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几个月来，我们对于美联储最早将在3月份展开宽松周期的观点持相反意见。事实上，美联储主席鲍威尔恰好在1月份的联邦公开市场委员会会议上证实了我们的观点。不出所料的是，当局不再提及“任何额外的紧缩政策”等措辞，从而进一步巩固了去年12月的政策转向。
此外，联邦公开市场委员会没有直接转向宽松政策，反而按兵不动、依数据行事的方针。鲍威尔明确表示，3月份降息并非基本假设，美联储在“更有信心确定通胀持续向2%迈进”之前，都不会降低政策利率的目标区间。之所以强调“持续”，是因为一些评论员（包括美联储的政策官员）都指出，短期通胀势头指标低于2%（即核心个人消费支出的三个月和六个月年化率）为提前展开降息周期提供理据。然而，“持续”也表示通胀在短期内继续朝着美联储的2%目标迈进。要到达目标尚有一段距离，而途中可能会出现小插曲。
从即将发布的经济数据来看，过去几个月几乎没有迹象表明美联储会在夏季前开始降息，反而是多项经济数据自1月中旬意外走高。花旗经济意外指数显示，在上述期间，意外上行的数据有所增加。[1]
事实上，美国1月份劳动力市场报告是最大的意外之一，当月就业人数几乎是彭博社普遍预期的两倍，12月就业人数也出现大幅上修（+117,000人）。此外，该报告显示招聘的范围实际上比预期还要广泛，并非集中在医疗保健等非周期性板块。虽然整体参与率有所下降，但壮年组别和20-24岁年龄组别的参与率出现增长，而美联储可能视之为正面因素。失业率维持在3.7%的历史低点不变。[2]与此同时，劳动力再吸收（从失业流向就业的劳动力）或人岗匹配效率仍与疫前水平一致。
更重要的是，美联储势必对平均时薪的增速（1月0.6%，12月为0.3%）感到担忧。诚然，就业成本指数在2023年第四季度有所放缓，但该指数和平均时薪目前与2%的通胀目标不一致。根据六个月年化数据，就业成本指数中的工资和薪水增长以及平均时薪仍远高于2016年至2019年的平均水平。总而言之，1月份就业市场报告可能支持美联储采取观望态度的决定。经济数据走强也意味着，在撰写本文时，3月份降息的可能性已降至25%以下。
通胀方面，核心个人消费支出的短期指标已降至2%以下。然而，美联储在2023年大部分时间内反复提到的超级核心指标（核心服务业，不包括住房）在12月份上升了2.8%（六个月年化率），同比仍高于3%。[3]我认为，鉴于劳动力市场依然健康，且随着通胀放缓，家庭实际收入持续上升，仅凭这一点足以支持美联储采取观望态度。
住房／租金通胀的前景充其量算是仍欠明朗。个人消费支出的租金水平尚未赶上市场水平。根据Zillow观察所得，自2021年1月以来，租金已上涨27%，而个人消费支出的出租和自住住宅的租金水平则上涨19%。[4]这可能是自去年3月以来，个人消费支出的租金月比变化在0.4%与0.5%之间波动，但没有进一步回落的原因之一。公寓租金下降（根据Apartment List数据）可能导致出租多家庭住宅价格的通胀放缓。值得注意的是，自美联储两年前开始加息以来，多家庭住宅的动工和完工量都大幅增长。然而，房价持续上涨（联邦住房金融局：同比6.6%；Case Shiller：同比5.2%）[5]可能对自住住宅的租金指标带来较大影响。
在2023年，商品通胀放缓为市场带来定心丸，但今年通胀可能开始加快，根据美联储的全球供应链指数，供应链压力自2023年中开始持续加大。红海贸易航线中断已导致运费上涨（尽管亚欧航线目前受到的影响更为严重）。航线受阻的时间越长，货物延付和成本增加的影响就越有可能开始反映于商品价格。
整体来说，鉴于美国经济增速仍远高于潜在水平，劳动力市场依然健康，未来通胀（和工资通胀）可能带来意外，美联储依数据行事的方针合理。虽说美联储将会降息，但可能不会如市场预期般频繁和迅速。随着通胀降温，货币政策将被动地收紧，美联储便需要降息，以防实际利率过高。
虽然我们的基本假设是联邦基金利率将在今年下调75个基点，第一次降息将在今年夏季（6月／7月）进行，但如果经济开始严重恶化，或同样地（即使不是更重要），如果美国商业房地产市场的金融稳定性风险越滚越大，上述基本假设可能有变。我们认为，即使出现意外的风险增加，最终都会迫使美联储更快、更有力地采取行动。
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[1] 花旗经济意外指数代表官方经济数据与预测之差的总和。指数未经管理，也不能直接投资于指数。指数不包括手续费、支出或销售费用。过往表现不能代表或保证其未来业绩。
[2] 资料来源：美国劳工统计局。截至2024年2月2日。
[3]资料来源：彭博和美国劳工统计局。截至2024年2月2日。
[4] 资料来源：Macrobond、Zillow和美国经济分析局。截至2024年2月2日。
[5]直至2023年11月的同比数据。
