我们继续看好黄金的理由

四月份，随着市场开始恢复正常，像珠宝这样的传统需求来源开始复苏，金价小幅走高。

有趣的是，迄今为止，不断上升的通胀担忧并没有导致金价上涨，不过，公平地说，由于低利率和技术相关的效率，目前报告的通胀数据依然低迷。尽管美国、中国和其他地区的经济形势显著改善，但全球经济在经过疫情引发的长达一年的封锁之后仍然面临巨大压力，全球全面复苏的道路在世界上所有地方都不太可能一帆风顺。我们认为，随着各国政府寻求摆脱在这次危机中不得不承担的债务，通货膨胀将成为许多国家的突出特征。这可能会推动对黄金的地区需求，因为黄金已被证明是通胀环境下持有纸币的替代选择。

除了传统的货币效应，黄金市场分析师推测，比特币和其他加密货币可能取代黄金，成为某些投资者心目中的通胀对冲工具。但是，与黄金相比，我们看到许多政府看待和对待加密货币的方式具有显著差异，并且，我们将政府监管视为主要风险因素，但是鉴于悠久的历史和中央银行大量参与黄金市场，其对黄金的影响程度却不同。

在我们看来，动荡的二零二零年在黄金市场留下了挥之不去的不确定性，但也出现了几个需求增长的地区。印度二零二零年的黄金需求在世界黄金协会的数据系列中处于最低水平，随着经济有望正常化，未来印度的黄金需求具有显著增长空间。[1]由于动用现金稳定经济和提供经济刺激，全球央行购买量在二零二零年有所下降，但如果利率维持在历史低位，且全球货币市场动荡不安，黄金可能再次受到央行青睐。

德国市场在二零二零年表现出色，该国的负利率环境似乎增加了黄金作为价值储备手段的吸引力。德国超过印度，成为世界上仅次于中国的第二大零售市场。[2]世界黄金协会发布的第一季度需求报告显示，全球珠宝需求同比增长 52%，这是自二零一三年以来任何年份最强劲的季度开局，表明世界许多地区的经济正在复苏。[3] 受金价从二零二零年高点回落和对通胀压力积累的担忧推动，金条和金币投资也较一年前上升了 36%。[4] 如果黄金 ETF 投资者的兴趣企稳，并且一些较为传统的市场继续复苏和增长，我们认为这可能对黄金构成支撑。

二零二一年第一季度，黄金价格平均每盎司 1,798 美元，略低于去年第四季度的平均每盎司 1,876 美元，但仍然处于应该支持黄金生产商强劲的自由现金流的水平，并且显著高于二零二零年第一季度的平均每盎司 1,582 美元。金矿因疫情肆虐而关闭之后，现在已经恢复运营，我们认为，这使金矿企业能够更好地从仍在上涨的金价中受益。

尽管黄金开采行业的新型冠状病毒安全预防措施（包括旅行限制）导致生产成本略微上升，但过去一年金价的上涨速度远远快于成本，为强劲的利润扩张留下了空间。

铂、钯和铑等其它贵金属的供求状况截然不同，但今年迄今为止，所有这些金属的价格都出现了上涨。钯的价格在四月份创下历史新高，而用于汽车催化转换器以去除氮氧化物的铑，在四月份结束时非常接近其在三月份创下的历史新高，价格自二零二零年四月份以来上涨了将近四倍，接近每盎司 30,000 美元。此外，由于汽车行业为满足更严格的排放标准而产生更高的需求，四月末铑的价格水平比仅仅五年前几乎高出四十倍。铑被认为是世界上最稀有、最珍贵的贵金属。

对矿业企业有利的环境

随着时间推移，黄金与其他资产类别的相关性非常低，但黄金行业的股票与黄金价格趋势的相关性仍然相当密切。根据我们的分析，许多黄金生产商在金价处于每盎司 1,250 美元时难以产生自由现金流，因为许多生产商的总成本接近这一水平。采矿成本往往相对固定，因此金价上涨会直接影响利润。

鉴于黄金行业几年来的投资不足，我们预计并购 (M&A) 活动在二零二一年将出现上升，尽管近期内这一步伐将继续受到旅行限制和其他疫情引发的业务损失的影响。在二零二一年前四个月，我们已经看到了几笔并购交易，预计这种情况将会持续下去。

尽管金价从二零二零年高点回落值得关注，但我们认为，以黄金和贵金属为重点的股票将显现出更具吸引力的机会，尤其是如果金价能够保持目前水平或进一步走高。过去一年，许多黄金企业的预期现金流增长速度快于股价，导致股票估值倍数下降，尽管基本面有所改善。

鉴于二零二一年迄今金价温和下跌，许多黄金生产商的表现不出意料地逊于整体股市；但是，我们认为黄金价格仍处于对大多数矿业企业非常有利的水平。此外，副产品铜（铜矿常常与黄金和其他金属矿藏一起被发现）价格走高可能在二零二一年进一步支撑几家贵金属生产商。铜价从二零二零年三月的低点翻了一倍多，二月份出现了前所未有的第十一个月上涨，之后仅在三月份出现小幅回落，四月份再次走高，接近二零一一年的历史高点。上升趋势得到了投资者预期的支持，即中国需求的强劲反弹还有进一步上升的空间，从现在起，中国对二氧化碳减排和电气化的“绿色”关注只会愈发加强。

大多数矿产企业一直专注于改善其运营成本结构、债务偿还和资产合理化，我们认为，随着管理团队越来越注重产生可以通过派息（或者再投资于高回报项目）回报给股东的自由现金流，应会带来更好的业务基本面和提高未来股票表现的潜力。

此外，我们认为中小盘黄金股可能存在一些大好机会，它们通常具有更低的估值，而且我们相信，随着矿产企业在经过数年有限的勘探和开发活动之后寻求补充资源，行业需要进一步并购整合。

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[1]资料来源：世界黄金协会，“二零二零年全年和第四季度黄金需求趋势”，2021 年 1 月 28 日。

[2] 出处同上。

[3]资料来源：世界黄金协会，“二零二一年第一季度黄金需求趋势”，2021 年 4 月 29 日。

[4] 出处同上。