Reflexiones sobre Rusia y Ucrania

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Primeras opiniones sobre la situación

El presidente ruso, Vladímir Putin, ha desencadenado una invasión de varios frentes en Ucrania, descartando la posibilidad de una operación a pequeña escala limitada solo a las regiones del este que fueron reconocidas oficialmente por Moscú la semana pasada. No está claro si Rusia pretende absorber a Ucrania o instalar un gobierno títere y dirigir a Ucrania como un estado vasallo. Sin embargo, históricamente, Kiev ha sido un importante centro cultural para Rusia y lo que ha quedado claro es que Rusia pretende recuperar el control de la capital. Se trata de un acto muy agresivo que ha suscitado un fuerte reproche y condena por parte de Occidente, por lo que es probable que se produzca una escalada continua y que forme parte de nuestro escenario base actual.

Ucrania no es miembro de la OTAN y no prevemos la presencia de tropas terrestres de EE. UU. en el país en este momento, pero las posibles repercusiones de este acontecimiento son innumerables. De forma más inmediata, el conflicto podría tener implicaciones para las fronteras europeas y el orden geopolítico regional durante los próximos años, lo que probablemente elevaría la prima de riesgo de la renta variable en esos mercados.

El grado de repercusión depende en gran medida de la respuesta de los países occidentales, que a su vez dependerá de la gravedad y la duración del propio conflicto. Un golpe de Estado rápido que dé lugar a una rápida desescalada probablemente hará que la respuesta de Occidente se limite a aplicar sanciones económicas. En cambio, una ocupación prolongada y sangrienta podría hacer que, a los ojos de la comunidad internacional, Rusia se convirtiera en un Estado paria, lo que podría dar lugar a medidas de contrainsurgencia por parte de los aliados de Ucrania, entre ellos los miembros de la OTAN. Este es un escenario que nadie desea, y que devastaría los mercados financieros, pero no es actualmente nuestra hipótesis de base.

También está por ver hasta qué punto las acciones de Rusia envalentonan a otros regímenes autoritarios con ambiciones extraterritoriales. Los inversores están observando de cerca la respuesta de China, dada su opinión sobre Taiwán, al tiempo que siguen la evolución de los países productores de petróleo ―como Irán, que ha sido objeto de sanciones de los países occidentales pero que podría ser llamado a ayudar a llenar el vacío creado por la restricción del suministro ruso―. Las implicaciones son de gran alcance y la situación es muy dinámica, pero en última instancia creemos que Putin ha calculado mal. Lo que comenzó como un intento de aprovechar de forma oportunista el movimiento rebelde pro-Moscú en Ucrania para obtener concesiones, en realidad acaba de poner a Estados Unidos y a Europa más de acuerdo en su respuesta y condena mutuas, lo que se suma a las complicaciones estratégicas de Rusia a largo plazo.

Desde una perspectiva macroeconómica más amplia, esperamos sanciones cada vez más severas por parte de Occidente, y una respuesta por parte de Rusia que probablemente implique un freno a las exportaciones de petróleo y gas. Este conflicto debería mantener la presión al alza sobre los precios de las materias primas (no solo las energéticas, sino también los productos agrícolas), aunque el resto del mundo tiene algunas palancas para ayudar a aumentar la oferta de materias primas clave en caso de que los precios elevados siguieran afectando significativamente al gasto de los consumidores y a las condiciones económicas en general.

A pesar de las continuas y significativas presiones inflacionarias, la repercusión adversa de este conflicto en las condiciones financieras mundiales podría retrasar las expectativas de subidas de los tipos de interés por parte de los principales bancos centrales.  Por ejemplo, las perspectivas de un aumento de 50 puntos básicos en el tipo de interés de los fondos federales en marzo han disminuido, aunque los mercados siguen valorando una subida de 25 puntos básicos. También podríamos ver un retraso en la senda prevista por el Banco Central Europeo hacia unas condiciones financieras menos expansivas y, en última instancia, más restrictivas. La necesidad de subir los tipos de interés para combatir la inflación no ha cambiado, pero la malsana confianza de los mercados en unas condiciones monetarias fáciles puede limitar el alcance total del endurecimiento monetario justificado por las condiciones económicas. Además, los últimos acontecimientos podrían influir en el calendario de subidas de tipos.

