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日本央行在2024年3月19日结束负利率政策，并上调利率10个基点至0.0%到0.1%的区间。此决定反映决策者对其抗通缩措施抱有信心。日本长久以来的低息和负利率环境，使美元兑日元汇率受到下行压力。这也鼓励日本投资者买入较高收益的外国资产，并为利差交易创造有利的环境 — 借入日元以投资于较高收益的货币。
由于日本央行已向市场充分预告有关政策转变，因此对美元兑日元汇率的影响可能显得平缓。市场普遍预期利率在2024年底之前缓慢上升至0.25%。[1]利率上升和通胀升温的预期有利于日本股票市场。
长期的低利率和负利率导致利差交易显著增加。过去三年，向外国投资者提供的日元贷款增加4,600亿美元，达到1.8万亿美元。[2]相反，日元走弱使同期日本投资者获得的外国投资收益价值增加2,330亿美元，达到5,510亿美元。[3]如果日元大幅上涨，这些资金流可能减少，导致全球债券和股票市场波动加剧。
利率上升对日本股票市场带来正面影响。日本恢复温和的通胀为企业盈利创造有利环境，有望重启投资周期。对家庭来说，物价不再下降或会释放被压抑的需求。如下图所示，外国投资者的资金流也是一股重要的市场动力。
表 1：外资是日本股票市场的边际动力
我们看好日本银行、工业和非必需消费品企业。随着净息差和贷款增长上升，预期银行的盈利能力将有所改善。工业可能受益于投资复苏。非必需消费品企业是工资上涨和定价能力回升的受益者。
虽然我们确认上述正面因素，但也密切监测与结束负利率政策相关的下行风险。我们关注美元兑日元汇率，以防其大幅下行。随着日本投资者撤回其于美国债券市场的投资，这可能导致美国国债市场急跌。如果利差交易平仓促使日本投资者出售其所持股票，也可能导致国际股票市场承受下行压力。
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[1]资料来源：彭博资讯，2024年3月19日。
[2]资料来源：日本财务省。2023 年 12 月 31 日。
[3] 出处同上。
