorable à nos stratégies sur le long terme, nous avons conscience qu’à court terme, il s’agit d’un événement entouré d’une grande incertitude qui va probablement provoquer une volatilité importante et des périodes de fortes baisses dues à la panique. Mais il s’agit surtout d’une catastrophe humanitaire, et nous espérons sincèrement que les acteurs de ce conflit parviendront rapidement à un accord réduisant le plus possible les souffrances humaines.

Nous sommes de tout cœur avec les populations innocentes de Russie et d’Ukraine qui ne souhaitent que la paix.

Quels sont les risques ?

Tout investissement comporte des risques, notamment celui de ne pas récupérer le capital investi. La valeur des investissements peut fluctuer à la baisse comme à la hausse, et il est possible que les investisseurs ne récupèrent pas la totalité de leur mise initiale. Les prix des actions peuvent fluctuer, parfois de manière rapide et brusque, en raison de facteurs propres à des sociétés, industries ou secteurs spécifiques ou du marché dans son ensemble. Les investissements dans des titres étrangers comportent des risques spécifiques, comme les fluctuations de change, l’instabilité économique et l’évolution de la situation politique. Investir sur les marchés émergents, y compris dans la sous-catégorie des marchés frontières, implique des risques accrus concernant ces mêmes facteurs, lesquels s’ajoutent aux risques liés à leur plus petite taille, à leur liquidité inférieure et à l’absence de cadre juridique, politique, commercial et social établi pour soutenir les marchés de valeurs mobilières. Les risques liés à l’investissement dans les marchés frontières sont encore supérieurs à ceux associés aux marchés émergents en raison du développement moins avancé des structures précitées, ainsi que du potentiel de forte volatilité des prix, de la liquidité insuffisante, des barrières commerciales et des contrôles sur les taux de change. Une stratégie exposée en particulier à certains pays, régions, industries, secteurs ou types de placements peut être sujette à un risque d’événements défavorables plus élevé qu’une stratégie investissant de façon plus diversifiée.

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