Implicaciones estratégicas

No hemos encontrado oportunidades atractivas en la renta variable rusa, dados los riesgos geopolíticos y la mayor preocupación sobre la gobernanza empresarial. Si bien no tenemos ninguna exposición directa a las empresas rusas que podrían verse afectadas por tales sanciones, las ventas masivas del mercado están generando volatilidad en todos los activos de riesgo. Actualmente no estamos realizando ningún cambio importante en nuestro posicionamiento estratégico, aunque los gestores de cartera siguen realizando ajustes para aprovechar la volatilidad y gestionar los riesgos en evolución.

La razón por la que estamos realizando una investigación fundamental tan profunda a nivel de empresa en Templeton es para determinar el verdadero valor a largo plazo de una empresa y poder actuar con confianza cuando ese valor cambie o los mercados sobrepasen su estimación.  Aunque no prevemos grandes cambios estratégicos, la situación es muy cambiante, por lo que la seguimos de cerca y estamos preparados para actuar si fuese necesario.

Los mercados ya se enfrentaban a un aumento de las tensiones geopolíticas mundiales, a unas expectativas de crecimiento a largo plazo más bajas y a unos tipos de interés e inflación estructuralmente más altos. El conflicto entre Rusia y Ucrania agrava aún más estas cuestiones ya negativas para los mercados financieros mundiales. Sin embargo, estos mismos cambios macroeconómicos estructurales también están influyendo en la forma en que los inversores piensan en el valor.

La ralentización del crecimiento y la subida de los tipos de interés han agudizado la atención de los inversores a los fundamentos, desplazando las prioridades desde una mentalidad de crecimiento de los ingresos hasta una mayor atención a la sostenibilidad de los beneficios y el flujo de caja. Aunque la repercusión a corto plazo de la guerra cinética en Europa será seguramente negativo para los mercados financieros, también acelera el alejamiento del entorno económico benigno de bajos tipos de interés y baja inflación que favoreció a los valores de crecimiento caros en el último ciclo. Esta transición ha beneficiado a las estrategias de Templeton y ―dejando de lado la incertidumbre a corto plazo― creemos que el entorno macroeconómico más amplio seguirá tendiendo en esa dirección.

Como resultado, creemos que seguirán surgiendo oportunidades para los inversores a largo plazo centrados en la calidad y los fundamentos. Si bien esto es potencialmente positivo para nuestras estrategias a largo plazo, reconocemos que a corto plazo se trata de un acontecimiento muy incierto que probablemente dé lugar a una volatilidad significativa y a períodos de ventas indiscriminadas. Lo más importante es que se trata de un desastre humanitario, y esperamos con toda sinceridad que los actores de este conflicto encuentren alguna forma de resolución rápida que minimice el sufrimiento humano.

Nuestros corazones están con los pueblos tanto de Rusia como de Ucrania, que simplemente desean la paz.

¿Cuáles son los riesgos?

Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital. El valor de las inversiones puede tanto subir como bajar y los inversores podrían no recuperar todo el capital invertido. Los precios de las acciones experimentan fluctuaciones, a veces rápidas y drásticas, debido a factores que afectan a empresas concretas, industrias o sectores específicos, o condiciones generales de mercado. Las inversiones en valores de títulos extranjeros conllevan riesgos especiales, como las fluctuaciones cambiarias, la inestabilidad económica y los acontecimientos políticos adversos. Las inversiones en mercados emergentes, de los cuales los mercados fronterizos constituyen un subgrupo, implican riesgos más altos relacionados con los mismos factores, aparte de los asociados a su tamaño relativamente más pequeño, su menor liquidez y la falta de estructuras jurídicas, políticas, empresariales y sociales consolidadas para respaldar los mercados de valores. Debido a que estas estructuras suelen estar aún menos desarrolladas en mercados fronterizos, así como a otros factores, entre ellos el mayor potencial de sufrir una volatilidad de precios extrema, la falta de liquidez, barreras al comercio y controles de cambio, los riesgos asociados a mercados emergentes se ven acentuados en mercados fronterizos. En la medida en que una estrategia se concentre en países, regiones, industrias, sectores o tipos de inversión específicos en cada momento, puede estar expuesta a riesgos mayores por sucesos adversos acaecidos en esas áreas concretas en comparación con otra estrategia que invierta en una variedad más amplia de países, regiones, industrias, sectores o inversiones.

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